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欧康维视是港股吗(即将港股上市的欧康维视成色如何)

“金眼、银牙、铜骨”,在国内老龄化加速的时代,这个黄金定律似乎正在不断的被验证。人的90%外界信息来自眼睛,眼睛是人体最重要的感觉器官之一。所以也不难理解眼科资产能受到资金的极力追捧,从国内三家眼科相关领域的龙头企业上市以来走出的表现就可见一斑,随着老年人口增加、电子设备渗透率不断提升,眼科领域一定是未来最具备确定性的投资赛道之一。

欧康维视是港股吗

▲ 欧普康视&爱尔眼科&兴齐眼药月K走势

近日,眼科药物研发公司欧康维视生物医药近日向港交所提交了上市申请,由摩根士丹利及高盛担任保荐人。“眼科药物+高盛小摩保荐”,如此明星的组合我认为非常值得投资者们去关注研究,从保荐人的角度,我们翻看过往高盛小摩联袂保荐的案例就可以对公司的质地有一定的把控。

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简单概括一下欧康维视,一家领先的中国眼科医药平台公司,最早在2017年1月由通和毓承开始孵化,公司团队致力于识别、开发和商业化同类首创或同类最佳的眼科疗法。截至目前,欧康维视组合中共有16种药物资产,公司的眼科药物涵盖所有主要的眼睛前部及后部疾病,欧康维视也是中国仅有的几家拥有全面覆盖范围的医药公司之一。

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目前在国内,公司有四种处于或临近后期阶段的创新候选药物有望同类首创或最佳,2015年以来美国食品药品监督管理局(FDA)批准未以任何配方在中国上市的十种眼科药物中,欧康维视拥有超过三款。欧康维视还正在苏州开发专用眼科制药设备,预计竣工后每年最大产能将达到4.55亿剂,成为国内眼科制药之最。

一、含着金汤勺出生的公司,欧康强大的股东背景

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说欧康维视是含着金汤勺出生的孩子一点都不为过,因为它最早是由通和毓承投资孵化的。

而说起通和毓承,一级市场的医健领域的朋友应该都非常熟悉。

通和毓承由通和资本与毓承资本合并而来,是覆盖中美两地市场的最大医疗健康投资机构之一。通和资本成立于2012年,由原富达亚洲成长基金合伙人、医疗健康领域资深投资人陈连勇博士创立,合并前管理两支人民币基金、一支美元基金合计30亿元人民币规模,已累计投资近20家企业。毓承资本则由成立于2011年的原药明康德风险投资部门独立而来,合并前管理两支美元基金合计3.5亿美元规模,已累计投资近40家企业。

当前,在医疗行业通和毓承的规模算是最大的投资机构之一。药明康德创始人兼董事长、毓承资本创始合伙人李革博士为通和毓承的董事长,通和资本创始管理合伙人陈连勇博士担任通和毓承的首席执行官。基金已投项目包括港股上市的基石药业(02616.HK)、信达生物(01801.HK)、华领医药(02552.HK),美股上市的百济神州(BGNE.US),创业板上市的康泰生物(300601.SZ)等80余家公司,业绩十分亮眼。

除通和毓承作为控股股东外,欧康维视也吸引了博裕资本、淡马锡、泛大西洋投资、斯道资本、3W Partners及Cormorant Asset Management等知名机构的加入。

对未盈利的Biotech公司,我们很重要的考量一点就是管理层的融资运作能力(能否持续融钱来烧),如此强大的股东背景,相信投资者可以不必担心未来欧康的商业及资本运作走向。

二、广阔的眼科用药市场,国内企业大有可为

中国眼科疾病患病率高、治疗率低,巨大需求带来的供给缺口明显,未来国内市场的巨大商业潜力无可置疑。

1、国内眼科用药市场广阔

国内眼科用药市场规模接近百亿,增长迅速。根据米内网统计,我国眼科用药市场规模从2013 年的46.54 亿元上升至2018年的95.52 亿元,复合增长率高达15.47%。2018年我国重点城市公立医院眼科用药品类前十名占据64.22%的市场份额,其中用于治疗湿性黄斑病变的雷珠单抗市场规模最大,占据了15.61%的市场份额;用于治疗过敏性结膜炎的奥洛他定增速最快,增长率高达109.36%。除了雷珠单抗和康柏西普两个治疗湿性黄斑病变的药物之外,规模排名第三的是治疗干眼症的玻璃酸钠,占据12.39%的市场份额。

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2、中国眼疾患者数远高于欧美发达国家,市场规模相对小,弹性更大

据资料显示,2019年中国十大常见眼疾包括屈光不正(近视、远视、老花眼及散光)、结膜炎、乾眼症、白内障、睑缘炎、视网膜疾病、斜视、弱视、青光眼及葡萄膜炎。该十大眼疾中,大部分屈光不正(近视除外)、斜视及弱视主要通过矫正镜片而非药物手段进行治疗。下图对比中,中国该等主要眼疾患者人数远超美国,而2019年中国眼科药物市场规模仅为美国的五分之一,表明中国眼科药物市场具有强大的增长潜力。

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3、眼科用药市场竞争格局:外资厂商主导,市场渗透率低

由于眼睛结构十分精密且复杂,技术要求较高。此外,国内眼科药企起步晚,基础及技术积累相对薄弱,也使得参天制药、诺华制药、爱尔康等外资在国内市场仍占主导。

米内网数据显示,2018年国内重点省市公立医院眼科用药情况中,进口药物占据了64.08%,而国产药物仅占35.92%。眼科用药市场的前五名分别是瑞士诺华占25.35%、日本参天占14.24%、德国Ursapharm占6.32%、沈阳兴齐眼药占4.71%。

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2018年中国眼科用药企业市场份额统计情况

同时,我国多数眼科药物生产企业以仿制药生产为主,无论是企业规模、人均产值还是品牌产品都与进口大厂存在不小的差距。随着竞争的加剧及产业结构的细分,眼科用药形成了一个独特的体系,正随着专业化而形成集中化的趋势,未来拥有强创新研发能力的国内创新药企一定是投资的首选。

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2018年国产眼科药物行业企业集中度

所以,国产厂商面对如此广阔的国内市场、快速增长的用药需求、良好的竞争格局,只要抓住未被满足市场需求,狠下心来搞创新研发,一定大有可为。

三、欧康维视的管线看点

未盈利的Biotech公司,研发管线必然是重中之重。

截止至IPO前公布的资料显示,欧康维视一共有16种药物资产,涵盖所有主要的眼睛前部及后部疾病。其中包括,处于后期及临近后期的项目共4个,近临床期项目4个,商业化期及近商业化期项目3个,临床前期项目为5个。

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▲欧康维视研发管线概览

我们可以重点关注一下,4个处于后期及临近后期的项目,其中备受关注的无疑是OT-401这条管线。

OT-401 (YUTIQ):该药是欧康维视的核心产品,是一种创新玻璃体内植入剂。在美国,YUTIQ是首款且唯一经FDA批准,旨在释放氟轻松长达36个月以用于治疗累及眼后段的慢性非感染性葡萄膜炎。在中国及全球,葡萄膜炎是造成失明的主要原因之一。计划于2022年下半年开始商业化,预期获批后OT-401将为中国用于治疗累及眼后段的慢性非感染性葡萄膜炎的首款及唯一眼部植入剂,国内独家产品。

OT-101:是一种低浓度(0.01%)阿托品滴眼液,为减缓或减慢儿童及青少年近视进展而开发。根据弗若斯特沙利文的资料,阿托品是迄今为止唯一被证实在控制近视加深方面持续有效及安全的药物。当前国内兴齐眼药处于研发领先位置,预计2022-2023年面世,但面向全球巨量近视青少年人群,面市后也能为欧康带来可观的收入和利润。

OT-301 (NCX 470):一种新化学实体,旨在释放比马前列素,用于治疗开角型青光眼和高眼压症。在全球范围内,青光眼目前被认为是造成不可逆性失明的第二大原因;2019年中国青光眼患病人数达到19.6百万,失明率为38.3%,市场前景可观。

OT-1001 (ZERVIATE):首款且唯一经FDA批准的抗组胺药西替利嗪局部眼用制剂,用于治疗过敏性结膜炎相伴的眼痒。预计在获得批准后,将成为中国唯一对成人以及两岁以上儿童属安全的眼药。据统计,2024年及2030年中国的过敏性结膜炎患者将分别达到3.09亿人及3.76亿人。

我认为,这样的管线配置起码能够打到80分以上了,加上眼科这样的赛道,就算不满意,背后的金主爸爸大不了就买买买,没啥可挑剔的了。

四、财务数据

由于未有公司研发的药物面市,欧康维视过去两年几乎没有收入。2018年、2019年营业收入为0、19万人民币,其中2019年19万的收入由OT-401通过博奥实验计划贡献,欧康维视还是依靠持续的烧钱来推动公司发展。

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根据招股书资料,2018年、2019年,欧康维视录得亏损人民币2.09亿元、13.25亿元,对于亏损原因,欧康维视表示,主要由较高研发开支以及新增员工所需的行政开支大幅扩大所致,两年研发开支分别为4067.9万元和9946.4万元,行政开支分别为876.9万元和5718.5万元,而主要的亏损部分在于其他收益及亏损项。

据招股书解释,其他收益亏损增加主要是因与优先股相关的转换期权及购股权公平值的变动。在早期发展阶段,不少公司通常会有多轮融资发行可转换可赎回优先股。而在港交所的国际会计准则下,此类优先股会体现为对股东的负债,其公允价值的上升会记录于公司账面的亏损。但当公司上市后,优先股将转换成普通股,所谓负债会会被视为一次性损失而消失,对公司实际运营没有太大影响。甚至,市场上还有这样一个说法——这项“亏损”值越高,公司的估值往往增长就越快。

随着欧康维视的欧沁(0.3%透明质酸)和酒石酸溴莫尼定滴眼液(0.5%莫西沙星滴眼液)两款产品上半年的面市(分别用于治疗干眼症、治疗开角型青光眼及高眼压症),虽然所处市场竞争激烈,但相信未来公司收入的情况会有所改观。

五、结论:港股IPO必然被爆炒,最大的问题无疑是时间

有消息透露,欧康维视即将于6月29日招股,以公司的质地,基石投资方必然少不了大牌机构,“眼科稀缺赛道+管线全面+明星股东云集+高盛小摩保荐”的这种组合,公司上市被爆炒我认为已是板上钉钉。

留给投资者们更难的问题是,在亏损连年扩大的趋势下,欧康维视将何时达到盈亏平衡,盈利后能达到什么量级?这两个问题将极大的影响投资者对于公司上市后合理市值的判断和设定预期的回报目标。

我们没法穿透重重迷雾看到将来,我们的分析、研究实现起来都有着一定的概率。现在的巴菲特、芒格、费舍一派通过拓展能力圈发现伟大的公司,提高“我们的预期”与“未来预期兑现”的概率。

欧康维视能否配得上“伟大”的标签,还未得而知。

但可以明了的是,欧康维视的质地配得上“优秀”二字,如果能以合理的价格买入,陪伴其成长,即便我们对于它未来的预期落空,我们的潜在收益也不会为负或者可能令我们足够感到满意。

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