随着节后持续调整，各大港股指数的年内涨幅也从高点回落，目前又几乎回到了年初起点。市场还是那个市场，但是投资者的情绪却低落了不少，回顾我们年初提到的港股投资逻辑，发生变化了吗？港股市场现在是否依然值得布局？今天我们就来聊一聊。

一、涨幅回吐，投资港股的逻辑还成立吗？

节后A股和港股都出现了较大的下跌，上证指数和沪深300指数的年内跌幅已经接近4%，而恒生指数和恒生国企指数的表现相对更好一些，但年内涨幅已经收窄至不到3%。

数据来源：wind，数据截至2021.3.25

重新回到起点，市场还是那个市场，我们投资港股的理由有变化吗？

其实并没有，因为港股的基本面和资金趋势都没有发生根本性的转变。

一是恒生指数的成分股中，近50%都属于顺周期以及低估值板块，在国内经济复苏的大环境下表现更占优。截至3月24日，恒生指数中金融板块的占比超30%，地产、能源、电信服务等行业合计占比15%。而且这些价值股的估值相对较低，目前AH股溢价率依然保持在135的高位，意味着同样的股票，A股的平均交易价格比港股贵了35%左右。

在未来经济复苏的逻辑下，港股中的价值股可能会存在盈利与估值同步抬升的戴维斯双击机会，所以弹性可能会更强。

数据来源：wind，数据截至2021.3.24

二是越来越多的中概股正重新回到港股二次上市，比如哔哩哔哩、百度等等，港股市场已经从过去由金融、地产、周期股主导的市场逐步转变为新经济核心资产所主导的市场，给了投资者们更多的选择，长期吸引力大幅提高。而且港股新经济龙头像阿里巴巴和腾讯等，目前估值均处于合理位置，就算它的估值不能明显持续提升，但是靠盈利增长也依然能够推动指数上行。

三是长期来看，南下资金一直保持着净流入的状态，特别是最近两年的流入速度正在明显加快。尽管节后南下资金的流入速度放缓，但据wind统计，年初以来港股通的整体净买入额已经接近3000亿元，而去年同期净买入额为1500亿元左右，同比增速仍处于高位，说明配置港股的资金并没有出现大幅撤离的迹象。

数据来源：wind，数据截至2021.3.25

二、节后情绪面受冲击，估值回落后未来可期

不同与A股下跌，主要受到公募基金抱团股持续调整的影响，港股下跌则更多地是由于政策黑天鹅和短期海外资金扰动的影响。

首先，香港特区政府在2月24日宣布计划提高证券交易的印花税，当天恒指下跌近3%，跌破30000点，恒生科技指数更是大跌5.1%。实际上A股历史上也曾有类似的案例，2007年5月30日，中国财政部突然宣布上调印花税，将从0.1%上调至0.3%，导致A股连续大幅调整，上证综指在短短5个交易日里跌幅达到15%，甚至有些股票腰斩。但是2007年6月份以后，A股重新延续上涨走势，说明提高印花税更多地是一件短期性影响事件。

数据来源：wind，数据区间2007.1.4至2008.1.2

其次，节后美国10年期国债收益率快速上升也成为市场的关注焦点，因为市场普遍认为10年期国债收益率为代表的无风险利率快速上升，是宽松货币政策的收紧信号，估值偏高的成长股纷纷被抛售，恒生科技指数在节后更是大跌超20%，港股又迎来了二次探底。港股作为离岸市场，主要参与者并非本土资金，所以当国际投资者避险情绪升温，资金撤离的时候，对港股的影响也比较大。

但回顾港股的历年表现，决定港股市场走向的核心要素还是企业盈利水平，本轮港股行情始于2020年4季度盈利拐点，在经过加征印花税和美国十年期国债利率快速上行等黑天鹅事件以后，目前估值回落至合理水平，重新回归到经济复苏、盈利驱动的投资逻辑上。

总结一下，对于港股，投资者还是应该更加关注整体基本面和资金面的大趋势，一些政策和海外因素扰动导致的市场调整，可能恰恰是趁机买入高性价比优质资产的机会。港股作为全球配置的一部分，目前存在不少低估值板块以及稀缺的新经济公司，仍有一定的配置价值，投资者可以结合自己的风险偏好，适当将其作为卫星资产进行配置。

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