景合财经
日常投资中，我们经常能看到“**涨的厉害，估值高有风险”，“估值低是便宜买入机会”等描述，所以不少投资者会将“低估值”简单粗暴的作为选股依据。
但低估值一定意味着好机会吗？答案是不一定！至于为什么，就是本篇要讨论的话题。
什么是估值？
目前市场上较常用的有两种估值方法——绝对估值和相对估值。姐不久前曾科普过这部分知识，想了解的可翻阅《投资第一步，看懂估值》一文。
简单回顾下，绝对估值是通过对上市公司历史及当前基本面的分析和对未来反映公司经营状况的财务数据的预测，而获得上市公司股票的内在价值，说白了就是自己跟自己比，自由现金流贴现法是评估绝对估值的代表方法之一；而相对估值是拿类似资产来做比较，比如我们经常听到的市盈率和市净率两个指标。
日常投资中，被我们应用较多的是市盈率指标。一般我们认为，市盈率越低，每股净利润越大，而且投资者能够以相对较低的价格买入股票，投资价值越大。当然这只是站在股票估值的角度，对于公司而言，市盈率的高低也意味着市场对公司预期的好坏。
估值越低越好吗？
不一定，因为不同角度，估值和盈利的理解不同，有效性也不同。姐找到一份天风证券测算的报告，发现两点。
1、全市场角度
天风证券统计了2006年—2019年全市场个股涨跌幅情况，并将其分组在不同涨幅区间，发现中短期（一年维度），不论市场演绎为蓝筹、成长还是周期风格，或者市场趋势为牛市、熊市还是震荡市，每年股价涨幅较高的都是当年盈利水平较高，也就是景气度较高的公司，换言之，股票的涨跌幅排名从一年期维度来看，与当年景气度的绝对水平(扣非利润增长)呈现单调正相关，且与估值高低没有直接相关性。
注：测算方法（下同）①将个股年度涨幅分为10组：“90%-100%”代表涨幅最高的分组，“0%-10%”代表涨幅最低的分组；②统计每组成份股当年的财务指标的中位数；③每个年份的涨幅分组，由左到右(颜色由深到浅)，涨幅分别由高到低；④涨幅统计的是当年的涨幅，财务指标来自当年年报，如20180101-20181231，对应的财务指标归属2018年年报。
2、具体行业角度
也能发现相似规律，以体量较大的电子、医药行业为例，发现未来涨幅的大小与买入时点估值的高低未有明确关系。比如涨幅区间在90%-100%、80%-90%的个股，当时买入的估值都超过50倍；而估值看起来低的，未来涨幅并不一定好，比如在2006、2009和2012年，当时的估值都在20倍左右，但个股涨幅在0%-10%、10%-20%区间的亦有之。
总结来说，当时买入估值高低和未来股价涨幅高低没有关系，在具体行业中，若只是按照低估值指标进行选股，中短期内的投资收益不一定可观。
为什么低估值选股策略看起来“失效”了？
1、忽略了企业的盈利增速情况
前文例子中证实了在某些情况下估值并非越低越好，因为买股票买的是未来的增长，我们要用未来的成长来衡量现在的股价贵不贵，而不是仅停留在当下阶段做静态评估。比如某只股票的市盈率是40倍，目前看起来很高，可如果盈利每年增长一倍，那么以长远角度来看，现在就不贵了。
彼得·林奇的“PEG”法就考虑了企业的盈利增速情况，弥补了PE对企业动态成长性估算的不足，“PEG”法强调的是在同一行业的公司中，在市盈率一样的前提下优先选择那些增长速度高的公司，或者在同样的增长速度下选择市盈率较低的公司。
总结来说，市盈率反映的是某股票当前价值，而PEG法则更注重股票的未来成长。
2、忽略了时间因素
传统的低估值理论认为“PE在最低点后，未来会价值回归”，但低估值往往反应的是市场的预期，这种预期有时候少则几个月，多则好几年。
以沪深300指数为例，2007—2010年中，该指数估值最高为47.79倍，最低12.51倍（2008年10月31日），按照传统低估值理论，那么2009或2010年之后，沪深300的市盈率大概率突破12.51倍，但此后的4年多时间里，沪深300曾创下8.1倍的估值底（2014年4月30日），你以为是到了估值底部，后面可能会更低。
3、 忽略了风险
换个角度，从风险来说，如果某些行业或者个股市盈率超低于其他个股，有可能是因为它们承担了一定风险，比如财务风险，运营风险等，其内在价值不一定高。
所以低估值不代表就是好的投资机会，那么延伸出下一个问题：
投资者如何正确看待估值问题？
在日常投资中，不能简单用估值高低来挑选股票，估值只是众多参考因素之一，选股还是要多维度考量。
至于怎么做，约翰·聂夫的“低估值”法可以给大家一些参考，他的方法更丰富，具体有7点：
①低市盈率（P/E）
②基本成长率超过 7%
③收益有保障（股票现金红利收益率要高)
④总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳
⑤除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票
⑥成长行业中的稳健公司
⑦基本面好的公司
这7个因素中，低市盈率是基础，但是这个基础需要更多其他因素来支持，才可以保证低市盈率公司股票的价值。从结果看，正是这套方法，约翰·聂夫在成为温莎基金经理的30多年中，所运作的基金的涨幅平均每年超过标普500指数3.15%，其中股利回报率达2%。（来源：《约翰·聂夫的成功投资》）
文章最后，我们再来总结一下：
1、低估值并不一定意味着好机会，不管是全市场还是具体行业看，个股未来的盈利情况与当前买入的估值无关，与景气度相关。
2、低估值看起来“失效”，是因为忽略了企业盈利增速、时间、风险等因素影响。
3、落实到投资上，选股除了看估值，成长性率、现金红利、总回报率、基本面等因素也要综合考量。
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