吴俊琛：大消费板块的黑马！多重迹象印证趋势，股价快压不住了

吴俊琛：-—啤酒—-多重迹象印证行业向上趋势，配合愈发强烈的涨价预期，股价快压不住了！

相关标的：青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒

根据光大证券草根调研，部分企业明年一季度出现提价预期。

以青岛啤酒为例

从历史看，公司直接提价通常选择在淡季。由于淡季啤酒消费量较小，便于测试提价效果，避免提价不顺畅导致销量大幅下滑，因此啤酒企业直接提价通常发生在消费淡季。2008、2011、2018年青岛啤酒三次直接提价均发生在年初淡季时点。提价落地前，经销商倾向于囤积部分提价前的低价产品，因此2007和2010年底青岛啤酒预收账款均出现大幅增长。从价格表现看，年初提价后，一二季度公司吨酒价格便开始加速增长。（图2）

2012-2017年由于行业价格战持续进行，青岛啤酒吨酒价格增长缓慢，复合增速低于同期CPI增长，啤酒企业以抢夺销量和市场份额为主要目标。2018年随着行业从价格战转向结构升级，啤酒企业利润诉求愈发明显，青岛啤酒扣非净利润快速增长。黄董事长上任后提出提价常态化，更频繁的分产品分地区进行价格调整，希望实现小步快跑式的提价。与2008、2011年成本压力导致的一次性的大范围提价相比，常态化提价更多来自于公司对利润的诉求。（图3）

2018年1-6月青岛啤酒进行了较大范围和幅度的提价，该次提价的贡献在2019Q3消失，因此2019Q3吨酒价格增速环比2019Q2有所放缓。2019年上半年青岛啤酒继续常态化提价，对山东、华南等地区的经典1903、白啤等产品进行提价，整体力度小于2018年初，但落实了常态化提价的策略。（图4）

直接提价可增厚利润，同时有望催化股价。假设其他条件不变，我们测算吨价直接提升0.5%、1%、1.5%、2%、2.5%、3.0%可分别带动青岛啤酒毛利率上升0.30、0.60、0.89、1.18、1.47、1.76个pct，带动净利率上升0.17、0.34、0.50、0.67、0.83、0.99个pct，从而增厚净利润3.1%、6.3%、9.4%、12.6%、15.7%、18.8%。从历史股价走势看，在2017及2018年底有提价催化因素时，股价均进入一轮牛市。（图5 图6）

除提价预期外，亦有多重有利因素有望延续：

高端化趋势进展顺利。三季报显示主要企业吨价维持中单位数增幅，中高档产品销量增长显著高于企业平均。国际品牌表现亦可佐证。根据测算，润啤、燕京和青啤受益弹性较高。（图7）

原材料成本压力有所缓解。啤麦价格近期有所回落，尽管存在反倾销调查等不确定因素，但需求疲弱叠加主产区产量提升令增幅收窄明显。瓦楞纸方面中长期国内需求端及出口压力仍在，叠加行业未来几年新增产能规划，不具备大幅上涨条件。玻瓶依然存在环保带来的供给压力，但各企业加强回收率、提升罐化率等措施将平滑该等成本冲击（图8）

关厂进程持续，有望释放费用率空间。各企业减员增效措施正在落实。华润上半年关厂1家，减员5000人，预计全年将有5-8家工厂关闭；青啤同样提出5年关闭10家工厂规划，于今年完成2家工厂优化。

相关标的：青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒

以上观点来自 投资顾问 吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002