吴俊琛：外资炒股的武功秘籍——核心资产！（附股）

在当前这个时间点，结合与投资者交流，发现越来越多投资者对 A 股中外资（QFII+陆股通）占自由流通市值占比较高的公司关注度较高。而这些公司买卖时间节点，买卖参考指标更是投资者关心的。针对这些问题兴业证券经济与金融研究院提出了“ISEF”模型。

1.“I”(Increasing ROE)ROE 提升型：ROE 提升，外资占比快速提高

对于 ROE 提升的优质资产，外资在景气底部入场，跟随 ROE 提升买入加仓，ROE 上升超过 10%时加快流入速度。持股周期一般 5-8 个季度，能够充分享受公司和行业上行周期带来的利好。市场普遍认为，外资机构投资 A 股时，青睐的标的均是类似于茅台、格力这样的龙头白马股。

内资机构占恒立液压自由流通股比提升最快的阶段是 2017 年，从 10%提升至40%，对应净利润增速最快的阶段。相反，外资机构占其股比提升最快的阶段是2018 年，从 5%提升至 30%，对应 ROE 提升最快的阶段。从这个角度可以看出，内资与外资机构在股票关注的核心指标上会出现一定程度的差异化。

同样的三一重工，在ROE 不到 10%之前，外资占比仅 5%左右，而随着ROE 由 10%上升至 20%，即 2018年-2019H2，外资占 比由 5%左右提升至 15%。在这一期间三一重工股价实现 80%涨幅。 相较于净利润出现大幅改善，外资机构更关注的仍然是 ROE 提升，尤其是 ROE 突破 10%的关键时点。

根据可得信息，结合相关分析，针对此类 ROE 提升型的个股，分析外资买卖点而言，我们可以得到两个结论。

1. 外资机构持股周期一般会在 4-10 个季度之间，小于 10 个季度。

2. ROE 作为外资选股、判断买入卖出较为重要的指标，我们认为 ROE 在 10%以上是外资买卖较为重要的标准。

2. “S”(Stable ROE)ROE 稳定型：底部建仓，估值过高兑现部分浮盈

“白马”股是内资、外资机构投资者的第一选择。从 2015 年沪港通开通以来，叠加核心资产独立牛市的开启，外资在购买、卖出此类标的的时间点、观察指标成为大多数投资者关心的焦点。整体而言，通过分析，我们可以得到三个结论：

1. 估值是外资买卖很重要的参考指标:比如美的集团估值在 2017Q4-2018Q1 超过 20 倍，其外资占比基本稳定在 20%左右，选择暂缓流入。比如贵州茅台估值在 2017Q3-2018Q1 超过 30 倍，逼近 40 倍，外资出现一定幅度的流出，但核心底仓筹码仍然保持。

2.全球风险资产波动、A 股面临阶段性系统风险时。部分外资机构选择暂缓流入观察等待、兑现部分浮盈。

3.外资持股 30%限制成为阶段性制约外资继续配置的因素之一。

那么对于“S”型，在持股周期上、买卖时点上分析大致得到如下几个结论：

1. ROE 稳定型股票，外资持股周期一般在 10-20 个季度。

2. ROE稳定型股票，估值因素是其卖点的考量因素之一

3. ROE 稳定型股票，持股占总股本 30%限制进一步买入因素。

3“I&S”混合型：ROE 阶段性下滑是卖点重要参考因素

“I&S”ROE 混合型，外资机构投资行为兼具“I”ROE 提升型和“S”ROE 稳定型两种模式特点，具体而言：

1. 外资持股比例跟随 ROE 稳定上升，对应的持股周期一般 7-14 个季度，也属于较长稳定水平。

2. 标的估值过高、ROE 阶段性大幅下滑、大盘面临阶段性压力，外资会选择谨慎观望或降低仓位。

5. “F”(Familiar Industries)产业相似型：类比生命周期，捕捉细分龙头

大家认为海外机构投资者主要聚焦于大家耳熟能详的“白马”品种。但经过过去几年时间，我们逐步发现海外机构投资者不仅购买传统龙头白马，还包括一些细分龙头。这类细分龙头主要具备几类特征：

1）从投资者信息角度，市场认知尚不充分，属于“黑马”品种。

2）从全球视角来看，某些国家存在类似产业、类似公司，而海外机构投资者曾经投资过此类公司。

3）从产业生命周期角度来看，对于 A 股中此类公司估值、成长可预测性、产业判断，让海外机构投资者更有前瞻性，更容易捕捉。