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问：11月份与周期股相关行业的收益率几乎全面超越大盘，您认为周期股还有多大空间？

首席经济学家@长城基金向威达：

我们认为，判断资源品的价格上涨空间和周期股的上涨空间，一方面和我们对明年的经济复苏形势的预期有关，另一方面更要研究相关行业的基本面情况。

从宏观上看，今年二季度中国制造业基本恢复，三季度中国GDP单季度增长4.9%，累计增长0.7%。特别是出口增速，虽然月度之间有波动，但总的趋势异常强劲，8月份和10月份季节调整后的增速分别高达13.7%和14.5%。在出口强劲增长的同时，今年中国国内的消费其实还没有完全恢复。可以预期，明年中国的消费很可能会有明显的恢复性增长。因此，明年出口的增长和消费的增长可能在相当大的程度上抵消大家对房地产投资增速回落的担心。而中国国内消费的增长和出口的增长与全球经济复苏共振，无疑会进一步加大全球制造业对资源品的需求。特别是中国从2016年以来房地产销售面积持续超过市场预期，今年美国的新屋销售甚至接近2008年的历史高点。建筑业的扩张和房地产后周期对钢材和铜铝以及家电、家俱和住房装修对建材和轻工的需求爆发增长。

从周期性行业自身的基本面看，铜铝等基本金属的产能多年来增长十分有限，当前中美的库存数据都在历史低位。另一方面，产能停止增长甚至收缩，必然使中国和全球的相关行业的产业组织结构或多或少都有不同程度的改善，产业的集中度进一步提高，更加强化了相关产业和企业的市场地位和定价能力。

目前机构一致预期未来几个月PPI持续回升，其高点可能在4、5月份；而CPI则持续回落。一旦PPI与CPI在零以上的剪刀差持续扩大，显然行业的盈利很可能从当前的下游消费行业向上游原材料行业和中游制造业转移或倾斜。以当前国内的钢材价格和和铜铝价格，当前国内钢铁行业的吨钢盈利居历史高位，吨铝的盈利更达到历史新高。显然，市场对金属行业的盈利能力和明年的通胀预期不足。从估值的角度看，这些年来煤炭、钢铁、化工和工业金属等周期性行业的产业组织结构与企业的定价能力发生了明显的变化，而其当前的PB/Pe不仅大大低于过去十年的均值，甚至还停留在或低于2015年底去产能之前的水平，显然是不合理的。因此，尽管银行和金属等周期性行业股价反弹的幅度已经比较大了，但如果其估值回到过去10年的均值，相关行业还有很大的反弹空间。特别考虑到是近几年机构对银行地产金属等周期性行业的配置一直在历史的底部，机构增加周期性行业的配置必然推动其股进一步上涨，市场的情绪共振很有可能把相关行业的估值推升到其历史均值以上。因此，我们特别建议投资者未来几个月继续重点关注银行、金属、化工、建材、煤炭、工程机械与交通运输等周期股以及家电和家居等地产后周期及出口产业链。

另一方面，与半导体相关的科技股、医药医疗和军工股及传媒游戏板块经过近4个月左右的震荡调整，下跌的幅度都很大，估值过高的风险大部分已经释放，而相关产业的景气逻辑并没有发生改变，股价继续下跌的风险不大。我们建议投资者在短期重点关注银行金属等周期股的同时，从长线的角度和战略的高度逢低重点关注军工产业链，逢低重点关注科技股和医药医疗，逢低重点关注汽车电动化智能化产业链以及新能源产业链、高端智造和5G产业链相关的消费电子。

@头条基金