猪周期降至？猪粮价下跌是否能让养殖板块翻转困境。

近日，多家上市养猪公司披露了2021年年报和2022年一季报。总的来说，除了沐源(002714)，头猪企业以规模优势抵御了2021年的行业低迷，实现了盈利。其他猪企2021年出现亏损或微利；温氏股份(300498 .)2021年亏损超过135亿元；正邦科技(002157)亏损近200亿元。

今年一季度，生猪养殖行业延续了去年的亏损状态。据统计，10家a股生猪养殖相关上市公司2021年合计亏损超过390亿元，而今年一季度亏损170亿元。可见，一季度强势如牧原股份的猪企也未能幸免，龙头猪企“全军覆没”，未能逃脱猪周期持续下行的影响。

由于中国特殊的饮食结构，猪肉在一定程度上与宏观经济走势挂钩。生猪养殖是猪肉产业链农业细分的最上游。从广义上讲，猪价的周期性变化就是“猪周期”，是判断生猪产业链景气程度的核心因素。

一个“猪周期”包括四个阶段:事件驱动的供给失衡、猪肉供给下降、猪肉上涨、猪肉供给加强、猪肉大幅下跌。本质原因是供求失衡导致的猪肉变化。

下图可以看出，本轮“猪周期”是第五轮的后期。上一轮的尾巴是因为非洲猪瘟疫情和2018年猪肉触底。市场低迷导致猪企产能大幅减少。从2019年初开始，随着需求恢复叠加新冠肺炎疫情，2020年猪价涨到最高35元/公斤，2021年初见顶后回落。目前处于衰退时期，整体处于震荡盘整状态。2021年10月和今年一季度两次触底。目前有一定概率进入下一轮猪周期，猪肉会出现明显的上涨趋势。

虽然生猪二级市场股价与“猪周期”有很强的相关性，但不代表与猪肉价格走势完全一致。股票市场是由预期锚定的，周期的转折点通常滞后于市场。从对比申万二级水产养殖板块指数(801017。SW)和猪肉下方，2019年2月中旬二级市场交易量开始放大，而当时猪格呈现明显趋势。

当行业整体处于景气低谷，企业处于减产和深度亏损阶段时，市场将大概率在预测板块底部形成新一轮“猪周期”的预期。先将交易量明显放大，股价从底部逐渐回升。在猪肉上涨，景气度上行，企业业绩扭亏的时候，板块的指数往往已经离开底部，积累了一定的涨幅。当猪肉达到高位，行业复苏，企业盈利增加，积极扩大生产时，往往是二级市场猪企标的周期拐点。

在此轮“猪周期”中，猪企已经减产近10个月，减产幅度较大。而且，2022年一季度末，新生猪存栏数为42253万头，比2021年末的44922万头减少2669万头，环比下降5.94%，比2021年一季度末的41595万头增加658万头，同比增长1.58%。虽然理论上，供给疲软可以支撑新一轮“猪周期”的价格上涨，但目前的问题是需求端并不强劲。受疫情影响，当地地理隔离形势叠加节后需求回落，仍阻碍提振生猪价格。

4月份销售数据显示，牧原股份4月份销售生猪632.1万头，销售收入79.42亿元，商品猪销售均价为12.56元/公斤，环比小幅上涨，但同比变化不均衡，分别为100.99%、0.23%和-40.5%。4月份，温氏股份销售生猪142.7万头，销售收入22.63亿元，生猪销售均价13.33元/公斤，环比变动幅度分别为-1.48%、7.45%和9.53%，同比变动幅度分别为129.27%、40.04%和-39.27%。

虽然上游的生猪和肉猪销量翻了一番，但仍然是增收不增利。结合上述两大巨头的盈利能力对比，很明显，2020年以来，两家猪企盈利能力大幅下滑，而牧原下滑更快，2020年的亮点时刻已不在。

其实道理很简单。全球通货膨胀带来的原材料上涨，养殖业也难以幸免。春节过后，我国豆粕和玉米价格持续走强，其中豆粕涨幅惊人，涨幅达22.43%。饲料传导压力下，猪饲料成本压力倍增。一般来说，玉米和豆粕是猪饲料的主要原料，占总量的73%，其价格的大幅上涨直接影响养猪成本。而牧原股份采取的是100%自营的形式，2020年的大幅扩张并没有等到业绩爆发，而是遇到了饲料涨价的成本压力。事实上，从这个角度来看，温氏紧密型的“公司+农户(或家庭农场)”的养殖模式，虽然扩张缓慢，但在行业低迷衰退时，已经帮助温氏规避了一定的成本压力。

综上所述，短期猪肉虽有反弹迹象，但仍保持谨慎，原因有二:一是根据之前的“猪周期”，基本上每次底部震荡都持续一年左右，其横盘时间主要是帮助企业实现满负荷去产能；其次，当地地缘冲突对农产品玉米和豆粕影响较大，导致饲料价格成为此轮“猪周期”反转的关键“X”因素。也就是说，未来能否有效缓解猪企的成本压力，为公司带来更乐观的盈利空间，还需要观察。