【“奶粉界的茅台”，一年被做空两次，飞鹤乳业靠80、90后的妈妈们站稳了？】

瑞幸事件之后，“做空”成了中国上市公司的敏感词。美股上市十年终以私有化惨淡退市的飞鹤乳业，2019年11月重新登陆港股，上市没几天就被机构做空，理由是飞鹤2019年的业绩增长“好得不真实”。今年7月飞鹤又遭到了另一家机构的做空，理由是质疑飞鹤虚增收入、低估广告和人工成本。不过随后飞鹤发布了2020上半年业绩预喜，做空再次失败。

飞鹤乳业是一家从东北起家的民营奶粉企业。2001年，飞鹤掌舵人冷友斌卖了房子买下破产奶厂开始创业。2003年，飞鹤在纳斯达克上市，是最早上市的中国乳企之一。2009年，转到纽交所主板，当时股价涨至40多美元，是飞鹤的高光时刻。也是在这一年，飞鹤与红杉中国签订对赌协议，红杉注资6300万美元获得飞鹤10.5%的股份。

那一年飞鹤在央视投放了3亿的天价广告费，企图收割被三聚氰胺重伤后的国内市场，没想到当时的消费者被吓得完全不敢买国产奶粉。飞鹤股价一路狂跌到2美元，红杉提前终止对赌协议，飞鹤向红杉支付6500万美元及年利率1.5%的利息，红杉平价退出。

2013年，飞鹤私有化退市。美股十年，飞鹤只从资本市场拿回1.78亿美元。

退市后的飞鹤又迎来了高光时刻。2013年，进口奶粉被频繁曝出食品安全问题，而飞鹤则被列入了所谓的“奶粉国家队”，其他一同被列入的乳企还有伊利、蒙牛雅士利、完达山、明一和高原之宝。搭上“国家队”，飞鹤又可以站高了。

飞鹤推出超高端的星飞帆产品系列，给消费者洗脑国产奶粉“更适合中国宝宝体质”，2018年还请了章子怡来做代言人，并且开出了奶粉行业最贵的代言费——3600万！

高端定位、洗脑口号、天价代言，终于让飞鹤进入了乳业第一梯队，重回资本市场也被提上日程。

根据财报显示，2019年飞鹤产品毛利率在70%左右，其中高端产品毛利率接近80%。由于售价毛利双高，飞鹤又被称为“奶粉界的茅台”。

高速增长的喜人业绩也带来了各种质疑，比如超高的营销费用和超低的研发支出，研发支出只占营收的1%，到底是不是真的做出了“高端”产品？做空机构随之跟上。

重新上市后的飞鹤，一年之内就遭遇两次做空，但是80、90后妈妈们的用脚投票，让飞鹤这一回站稳了。