编者注：2019年，教育行业伴随着盈利迅速增长，股价也涨幅不小，但其中仍有细分行业值得我们关注。

作者：Oliver

如果谈起港股的特色板块，除了首先想起的博彩、医疗、物业之外，其实不得不提的还有教育。近两年，许多教育公司赴港上市。虽然这些教育公司并没有生物医疗、互联网公司的各种概念，但在恒指表现平平的2019，港股教育板块凭借出色的盈利增长，涨幅不少，是表现出色的板块之一。

一、牛气冲天的港美教育板块

资料来源：国元证券

2019年港股的思考乐教育和天立教育都有翻倍涨幅。总体来看，港股上市公司以学历教育为主，包括 K12 学历教育（枫叶教育、睿见教育等）和高等学历教育（中教控股、民生教育等）；此外，还有职业技能教育龙头中国东方教育，K12 课外辅导新东方在线、思考乐教育。教育行业的细分行业随着发展，越来越多并且分工具体。

资料来源：国元证券

美股的中概教育公司涨幅也是十分惊人，两大龙头好未来和新东方分别上涨66%和 121%。

二、教育行业2019年迎来了估值修复

教育行业经过 2018年“810”《民促法（送审稿）》事件之后整体表现低迷， 其中的核心条款包括—1.实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。2.公办学校举办或者参与举办非营利性民办学校的，不得以品牌输出方式获得收益等。K12课外辅导机构也在2018年频频遭遇政策限制。

资料来源：国元证券

教育行业整体在2018年表现不佳，为2019埋下了伏笔。2019年行业依然稳健增长的净利润，让2019年的教育行业迎来了估值修复。2019年前三季度港股 K12 学历板块、港股高等及职业教育板块的营收同比增长率分别为 34.3%、32.2%；净利润同比增长率分别为 32.9%、19.9%。港股学校类公司普遍业绩表现良好，且较为稳健。而且优质的教育公司主要集中在港股和美股。

资料来源：国元证券

三、政策打压可能带来部分教育细分板块的投资机会？

资料来源：国金证券

经过多年的精细经营和资源整合，高校上市公司，已经形成了较高的进入壁垒，并且具备良好的运营模式和现金流，拥有持续增长的潜力和确定性，是非常优质的资产。但因为政策一直悬而未决带来的悲观情绪，使得这些优质资产现在处于较为低估的状态。目前学校公司对应 2019 财年的平均 PE 估值在 17x左右， 部分较低的已经到 11x左右，但这些民办高校都保持比较高的利润增速，比较良好的现金流。因政策情绪导致的优质资产低估在教育行业正上演。

四、K12实际经营情况都挺好

从上市 K12 学校实际经营情况来看，其实都很不错，从在校人数来看，基本上同比都有 20%-40%的增长，营收与利润也都呈现健康 且较快速的增长。

资料来源：国金证券

从上市 K12 学校高中毕业生升学率来看，也十分有竞争力， 民办学校的上市 K12 学校均为优质资产，本身办学品牌力强，学生筛选机制和课程设置灵活度高。根据公司年报还有国金证券研究所的数据，学生经过完善体系培养后，整体高中毕业生升学率（本科）超 90%，且其中有很大比例被重点一本院校录取，而 2018 年全国高考人数 956 万人，招生人数 422 万人，全国高考本科录取率仅为 44%，远低于上市 K12 学校升学率水平。

五、K12 在线教育需求渐起

2016 年 51talk 率先在纽交所上市，成为国内第一家成功赴 美上市的在线教育企业。2017 年 VIPKID、海风教育、作业帮、掌门1对1等相继获得大额融资，资本更加聚焦头部。2019 年11月20日新东方方在线、跟谁学先后在港股和美股上市，开启 K12 在线教育证券化元年。

需求和技术共振下，K12 在线课外辅导市场高速增长，2018 年市场规模约为 302 亿元，2013-2018 年 CAGR 为 85.2%，保持高速增长态势。在2019财年，新东方在线K12课程付费学生人次同比大增209.2%，从18.5万人次增长至57.2万人次：其中新东方在线K12课程的付费学生人次同比增加188.3%，东方优播课程的付费学生人次同比增加316.1%。新东方在线在2019年也迎来巨大的涨幅。

六、2020年的教育行业更值得期待

虽然有政策打压，但在这片土壤上，人们对教育永远有着极其强烈的需求。民办高教、K12教育、在线教育都是符合“好行业”标准的赛道，有着充沛的现金流和成长性，并且政策带给了他们的低估值。教育行业在未来也有望保持迅速增长，作为投资者，也应该多看一看港股的教育行业。谨慎的选择好优质的投资标的，在估值合适时介入，未来教育行业有可能会给投资者带来不错的回报。

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