本文大概3107字，读完共需6分钟

要点提炼：公司作为全球最大的大宗干散货公众码头运营商，主要承担货物装卸、堆存、仓储、运输及物流等业务，经营货种包括煤炭、金属矿石、油品及液体化工、集装箱及其他杂货，并为客户提供拖轮、理货、配煤等港口增值服务。

01

十年磨一剑

2017 年 8 月 16 日上午 9 时 30 分，随着上海证券交易所一记洪亮的锣声响起，全球最大大宗干散货公众码头运营商——秦皇岛港股份有限公司（股票简称：秦港股份，股票代码：601326.SH）在上海证券交易所主板挂牌上市。自 2013 年 12 月登陆香港联交所主板，秦港股份时隔 3 年回归 A 股，成为河北省首家布局 A+H股双资本平台的国有企业，掀开了百年港口发展的新篇章。

十年磨一剑，秦港股份公司的 A 股上市之路可谓好事多磨。早在 2007 年就将 A 股上市工作提上议事日程，期间虽历经世界金融危机等险境，仍坚守信念不忘初心，始终为之不懈努力。2017年 6 月 30 日，终于获得中国证监会核准发行 A 股。

02

背靠大树好乘凉

公司是河北港口集团控股子公司，为全球最大的大宗干散货公众码头运营商。2008 年，公司由河北港口集团（原秦港集团）联合其他9 家发起人共同出资设立，并于2013 年在港股上市。目前公司注册资本为652 亿元，第一大股东为河北港口集团，持股比例为61.11%，河北省国资委持有河北港口集团100%股权，公司的实际控制人为河北省国资委。

公司作为全球最大的大宗干散货公众码头运营商，主要承担货物装卸、堆存、仓储、运输及物流等业务，经营货种包括煤炭、金属矿石、油品及液体化工、集装箱及其他杂货，并为客户提供拖轮、理货、配煤等港口增值服务。

秦港股份2016 年货物总吞吐量为3.13 亿，其中煤炭吞吐量1.77 亿吨，金属矿石1.13 亿吨，油品及液体化工吞吐量约331 万吨，集装箱吞吐量112 万TEU，杂货及其他货品吞吐量约642万吨。其中，煤炭业务实现收入35.3 亿元，占总收入71.89%；金属矿石业务实现收入7.7亿元，占总收入15.80%。

03

业务分布

公司旗下经营的三个港口分别是：秦皇岛港、曹妃甸港区、黄骅港区，三者均位于环渤海地区。环渤海地区拥有优质的岸线资源，是我国五大沿海港口群之一。公司立足于环渤海地区，凭借在干散货码头运营方面的丰富经验，以及河北省政府的强力支持，战略性地开展跨地域经营，逐步提高金属矿石和集装箱等非煤货物吞吐量，实现了公司货类结构多元化；公司统筹秦皇岛港、曹妃甸港区和黄骅港区的港口业务，实现港区间协同发展。

秦皇岛港以煤炭业务为主，优越的集疏运条件造就最大公众煤炭码头。秦皇岛港的煤炭货源主要分布在山西北部、内蒙古西部、宁夏、山西北部，我国著名的大同、开滦煤矿、平朔矿等主要煤炭生产基地都在港口经济腹地内。秦皇岛港不冻不淤、自然条件优越、水域开阔，海底平坦，巷道、港池等通航水域基本上处于免维护状态。秦皇岛港有着便利的集疏运条件，已形成铁路、公路、管道等完善的港口集疏运网络。铁路运输上，秦皇岛港承接大秦铁路煤炭水路中转，是我国“西煤东运”、“北煤南运”大通道的主枢纽港；公路运输上，贯穿中国南北的102 和205 国道经过秦皇岛，助力秦皇岛港成为目前全球最大公众煤炭码头。

曹妃甸港区是渤海湾内唯一不需要开挖航道和港池就具备建设30 万吨级以上大型深水泊位的天然良港，具有极佳的建港优势。港口腹地主要包括京津地区、河北、山西北部和内蒙古西部等我国重要钢铁、石化和煤炭生产基地。港区交通便利发达，迁曹铁路与大秦线相连，张唐铁路已建成通车，疏港公路及唐曹高速公路与现有的京沈、唐津、 唐港、沿海等高速公路互通。公司通过曹妃甸实业公司、曹妃甸煤炭公司、冀港煤炭公司、唐山港口投资公司在该港区从事经营活动，近年来公司在该港区业务快速增长，2014 年至2016 年的货物吞吐量分别为8384 万吨、8042 万吨和7311 吨。未来，港区规划建设为服务我国大宗物资转运和环渤海新型工业化基地的大型综合性港区。

黄骅港区位于河北省与山东省的交接处、沧州市区以东约90 公里的渤海之滨，陆上距黄骅市区约45 公里，水上北距天津60海里、东距山东龙口149 海里，是冀中南、鲁西北最便捷、最经济的出海口。已于2014 年开通的邯黄铁路使黄骅港区成为河北省邯郸、邢台等冀中南地区最近出海口，且与京广铁路、邯济铁路相连，可为黄骅港区提供充足的货源。

02

竞争优势

由于我国富煤缺油少气的能源格局，煤炭成为我国主要能源；我国煤炭资源主要集中在中西部的晋陕蒙地区，而煤炭需求大户为东南沿海经济发达地区。煤炭生产与消费之间分布不平衡的状况，决定了我国“西煤东运”、“北煤南运”的特点。基于煤炭运输距离和运价特点，我国煤炭一般采用铁路运输和水路运输为主，公路运输作为两者短途运输的补充。

我国煤运第一大通道是大秦铁路及与之配套的秦皇岛港，主要承担晋北地区煤炭的下水任务；第二煤运大通道是神朔黄线、黄万线和与之配套的黄骅港、天津港南疆煤码头，主要承担神府、东胜地区煤炭的外运任务。第三煤运通道是张唐线，西起内蒙古鄂尔多斯，东到曹妃甸港，设计运输能力为2 亿吨/年。此外还有一条煤运通道为瓦日线，西起山西西部、陕西以及山西南部，下游下水港口主要是日照港，但瓦日线运距较长且没有其他支线配合，目前货运量较小。在第一大通道中，大秦线2016 年煤炭运载量3.51 亿吨，占全国19 亿吨铁路煤炭发运量的近20%，是我国“西煤东运的主动脉”。

经过大秦线运输的煤炭可以直达秦皇岛港，再由海轮运向渤海湾、华东、中南地区以及国外。其中，秦皇岛港是北方7 港中下水能力最大的港口，通过能力2 亿吨。根据wind 统计，2014年至2016 年公司煤炭下水量分别为23705 万吨、22010 万吨、17704 万吨，占北方七港煤炭下水总量的36.0%、37.11%和29.6%。公司作为大秦铁路主要承接港口，还有京山、京秦、沈山等铁路干线直达，成为世界上最大的煤炭运输港口。

05

业绩预期

秦皇岛港位于我国装载能力最大的重载运输通道大秦线的东端，是大秦线运输煤炭最主要的下水港，公司的煤炭业务主要来自于大秦线。2016 年，煤炭市场整体需求疲弱，“准池线”、“张唐线”的开通分流了大秦线的优质货源，大秦线运量减少，造成公司业绩出现大幅下滑。2016 年，公司实现营业收入49.11 亿元，同比下降28.72%；实现营业利润3.49 亿，同比下降79%。

公司营业收入大幅下降导致公司费用率上升。2014 年至2016 年期间公司费用率分别为16.71%、19.88%、21.55%，总体费率逐年上升。其中，销售费用率均低于0.01%，符合港口行业的特征；管理费用率分别为12.09%、15.57%和16.28%；财务费用率分别为4.62%、4.31%和5.27%。

2017年半年报来看，秦港股份总营收33.9亿元，同比增长42.1%；毛利润和净利润分别为12.5亿元、6.17亿元，同比增长为 215.9%、450.4%。可见随着供给侧改革的推进，煤炭价格走强，港口运力得到大幅度提升，公司基本面得到大幅改善。

主要潜在风险

宏观经济波动的风险。港口行业是国民经济的重要基础产业，其发展水平与宏观经济情况密切相关，包括我国经济在内的全球经济的总体运行情况与发展趋势是影响公司经营业绩的重要因素之一。宏观经济增速下滑对本公司吞吐量和业绩可能造成不利影响。

腹地经济波动的风险。腹地经济的增长速度、产业结构和贸易水平是影响港口货物吞吐量的重要因素。公司位居环渤海经济圈的中心地带，腹地范围包括华北、东北、西北等我国北方地区的大部分省份，以上地区是我国重要的煤炭、钢铁和石化工业基地。如果未来前述地区经济发展产生波动，公司经营业绩可能会受到一定影响。

06

估值

截止2017 年7 月11 日，中证指数发布的最近水上运输业一个月平均静态市盈率为30.86 倍。预计公司2017、2018 年每股收益分别为0.17 元、0.19 元，结合目前市场状况，预计上市初期压力位5 元-6元。考虑到近期次新股火爆、大股东背靠河北省国资委、煤炭价格维持在合理区间。结合2017年上半年业绩表现，对比宁波港，两者营收、利润指标较为接近，给出710亿估值，对应股价为12.70元。 （按照8月28日收盘价7.23元计算，预计还有75.6%的上涨空间）

【相关数据来自 ：东方财富网、恒泰证券、安信证券、招股说明书】

声明：本文所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。