最近通过港股通初涉港股投资，前期也对于港股通的相关规则进行了熟悉，但实践中还是遇到了一件很有意思的事情。

1.起因

小编查询了一下相关港股的公司的优劣势和估值情况，最终选择了长和（HK0001）（综合评分6.8，合理估值区间100~140元），购买时股价70.00港币，但当买入成交后，持仓数据吓了我一跳，账面持仓显示亏损超过了6%！

What！！！

股价跳水？

返回行情看还是在70港币左右。

佣金高？

查询相关资料，投资者在进行“港股通”交易时，主要包括交易税费和结算税费。

费用加起来与-6%的亏损额相去甚远……

2.关键点——汇率

问题究竟出在哪儿？

是汇率没错！

但非短时间内人民币和港币的汇率会发生了剧烈的波动

关键在于交易时汇率的设置问题。

先从港股通交易规则说起，有助于理解港股通交易中汇率的重要性。

在港股通交易中，实行的是港元报价，人民币交收，所以交易过程中：

（1）买入时，先将人民币转换为港币，然后再用港币购买H股；

（2）卖出时，H股卖出收取港币，港币再换回人民币。

买入汇率&卖出汇率，谁买谁卖？

站在换汇行角度，港股买入时卖出港币，买入人民币，所以使用卖出结算汇兑比率；港股卖出时，卖出人民币，买入港币，所以使用买入结算汇兑比率。

现在来看交易过程，中国结算所规定：

（1）每个港股通工作日(T日)前一自然日晚，换汇银行向中国证券登记结算有限公司（以下简称“中国结算”）提供港币对人民币双边汇兑参考汇率（即参考汇率买入价和卖出价），作为T日全市场投资者港股通交易的换汇汇率参考价，由上交所/深交所对外公布。所提供的港币对人民币双边汇兑参考汇率为即时路透离岸市场中间价±3%，中间价为即时买入、卖出汇价的平均值。

（2）T日收市后，中国结算向换汇银行提供前述当日港币清算应付或应收净额(含交易、结算税费)，由换汇银行根据与中国结算确定的相关换汇安排提供及确认实际换汇汇率。

（3）确定换汇汇率后,中国结算将全市场换汇成本按当日所有买入/卖出成交金额(含交易、结算税费)进行分摊，形成当日买入结算汇兑比率和卖出结算汇兑比率，并按此对内进行人民币资金清算。

（来源于《中国结算上海分公司港股通存管结算业务指南》）

两个新概念：

（1）参考汇率（买入价/卖出价）

（2）结算汇率（买入价/卖出价）

参考汇率是指交易当时采用的汇率，结算汇率是收市后结算所采用的的实际汇率。

为什么会出现参考汇率？因为实际结算的汇率是在收市之后确定，交易当时还不能确定当日的实际结算汇率，所以用参考汇率暂时代替实际结算汇率用作参考。

而为了避免当日汇率波动给市场带来的结算风险，保证最终结算的顺利进行，就需要计算能够买到港股的最大数量，所以T日当天的双边汇兑参考汇率采用了离岸市场中间价的±3%（取值3%是因其范围覆盖了历史上的最大单日波动范围），形象理解为买港股时需要冻结更多的人民币，保证有足够的人民币兑换为港币购买H股；卖出时换回更少的人民币，保证卖出港股换汇人民币时至少能获取的人民币，这相当于计提了发生最大汇率风险时所导致的亏损，类似于汇率的风险金。

（出于风险管理的需要，可能有证券公司会在参考报价的基础上再加减一定比例来控制客户资金）

3.谜底

最初的问题：为什么刚买入时持仓亏损如此严重？

简单举例来看：

案例：假定T-1晚间，香港人民币离岸市场中间价为0.9000，换汇银行向中国结算提供T日买入参考汇率为0.9000*（1-3%）=0.8730、卖出参考汇率0.9000*（1+3%）=0.9270。

股票A股价10港币，对于港股通投资者来说，买入100股需要1000港币，对应需要冻结人民币1000*0.9270=927元人民币（先不考虑交易费用），成交后因为是以港币报价，人民币交收，所以这1000港币的股票市值折合1000*0.8730=873元人民币。

投资者相当于投入了927元人民币，实际市值是相当于873元人民币，市值缩水5.83%。

这也就解释了为什么买入当时持仓显示会亏损那么多，不过不用担心，事先设定参考汇率，主要用于券商交易前端预冻结资金，而非用于实际结算，实际结算时会按照当日收市后中国结算和换汇银行确定的实际换汇汇率进行结算，所以买入时多冻结的那部分人民币资金会解冻，所以在买入后的T+1个交易日能看见亏损额减小，但是购买的股票在未真正卖出前，市值还是以买入参考汇率计算，所以这一部分的3%的汇率风险金一直存在于账户中，直到真正卖出结算后，才会恢复正常。

4.结算汇兑比率

交易当时用的参考汇率，那么实际结算汇兑比率是如何确定的呢？

首先就要讲讲参与结算的两个重要角色：中国结算和换汇银行。

两者重要的关系结合点在于，T-1日换汇银行向中国结算提供参考汇率，用于T日换汇汇率参考价；T日收市结算时，中国结算向换汇银行提供当日港币清算应付或应收净额，然后换汇银行确认实际换汇汇率。

为什么用应付或应收净额？

假设T日港股通买入成交300亿港币（人民币换港币），卖出成交200亿港币（港币换人民币），买入成交的300港币和卖出成交的200亿港币可以以0.9000的汇率中间价内部撮合成交200亿港币，那么中国结算只需付香港市场300-200=100亿港币，根据清算净额，中国结算向换汇行买入100亿港币即可。这样能够降低双向换汇的交易成本，同时减小对外汇市场的影响。

结算汇兑比率如何计算？

接前例，假设当日结算时，换汇行报价0.9100，换汇成本100*（0.9100-0.9000）=1亿人民币，这部分的换汇成本将由全部交易者承担，每一港元交易分摊换汇成本1/(300+200)=0.0020元人民币，所以实际结算汇兑比率：

卖出结算汇兑比率：0.9000+0.0020=0.9020

买入结算汇兑比率：0.9000-0.0020=0.8980

结算汇兑比率一般都会优于前述参考汇率。