碧水源：14年利润增长10-30%，提速有待增发完成

类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威，徐颖真 日期：2015-02-03

14年净利润预增10%-30%

碧水源发布14年业绩预告，净利润同比增长10%-30%，对应EPS0.83-0.99元，低于市场预期(瑞银证券预测利润增长48%，预期预测增长44%)。公司第二期股权激励行权条件是14年利润增长不低于25%。

非公开增发可能成为业绩增速的分水岭，预计15年增长加速

公司去年12月公告拟非公开增发融资不超过79亿元，披露了总计98亿元的募集资金投向项目，其中仅16亿元是纯EPC项目。从14年行业的趋势和包括碧水源在内的龙头公司订单构成来看，环保企业投资运营污水厂(BOT/PPP)的模式已确立为行业趋势。我们认为增发完成后，碧水源不仅可以完成募投项目，更加充足的资金储备以及新股东可能带来的影响力都有助于公司获取更多项目。我们预计15年是污水行业投资的高峰期，碧水源有望增长加速。

看好碧水源PPP背景下的轻资产模式

碧水源以往奉行轻资产模式，市场担心PPP环境下公司资本沉淀于运营项目，影响利润增速。我们的观点：1)资产变重在一定程度上不可避免，因此非公开增发后公司有望加快增长；2)相比其他许多工程类公司，碧水源相对有资金优势；3)我们认为PPP模式下碧水源会主要把运营资产放在下属公司，母公司仍以提供膜技术工程和产品为主，通过母公司、合资公司和项目多级贷款，最大程度发挥资金效用，碧水源仍能保持较高的资产回报率和利润增速。

估值：目标价39.7元，“买入”评级

我们参考A股水处理设备与工程公司平均估值并给予10%折价，基于34倍2014年PE得出目标价39.7元。

中山公用：环保转型大幕开启

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2015-02-06

主营业务：环保水务板块增长空间广阔、农贸市场存在价值重估可能。公司是中山市唯一一家国有控股的上市企业，现已形成以环保水务为主体、农贸市场和股权投资为两翼的业务架构。公司的水务业务地区垄断优势明显，未来的增长主要来自：1)处理量的提升：中山市“供水一盘棋”和“污水一盘棋”规划下的本地水务资源的整合机会以及外埠市场的开拓；2)水处理价格提升：水价改革有望带动水价上涨，污水处理费标准提升以及水十条下的提标改造有望带动污水处理费上涨；3)产业链延伸：拓展水务工程等业务获取增量空间。目前公司的农贸市场业务板块盈利模式较为单一，主要以租赁收入为主，未来，公司将通过培育商贸流通业务、发展新型农产品批发交易平台、改造为商业综合体等方式推进农贸市场升级改造，创新经营模式，扭转盈利模式单一现状，扩大盈利空间，提升原有农贸市场商业价值。

广发证券提供高收益：公司持有广发证券11.60%股权(是其第三大股东)，来自广发证券的投资收益是目前公司业绩的主要贡献者，广发证券经营稳健、综合实力全国排名前列，2014年投行业务表现抢眼、充足项目储备保障业绩高增长，未来H股发行提升资本实力，员工持股有望获批，保障长期发展，为公司带来丰厚投资收益。

复星入主董事会，正式开启环保转型以及外延扩张预期空间：在广东省国企改革等的大背景下，复星成功入股中山公用并进入董事会，现任上海复星创富投资管理有限公司董事总经理的苏斌当选为公司副董事长，现任上海复星创富投资管理有限公司执行总经理的何清当选为公司副总经理。复兴集团去年年初以来明确表示将要布局大环保产业，自身具有资本运作优势和优质资源，中山公用有望被打造成环保大平台，不排除水处理业务异地扩张以及布局其他环保业务的可能性。

投资建议：以2月4日收盘价20.68元计算，公司总市值为161亿元，而广发证券股权价值为152亿元，公司市值接近广发证券股权价值，明显低估，目前股价具备安全边际。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.97元、1.36元和1.74元，对应PE为21.4倍、15.3倍和11.9倍，看好复星进驻董事会后的环保转型预期，“买入-A”投资评级，第一目标价28元。

风险提示：水务市场整合低于预期、广发证券业绩增速低于预期

瀚蓝环境：从B方阵到A方阵，环保业务版图跨越式扩张

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛 日期：2014-12-29

本期内容提要：

公司分析要点： 2014年12月瀚蓝环境定增事项获得证监会通过。公司拟向创冠香港发行股份及支付现金购买其所持创冠中国100%股权、向南海城投发行股份购买其所持燃气发展30%股权，同时非公开发行股票配套融资。瀚蓝环境收购创冠后环保业务版图大幅扩张，成功从区域型环境综合服务商跨越到全国性环境投资商和运营商。公司收购创冠后其在手的生活垃圾焚烧发电项目规模已经达到近15000吨/日，跻身生活垃圾焚烧发电领域一流梯队。公司将复制“南海模式”，实现成为“全国有影响力的系统化环境服务投资商和运营商”的战略目标。

行业分析要点： 固废产业的四个“新常态”环境为标准趋高、监管趋严、社会参与和效果导向，新政策的大力推动、资本和社会力量的积极参与、传播工具的高度关注等因素的合力影响推动行业进入黄金发展期；跨越性发展下大浪淘沙，第一方阵将掌控产业发展；对照海外固废产业的发展历程，我国固废产业将进入大规模并购期，拥有充足资金或者良好发展战略的公司会借助政策冲上业绩高峰，成长为大平台的企业。

盈利预测与投资评级：假设增发完成后，按发行后股本上限817,266,544股计算，我们预计瀚蓝环境14-16年摊薄每股收益分别为0.48元、0.57元和0.69元。以2014-12-24收盘价14.81元，对应的14-16年PE 分别为31X、26X 和21X。可比公司2014年的PE(2014E)均值为50倍。相比之下，瀚蓝环境的市盈率(2014E)为31倍，低于行业平均水平。我们看好固废行业的发展空间以及瀚蓝环境“南海模式”在全国的扩张，给予公司2015年35倍的市盈率，按2015年EPS 0.57元计算，公司目标价19.95元。首次覆盖，给予“增持”评级。

股价催化剂：创冠固废在建项目进展迅速，公司业绩高于预期；产业链新业务拓展等。

风险因素： 政策风险；经营风险；项目风险；财务风险；增发风险。

首创股份：打造具有世界影响力的综合环境服务商

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邹序元，冯大军 日期：2015-01-13

核心观点：

背靠大股东首创集团，打造综合环境服务商。

首创集团是北京市国资委所属的大型国有集团公司。经过18年的发展，首创集团已经构建起水务环保、基础设施、房地产和金融服务四大核心主业，并发展成为资产千亿、布局全国、拥有多家上市公司，国际化运作能力强，比较竞争优势鲜明，具有良好品牌和社会影响力。

首创股份是一家由首创集团控股的上市企业，主营业务为基础设施的投资及运营管理。公司发展方向定位于中国水务市场，专注于城市供水和污水处理两大领域。近年来，公司逐步介入了固废处理市场，主要涉及了市政生活垃圾处理等业务。

公司未来将以水务为主体，根植于中国环境产业领域，努力打造成为具有世界影响力的国内领先的城市环境综合服务商。

水务领域加速扩张，水务产业链不断完善。

公司主要业务涵盖城市自来水生产、供水、排水等各个生产和供给领域，公司经过多年的发展，已经在北京、天津、湖南、山西、安徽等城市进行了水务投资，目前已初步完成了对国内重点城市的战略布局，参股控股的水务项目遍及国内16个省区和40个城市拥有参控股水务项目，水处理能力达1500万吨/日。公司本次定向增发资金主要用于水务环保项目，其中污水处理类项目总投资7.55亿元，新增产能31万吨/天，提标改造25万吨/天，新增项目规模主要在2-5万吨/天，业务区域集中在三四城镇，有些为乡镇污水处理厂；供水类项目总投资8.93亿元，新建产能38万吨/天，改扩建产能40万吨/天；垃圾处理项目总投资1.2亿元，设计产能600吨/天，主要为填埋及渗滤液处理。从公司对外投资公告统计，2014年以来公司新增产能有100多万吨/日，随着各地水务市场改革的推进，公司产能扩张速度有望加速。

公司的水务产业链不断完善，从以往单纯的做运营服务，扩展到水务建设领域。子公司首创爱华专注于市政与环境工程领域，以EPC工程总包管理及运营管理等，近几年水务建设业务高速增长。公司从以往的城市水务业务，逐步扩张到农村水务市场，去年初以来，公司陆续投资建设了北京市延庆县香营乡污水厂等八个乡镇污水项目。去年公司收购了苏州嘉净环保51%股权，嘉净环保专业从事村镇分散污水处理成套设备，公司将全面进入农村污水处理市场。另外，公司业务从自来水供应，到污水处理，延伸到后续的污泥处置，新兴的再生水领域。

公司手握水务运营资产的资源，在后续的提标改造、污泥处置、再生水等业务中具有当仁不让的先发优势。

固废领域加快布局，固废业务平台正在形成。

公司本部从2013年开始在湖南省的垃圾处理业务快速拓展，目前已有几个建成和在建的垃圾填埋、焚烧及综合处理的项目。另外，公司通过增资首创(香港)收购控股了首创环境。首创环境是国内领先的综合废物处理方案和环保基础建设服务之供应商，业务遍布全国14个省市，目前在手项目主要有：生活垃圾6000多吨/日，餐厨垃圾1000多吨/日，拆解废旧家电260万/年，报废汽车5万台/年。未来公司本部和首创环境在固废业务上将积极合作，充分发挥境内外市场的优势，产生良好的协调效应。

2014年初首创集团中标收购了新西兰最大固废处理公司TranspacificNewZeaand(TPINZ)，收购对价9.5亿新西兰元。2014年6月30日正式签约，成立首创新西兰环境治理有限公司。集团公司已经开始拓展海外环保市场。

TPI集团新西兰垃圾公司(TPINZ)是新西兰垃圾处理领域的龙头企业，在新西兰市场占有率超过30%，排名第一，市场份额近第2名的2倍，是新西兰仅有的2家业务贯穿垃圾处理的整个产业链，实现上下游协同效应的垃圾处理服务商。它盈利来源于奥克兰、基督城、及惠灵顿市周边地区市场；垃圾收集贡献近51%的利润，其次分别为垃圾填埋、液体垃圾处理、回收利用。约有30万订单客户，拥有21个分支机构，业务覆盖新西兰20多个县市。

公用事业价格改革推进，环保产业政策将密集出台。

为了充分发挥水价在促进节约用水和提高用水效率中的作用，《中共中央、国务院关于加快水利改革发展的决定》明确提出要积极推进水价改革。工业和服务业用水要逐步实行超额累进加价制度，拉开高耗水行业与其他行业的水价差价。合理调整城市居民生活用水价格，稳步推行阶梯式水价制度。从长期看，自来水价格、污水处理价格将呈上升趋势。

三部委近日联合印发《污水处理费征收使用管理办法》，根据《办法》，向城镇排水与污水处理设施排放污水、废水的单位和个人，应当缴纳污水处理费。向城镇排水与污水处理设施排放污水、废水并已缴纳污水处理费的，不再缴纳排污费。向城镇排水与污水处理设施排放的污水超过国家或者地方规定排放标准的，依法进行处罚。《办法》明确，严禁对企业违规减免或者缓征污水处理费。已经出台污水处理费减免或者缓征政策的，应当予以废止。

2015年是环保政策密集出台之年。今年1月1号新的环保法已经实施，“水十条”也已经完成部委会签，正在等待国务院常务会议审议，有望近期出台，水十条规划实施将带动2万亿的总投资。本次规划主要涉及的内容可能有：市政污水提标改造、工业污水提标、回用与零排放、水体修复和维护技术需求、供水安全设施、节水设施、防洪排涝、污泥处理等方面。另外，环境税、环境基金、土壤修复、“十三五”环保规划等也在积极讨论审议中。

投资建议：打造具有世界影响力的综合环境服务商。

在不考虑外延收购的情景下，我们预计2014-2016年公司每股收益分别为0.3元、0.36元和0.45元(15-16年考虑增发摊薄)，对应市盈率为42x、35x和28x。如果考虑收购，将形成超预期因素公司以水务为核心，加速水产业链的整合，加速在农村水务、再生水、污泥处置等新兴市场的扩张。

同时，公司积极布局固废处理产业链，即将步入收获期。公司正在成为“水+固废”的环保国企蓝筹。我们维持“推荐”评级。

兴蓉投资：积极布局污泥处置，技术储备更趋多元

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2014-11-28

事件：公司与都江堰拉法基水泥有限公司签订框架协议，拟成立合营公司，开展水泥窑协同处置污泥业务。合营公司注册资本1600万元，由双方按持股比例出资，公司持股60%，为控股股东，都江堰拉法基持股40%。合营公司将依托都江堰拉法基的“水泥窑协同处置”专有技术，在大成都市市域范围开展污泥处置业务，并积极推进全国性业务拓展。

技术储备更趋多元：我国污水处理行业长期“重水轻泥”，污泥处理能力、技术和投入严重滞后于水处理行业，随着相关政策的落实及技术的发展，我国污泥处置领域未来发展空间巨大，公司积极储备技术、提早布局，等待市场爆发。公司现已储备“半干化+焚烧”及“干法+湿法”烟气处理技术和蚯蚓生物处理技术(生物法前期签订框架协议)，作为污泥处置技术的另一大积极尝试，水泥窑协同处置技术能够实现污泥的减量化、稳定化、无害化及资源化利用，进一步提升公司技术实力。都江堰拉法基是上市公司四川双马水泥股份有限公司控股的大型水泥厂，现有三条世界先进的新型干法窑外分解水泥生产线，生产能力已达530万吨/年，技术实力有保障。

投资建议：暂不调整盈利预测，我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.29元、0.34元和0.36元，对应PE为19.4倍、16.5倍和15.4倍，公司积极布局污泥处置领域、完善环保产业链，符合一主多元发展战略，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价7.25元。

风险提示：项目进展低于预期、业务增速低于预期、地方政府支付能力低于预期等。

重庆水务：污水处理结算价格下调，全年业绩预计小幅下滑

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：王恭哲 日期：2014-12-30

事件：公司发布公告，第三期污水处理服务结算价格确定为2.78 元/m3，较第二期污水处理服务结算价格下调0.47 元/m3，下降幅度为14.5%。

污水处理结算价格下调，全年业绩预计小幅下滑。公司按此前第二期结算价格确认时，2014 年前三季度的污水处理服务收入为19.34 亿元，根据本轮核定的第三期结算价格计算，公司2014 年前三季度污水处理服务收入应为16.52 亿元，较上年同期减少了1.14 亿元，降幅达6.4%，较2014 年前三季度已确认收入减少2.80 亿元。我们认为此轮污水计算价格14.5%的下调幅度超过我们此前约5%的预期，由于污水处理收入占公司营业收入比重超过50%，因此，价格的下调将对公司业绩造成一定影响，我们估算公司全年污水处理收入同比下降约6%(此前预计是增长15%)，毛利率同比下降约4 个百分点至64%左右(上半年达70.5%)。导致公司总体营业收入大约同比小幅增长3.2%(较此前测算下降约13个百分点)，净利润同比下降3.9%(较此前测算下降约16 个百分点)。价格下调将公司未来业绩造成一定影响，但长期来看公司的利空因素基本释放，未来随着供排水业务的持续增长，公司业绩将保持稳定增长态势。

下半年人民币兑日元走强，汇兑收益有望提升。上半年公司以日元为主的借款产生汇兑损失4169 万元，由于人民币兑日元走强导致前三季度产生汇兑收益1705万元，第四季度人民币继续走强，汇兑收益有望更高，预计全年汇兑收益有望达8000 万元以上，这将降低公司财务费用，提升盈利水平。

集团联手苏伊士布局大环境产业，打开一定想象空间。控股股东重庆市水务资产经营有限公司与苏伊士等成立中外合资企业德润土壤修复有限公司，布局大环境产业，以其所持有的公司部分股份对合资公司进行出资。我们认为该项目的落实不影响集团对公司的控制权，也不会影响公司经营业绩，但为公司未来业务的发展和环保资产的注入带来新的想象空间。

阶梯水价2015 年有望取得突破。预计重庆2015 年将实施阶梯水价，水价的提升及第二三档水价的差价拉大将有望对公司供水收入及盈利产生积极影响。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.38 元、0.39元和0.41 元，对应最新收盘价9.61 元计算，动态市盈率分别为26 倍、25 倍和23 倍，我们认为公司区位优势明显，主业经营稳健，现金流良好，分红比例较高，具备较高投资价值，维持公司“增持”的投资评级。

股价催化剂：“水十条”出台，重庆国企改革的推进或将对公司带来影响。

风险提示：供排水项目进展低于预期，提标改造增加投资成本的风险。

国中水务：外延式发展加速战略转型，未来成长可期

类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：任宪功 日期：2014-11-25

调研情况：

近期我们对国中水务进行了调研，并与证券事务部经理陈静先生就公司的经营现状和未来发展等情况进行了交流。

投资要点：

传统水务领域发展平稳，水价上涨或提升板块价值。

公司不断巩固并强化在传统市政水务领域的建设与运营优势地位，市政供水与污水处理总体实现平稳发展，近3 年营收复合增长率约11.4%；同时，供水和自来水销售毛利率近3 年均值分别为47.4%和43.8%。我们预计2014年公司市政水务在手合约对应水处理规模或达200 万t/日，相比2013 年有30%以上的增长。另外，在水价改革力度加大，水价上涨成趋势背景之下，公司传统水务板块的价值有望逐步获得提升。

高难度工业废水处理业务取得重大突破，发展前景看好。

公司2013 年完成对天地人的全资收购，进入垃圾渗滤液和高难度废水膜法处理领域。天地人是垃圾渗滤液处理领域龙头企业，2014 年上半年实现净利润2,357.15 万元，对公司净利润的贡献度为44.01%；目前天地人在垃圾渗滤液领域的市场占有率稳定在10%左右，预计未来仍将持续为公司贡献较大利润。同时，天地人在高难度废水处理领域取得重大突破，近期与内蒙古达旗经开区管委会签订浓盐水处理特许经营协议，项目拟投资4,822 万元，测算达产年满负荷运营年收入约2,400 万元。该项目为公司在工业废水领域的深入拓展奠定了坚实基础。对于年需求或达千亿的工业废水处理市场而言，公司在这一领域的发展值得期待。

并购Josab 和亿思通形成农村水务市场先发优势。

农村水务市场处于初级阶段，未来发展空间广阔。公司通过并购瑞典Josab和四川亿思通，构建起农村供排水领先技术体系，并较好地解决了农村供水与污水处理的高成本瓶颈。目前农村供排水业务拓展稳步推进，除与山东省和黑龙江省签订百镇供排水建设战略合作协议，提前锁定市场外；近期又中标四川荣县12 个乡镇生活污水处理厂BOT新建项目。我们预计，2014 年公司农村供水与污水处理订单总额将达2 亿元。随着未来农村水务市场的加速发展，农村供排水业务有望为公司大幅贡献业绩。

水通道蛋白膜商业化进程即将开启，未来前景可期。

近期，公司联合博天环境与丹麦AQP 签署正式合作协议，三方将在国内成立合资公司并建设AQP 水通道蛋白膜立生产线，实现正渗透膜的产业化。AQP水通道蛋白膜的引入，将进一步增强公司在水处理领域的竞争实力，同时还将助力公司未来进军海水淡化领域，进一步延伸产业链。AQP 正渗透膜一旦成功量产应用，将给公司未来的成长带来巨大想象空间。

盈利预测。

目前公司在农村水处理方面已形成先发优势，而该领域有望加速爆发，未来农村水务业务或将为公司快速增长提供强有力支撑；工业水处理有望成为新的业绩增长点；而水通道蛋白膜产业化可期，未来市场潜力巨大。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.14/0.22/0.32 元，对应动态PE 为46X、30X、21X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。

1)业务拓展低于预期。

2)传统水务领域运行成本上升风险。

3)农村水务业务盈利能力不及预期。

4)竞争加剧带来毛利率下滑。

巴安水务：审计因素致业绩确认延后，不碍高成长判断

类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：汪洋 日期：2015-01-29

事件：

今日，巴安水务发布2014年业绩预告。报告期内公司实现归属上市公司股东净利润7672~8312万元，同比增长20%~30%。对此我们的点评如下：

点评：

审计因素致业绩确认延后，略低于我们此前预期。报告期内，公司预计实现归属母公司股东净利7672~8312万元，同比增长30%~30%。业绩略低于我们对公司全年业绩的判断，我们认为主要因素是：石家庄桥东(总投资3.5亿)、东营市直饮水工程(总投资3.6亿)未能如期完成审计，四季度暂未对上述工程利润进行结算。

武汉控股年报点评：业绩符合预期，扩建项目保障未来增长

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：谷风 日期：2015-02-12

业绩符合预期。2014年，公司实现营业收入11.78亿，同比增长13.82%，归属于母公司所有者的净利润3.24亿，同比增长19.54%，对应EPS为0.46元，基本符合申万预期。

特许经营权保证持续盈利。排水公司在2012年4月25日与武汉市水务局签订了《特许经营协议》，首期三年的污水处理服务结算价格为1.99元/吨，并按照不低于污水设计处理能力的80%作为保底量，此后以间隔不少于三年且排水公司的单位运营成本费用之实际变动幅度超过7%以上，排水公司可以申请启动调价机制。按照现有价格，排水公司污水处理业务的毛利率为约为50%，ROE约为10%，高于行业平均水平。

未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建项目投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设，进而保持污水处理量稳定增长，保证公司的持续盈利能力。根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》，2013-2016年武汉在管网建设上总投资75.45亿。所有募投项目投产后，污水日处理设计能力将提升51万吨，总污水设计处理能力将达到192万吨/日，提高35.46%。

维持原有盈利预测和“增持”评级。我们预测公司2015-2016归属于母公司股东的净利润分别为4.51亿和5.28亿，全面摊薄后每股收益分别为0.64和0.74元，未来异地扩张和城投资产注入可期，维持“增持”评级。

洪城水业公司事件点评报告：持续看好公司市值成长空间

类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：梅韬，郭丽丽 日期：2015-02-12

事件：

公司2月11日公告，公司董事长郑克一先生因到退休年龄辞职。

点评：

公司目前市值37亿左右，相对实际控制人南昌公用集团的大平台，市值规模明显偏小，我们坚定看好公司现有资产盈利改善和产业延伸带来的投资机会。

(1)现有主业稳步增长供水业务144万吨/日，供水能力稳步增长。全省78家污水处理厂二期50.8万吨/日扩建工程将在未来2-3年逐步达产。城市二次供水工程项目稳步推进。

(2)盈利改善空间大公司毛利率低于同行业其他上市公司，改善空间大。江西省各地政府结算污水处理费普遍较低(如南昌市政府结算吨污水处理费0.67元小于居民缴纳吨污水处理费0.8元)，随着污水处理费最低征收标准的上调，以及政府对企业融资平台的重视，结算价格上调将是大概率事件，未来公司的污水处理毛利率会大幅提升。

(3)水业集团积极培育固废项目13年集团投资控股温州宏泽热电项目，利用污泥干化焚烧发电，通过收取垃圾处理服务费和发电供热获得经济效益。14年集团接手南昌市政府麦园垃圾项目，筹划建设垃圾焚烧厂，技术或采用引进的热解气化焚烧技术。集团利用省内资源，以固废为产业延伸，打造江西省环保平台，未来固废资产注入上市公司预期强烈。

(4)公司董事长更替，信号释放明显市场关注的高管更替事件已落地，信号释放明显，随着新董事长到任，我们预期公司的盈利改善及产业延伸将逐一兑现，公司市值空间会顺利打开。盈利预测与评级我们预计公司2014-2016年EPS分别0.41元、0.45元和0.49元，对应业绩增速分别为34.6%、10.55%和8.23%，继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示：水资源化政策低于市场预期；供水量、污水处理量低于预期。

江南水务：自来水业务稳定增长，工程安装业务大幅增长

类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2014-08-28

动态事项

公司发布2014年半年度报告。上半年，公司实现营业收入2.94亿元，同比增长15.21%；归属于上市公司股东的净利润7182.51万元，同比增长9.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7084.08万元，同比增长26.26%；。每股收益0.31元。

主要观点

自来水业务稳定增长，工程安装业务大幅增长

上半年，公司实现营业收入2.94亿元，同比增长15.21%；净利润7182.51万元，同比增长9.93%。收入和利润的变化主要是由于工程安装业务增长较快，而财政补贴收入减少的缘故。

上半年，公司完成供水量为11841万立方米，较上年同期11227万立方米增长了5.47%；完成售水量10813万立方米，较上年同期10017万立方米增长了7.95%。上半年公司实现自来水收入2.16亿元，同比增长7.58%。

工程安装业务增长较大，上半年实现收入6685.80万元，同比增长41.93%。

会计政策变更致投资收益大增，政府补助减少致营业外收入大降上半年，公司实现投资收益606.58万元，较上年同期增长258.30%，主要是由于光大水务(江阴)公司权益法核算使得投资收益增加；营业外收入93.33万元，较上年同期下降87.14%，主要是由于政府补助减少。

投资建议：

未来六个月内，给予“中性”评级。

我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为6.43%和7.25%，归于母公司的净利润将实现年递增7.14%和8.43%，相应的稀释后每股收益为0.67元和0.72元，对应的动态市盈率为24.71倍和22.79倍，公司估值略高于行业平均水平。我们认为，公司收入主要来自于江阴市自来水业务收入，给予公司“中性”评级。