黄金品类成为大消费反弹的核心，这家优质龙头加速门店扩张，分析师预计到2025年门店数有望增50%

周大生精要：

2021年1-8月黄金珠宝限额以上零售总额达到1980亿元，同比增长45%，在所有消费品类中的增幅位居首位，景气度回升明显；

公司是国内黄金珠宝头部企业，多品牌布局，品牌价值和门店数排名全国第二，今年8月引入省代模式，加速门店扩张，国元证券李典测算到2025年门店数有望超过6500家，行业集中度有望提升；

线上渠道方面，去年起公司发力抖音、快手电商，已连续6个月成交排名类目前三；

李典看好公司未来有望伴随渠道拓展+产品迭代+品牌力提升+多品牌矩阵实现进一步增长。预计2021-23年归母净利润13.2/16.61/19.48亿元，给予2022年PE16倍，对应目标价24.16元/股；

风险因素：渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

《风口研报》栏目曾于9月22日《金银珠宝零售额增速领跑大消费板块，这家地方龙头电商渠道+跨地区门店加速扩张，明年业绩有望实现翻倍增长》一文中引用了天风证券刘章明的观点，提及1-8月社会消费品中金银珠宝类零售额同比增速最高，达到45%，且随着十一长假即将到来，婚庆需求较多，行业景气上行。

今日，国元证券李典首次覆盖国内黄金珠宝头部企业——周大生，公司全国门店数量排名前三，今年8月引入省代模式，加速门店扩张。

线上渠道方面：去年起公司发力抖音、快手电商，已连续6个月成交排名类目前三。

在产品和品牌端口：公司独创情景风格珠宝，且多品牌布局，牢牢把握趋势性细分市场。

李典看好公司未来有望伴随渠道拓展+产品迭代+品牌力提升+多品牌矩阵实现进一步增长，预计2021-23年归母净利润13.2/16.61/19.48亿元，给予2022年PE16倍，对应目标价24.16元/股。

周大生8月引入省代模式，加速门店扩张

目前老凤祥、周大生、周大福全国门店数量排名前三，合计门店占有率15.7%，其中公司共4257家门店，仅次于老凤祥。

今年8月推出省代模式以及配套金融支持政策，有望加速门店扩张，提升黄金入网量和黄金产品收入。李典测算到2025年门店数有望超过6500家，较目前门店数增长超50%。

同时伴随品牌力提升，公司6月底进行黄金入网费的提价，结合省代拓店有望发挥乘数效应，加速收入利润增长。

线上渠道方面，2020年公司发力抖音、快手电商，通过绑定头部主播成功抓住直播电商风口，今年以来抖音渠道表现持续强劲，周大生品牌已连续6个月成交排名类目前三。

周大生多品牌布局，推动公司高速发展

产品端，公司独创情景风格珠宝，并依此对门店推行标准化配货模型，提升加盟商经营效率。

品牌端，据世界品牌实验室，2020年周大生品牌价值达到572亿元，全国排名第二，同时品牌矩阵初见雏形，积极打造Blove、今生金饰等差异化定位新品牌，把握趋势性细分市场。

黄金珠宝行业2021年景气度上升，行业集中度有望提升

黄金珠宝行业2021年景气度上升，受到工艺改进及投资需求上升共振，黄金品类成为本次行业反弹的核心。

钻石饰品方面，整体消费场景逐渐向非婚恋快速渗透，2020年非婚恋需求占比已达25%。目前中国人均钻石消费不足7美元，不到世界平均，长期看提升空间大。

竞争格局上，李典认为老凤祥、周大生、周大福三大品牌未来行业有望向综合实力强（品牌、渠道、产品、资金）的企业集中，行业整合空间较大。

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周大生

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