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迈向共同富裕共识下的投资思考(3)

迈向共同富裕:共识下的投资思考(3)

那么,作为权益资产配置,金融行业的估值虽然已经大幅回落了,但“投资价值”还是不大,且不说M2规模过大下的泡沫风险犹存,即便从今后的政策取向看,也还是会要求金融部门向非金融部门转移利益。

最近一家互联网金融巨头被暂缓上市,尽管原因是多重的,但偶然性中带有必然性。首先,互联网金融企业是否存在垄断并获取垄断利润嫌疑?其次,用户信息能否在未征得用户许可的情况下,在不同业务领域内共享以获得商业利益?在券商内部,都有“中国墙”在隔离,而对于互联网金融企业的监管,确实存在不少“空白”。第三,互联网金融企业服务实体经济和服务消费者的作用究竟有多大?

传统金融与新金融,线上和线下之间存在一定的替代关系,例如,目前很多实体店都关门歇业,尽管线上销售的效率会大幅提高,但我国这些年来的消费增速却不断下行,可见网购并不能够促进消费增长,消费增长取决于居民收入增长。假设线上多一个人就业会带来线下两个人失业,同时线上的一个人拿了线下两个人的薪资,但其消费额不会因此而增加一倍。所以,在这样的假设下,线上业务高增长导致居民收入差距扩大而且消费增速也会下行,显然对经济增长是不利的。

三年前,我曾提出线上销售带来的环境污染成本也应该考虑。从中国快递业的爆发式增长的2011年起,包装胶带的用量就从2010年的26%增速跳升到了57%,到2016年依然维持在每年50%以上的超高增速。按2016年2576万公里的包装胶带使用量,意味着它一年可以缠绕地球645圈。

在我国持续创导创新、协调、绿色、开放、共享五大发展理念下,我们投资理念也应该与之相适应。最近几年,国外的责任投资(ESG——环保、社会责任和公司治理)越来越引起投资界的广泛关注。一些大型的职业投资机构,做出表率号召投资者们不要去购买那些对环境或者社会不友好,或者治理水平不高的公司。

尽管在我国,ESG投资是有一定风险的,短期看也难以获得高回报,但其理念却与我国的发展理念完全一致,也是当前及未来监管者引导市场的方向。我国经济已经从高增长步入到中速增长阶段,存量经济主导的特征日益显现出来。如果说增量经济下是不断做大蛋糕的过程,那么,存量经济实际上就是如何来合理切分蛋糕了。

那么,作为服务实体经济的传统金融或互联网金融,如果在切分蛋糕的过程中继续抢得过大份额,那显然是不合理的,也会受到监管者的制约。今后中国经济的增长模式,将主要靠消费拉动,因此,大消费领域的权益资产依然值得看好。

金融危机之后,消费占GDP比重逐渐上升,投资主导型经济逐渐向消费驱动型经济过渡。从股市的分行业指数看,周期股的走弱与消费股的走强之间,呈现此消彼长关系。今后,随着收入分配制度改革的推进及监管者对金融和地产的限制,居民收入差距有望缩小,这将更有利于大消费在增长。

而中国经济要实现转型升级,必须得依靠科技进步和劳动生产率水平的提高。因此,科技板块也是长期值得看好的。当然,在存量经济主导下,分化是必然的,科技企业也将面临优胜劣汰的考验。头部企业的盈利能力显著高于非龙头公司,且盈利能力差距在不断扩大。而且,今后退市率将明显上升。

尽管当前金融和地产股的估值水平都处在历史最低位,但我不认为这两个大市值板块的估值水平有明显的提升空间,不仅是因为监管者的政策取向影响了它们的发展空间,而且自身也面临减速压力。

从五中全会对资本市场的发展建议看,主要是四点:全面实行注册制、常规化的退市制度、提高直接融资比重和资本市场双向开放。2019-2020这两年,机构投资者的投资回报率高得惊人,主要来自配置资产的估值提升而非盈利高增长,那么,2021年继续因估值提升而获得高回报的概率似乎不大了。赛道虽好,但估值已经不便宜了。目前港股的估值水平相对A股要低很多,在资本市场双向开放的大趋势下,2021年港股的机会是否会比A股多呢?

来源:微信公众号 lixunlei0722

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