混沌投研圈 【券商中报解读：投行业务增长最强劲，1家小券商居然挤进前四名】券商行业中报落地，出了很多数据，值得我们来捋一捋思路。首先，今年上半年，市场环境叠加政策红利，推动券商业绩超预期增长。这主要表现在三方面：40家上市券商上半年实现营业收入2432.8亿元，同比+21.9%；归母净利润同比761.5亿，同比+26.8%。上市券商营业支出随营收增长同步增长，其业绩的增长主要来源是收入的全面增长，并非压降费用支出。投资收入占比保持稳定继续稳居首位，经纪业务收入占比小幅提升。

第二，今年上半年，券商利润占比居前的业务依然是投资、经纪、投行业务。上市券商投资业务净收入835.3亿，同比+22.4%，投资收入增长占增量营收比例达39.8%，对业绩贡献达8.8%，贡献最大。上半年经纪业务净收入495亿，同比+22.7%，经纪业务收入增长占增量营收比例达23.9%，对业绩贡献程度达5.3%。随着科创板的常态化发行及注册制改革的全面的推行，上半年市场股债承销规模均有不同幅度增长，上市券商实现投行业务收入210.2亿，同比+25.5%，投行业务收入增长占增量营收比例达11.1%.对业绩贡献程度达2.5%。

第三，在上述贡献利润最大的三个业务里，经纪业务量升价跌，收入弹性表现疲软，主要是由于行业经纪业务佣金率持续下滑导致。投资业务比较平稳，投行业务增速最快，原因是IPO规模同比翻倍驱动投行业务收入增长。如果继续细分一下，我们可以看到三个规律：

头部券商IPO承销规模领先，部分中小券商进步明显。上半年头部券商IPO承销规模稳居行业前列，其中中信建投IPO承销规模合计407.7亿遥遥领先，同比激增740.2%。中金公司、中信证券分别承销156.7 亿/104.9亿位列行业第2/第3。中小券商中国金证券进步明显，IPO合计承销76亿，由去年同期第14名上升至行业第4；光大证券IPO合计承销54.7亿，由去年同期第11名上升至行业第6。

头部券商IPO项目储备丰富，仍位居行业前列。中信证券（79家）、中信建投（50家）、民生证券（45家）IPO储备项目位居行业前三位；科创板IPO项目储备方面，中信证券（26家）、华泰证券（15家）、海通证券（13家）排名靠前；创业板项目储备方面，中信证券（29家）、国信证券（24家）、民生证券（24家）排名行业前三位；中小券商中，民生证券、国金证券、安信证券科创板及创业板IPO储备项目丰富，均位列行业前十位。整体来看，IPO储备项目位于行业前列的主要以头部券商为主。

投资及投行业务实力突出的券商营收、归母净利润集中度呈上升趋势，投资及投行收入的稳定增长将继续推动营收集中度的提升。上半年营收及归母净利润均排名行业前十的上市券商中，中金公司、中信证券、中信建投、华泰证券、招商证券、海通证券、国泰君安的投资业务及投行业务收入也均位列行业前十。

总结一下：券商收入最大的三个业务是经纪、投资、投行，其中，经纪业务增速疲软，投行业务增速最快，这是我们布局需要关注的地方。在投行业务里，头部券商中信、建投、中金依然占据绝对优势，华泰、海通、国君实力也不俗；中小券商里，国金进步最快。