竞争格局不断优化的新材料赛道，国内龙头公司已掌握上游革命性技术，打开300-500亿新增量空间

珠光材料（坤彩科技）：

珠光颜料安全环保、不褪色，下游新兴需求包括汽车、化妆品等高增长，属于战略新兴产业，近年国际巨头默克以及巴斯夫逐步行退出竞争，国内龙头公司坤彩科技、环球新材国际等逐步掌握主动权；

龙头公司不断向上游延伸，扩产合成云母产能降低成本增厚利润；

坤彩科技更是掌握萃取法工艺技术，是全球首家采用盐酸萃取法制备高端二氧化钛（钛白粉）和氧化铁并有望实现量产的企业，一旦得到大规模应用，将拥有新增300-500亿的钛白粉产值空间；

风险提示：化工原料价格上涨超预期；下游需求增长不及预期；龙头企业募投项目产能投放不及预期。

中信建投证券杨光近日的深度报告覆盖了一个关注度略低、但竞争格局优化且受益于行业技术革新的新材料赛道——珠光颜料。

珠光颜料国际巨头默克以及巴斯夫逐步退出行业优化竞争格局，国内的两家龙头公司坤彩科技以及环球新材国际不单市场份额提升，且受益于自制于原材料云母。

此外，坤彩科技积极将核心的萃取法工艺技术扩展至潜力巨大的钛、铁生产新工艺领域，新项目投产后收入、利润将获得巨大增长。

珠光颜料属于战略新兴产业，行业格局面临新变化，国内厂商有望崛起

珠光颜料是由云母等基材包覆一层氧化物膜（涂覆层）形成的高档颜料，安全环保、不褪色，属于战略新兴产业。

2016-2020年中国珠光颜料市场复合年增长率为23.59%，相较于全球市场获得4.51个百分点的超额增速，并且汽车销量的提升以及消费者外观意识的提高使得汽车与化妆品珠光颜料市场享有更快的增长。

默克与巴斯夫等巨头过去牢牢把控着国际高端市场份额，但目前先后决定出售颜料事业部。国内龙头环球新材国际和坤彩科技在工业级产品上具备成本优势，未来有望通过内生式品类扩张与外延式渠道与产品并购，角逐高端市场。

上游延伸：合成云母和钛白粉，探索材料市场新商机

珠光颜料主要分为5种基材，云母基占比超过80%以上。珠光级合成云母在诸多特性上优于天然云母，合成云母未来价格看涨，少数自制企业将掌握珠光颜料原材料主动权。

环球新材国际合成云母片设计产能5000吨以上，未来5年产能扩张节奏明晰，计划到2025年二季度累计新增3万吨合成云母片产能。

坤彩科技当前合成云母片产能最高可达1万吨，十四五期间计划建成3万吨合成云母产能规模。

萃取潜力巨大，钛、铁颜料生产新工艺成看点

作为珠光颜料重要原材料的四氯化钛价格近一年有明显涨幅，坤彩科技自研盐酸萃取法，以钛铁矿和氯化氢为原料，经过氧化萃取来生产二氯氧钛来替代四氯化钛的使用。该技术有望缓解上游原材料供应紧张的局面，向上游纵向延伸的同时，可围绕产业链横向发展打造协同业务，生产钛白粉（TiO2）、氧化铁等化工颜料产品。

钛白粉的传统生产工艺有硫酸法和氯化法，而盐酸萃取法一旦得到大规模应用，充分替代高污染的硫酸法，这一工艺将拥有300-500亿的钛白粉产值空间。

坤彩科技的萃取法工艺技术已取得国际、国内发明专利，并成功通过了全球首套工艺认证，填补了全球盐酸萃取工艺技术的空白，是全球首家采用盐酸萃取法制备高端二氧化钛（钛白粉）和氧化铁并有望实现量产的企业。

目前公司年产20万吨二氧化钛、20万吨三氧化二铁的生产线于2020年开始试生产，当前钛白粉生产线已经逐步“跑通”，2021年下半年有望放量。

随着一期产品的放量，公司将结合市场情况与项目建设进度，于明年陆续释放二期产能；未来公司计划建成并投产年产50万吨二氧化钛、40万吨三氧化二铁项目，实施主体为全资子公司正太新材料。

当前钛白粉价格普遍在1万元/吨以上，投产以后公司的营收规模有望拓宽至大几十亿，几乎是同期国内珠光颜料行业规模总和。

此外，公司远期计划建成20万吨磷酸铁、10万吨磷酸铁锂、3万吨纳米二氧化钛的产能。

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