文/富途研究

作者/leeyang

在即将过去的2019年，香港资本市场风云变幻，既有阿里巴巴融资千亿回港，亦有创新药企业IPO大爆发，点亮了守护人类生命之灯，同时港交所向伦交所抛出橄榄枝，2019年，是香港资本市场精彩纷呈的一年，也是充满波澜的一年。

然而，整体指数比较疲惫，整体估值将进一步下行，市场表现亦表现低迷，低迷的市场环境下，市场抱团逐步趋近，市场亦传闻市值较小的公司流动性苦不堪言，那么：

2019年的港股市场流动性分层情况如何？

是什么原因导致分层不断加剧？

背后隐藏着哪些机会？

表层下的割裂

2019年，港交所上市公司总数量不断创下新高，根据wind提供的数据，截止2019年12月11日，港股共有2052家主板上市公司（较2018年末增加了126家），384家创业板上市公司（较2018年末减少了5家），港股市场上市公司总数继续增加，一片欣欣向荣的景象。 可是创业板IPO并不少，为什么数量却不增反减？

随着上市公司数量逐步递增，被摘牌（丧失上市资格）的公司亦逐渐增加，结合创业板的数量不增反减，可知在创业板退市的公司数量相较主板来说会更加可观，「能上能退」确实能够构建更完善的资本市场体系，让整个市场处于一种良性循环。

在香港股票市场摘牌，若不是因为触犯规则被动摘牌，则为主动摘牌，即上市公司本身认为当前估值还不如自己将整个上市公司买下来更划算，这些公司实际控制人有想法后，在投行和资本的一阵推波助澜下，则会启动「私有化」进程，这是「主动摘牌」的过程。

私有化退市则是其中重要的一环，在即将过去的2019年，则陆陆续续出现了多起私有化退市的案例，据不完全统计，2018年11月至今，已有13家港股公司宣布获股东提议私有化，知名的则有「中航国际控股」等公司。

私有化动力的增强来源于实控人内心对当前估值的不满意，港股私有化是部分港股估值变低大背景下的一个重要回眸。

割裂的市场，更低的估值

缺乏流动性是带来更低的估值一个重要因素，当资产流动性越好，即买卖的人足够多，市场参与者也更愿意去交易或持有该资产，否则一旦哪天想卖就卖不出去，只能大幅度折价，甚至导致亏损卖出。

从全市场来看，虽然上市公司总数在不断增加，相对成交额最近的下行，可是单个公司的「平均成交额」却在更快的下降，成交活跃度的下降会带来「流动性溢价」的下降。

单一公司能享受到的流动性在减少，那么分结构来看，比如小公司汇集的创业板公司如何？

虽然市场成交额整体呈现周期性波动，却丝毫无法扭转创业板占总成交额出现断崖式下行的态势，有如「一江春水向东流」，整个创业板在港股市场越发不受待见。

虽然近些年创业板公司从2005年的201家增长到截止2019年12月11日的384家，可创业板市值占港股上市公司总市值比例却从2005年的0.83%下降到了2019年12月11日的0.30%，用「寒风瑟瑟」来形容创业板的流动性也不为过。

钱没减少，可创业板流动性却枯竭了。

那么钱跑到哪里去了？

结构性撕裂

「马太效应」指的是：强者越强，弱者越弱。

近些年，随着社会财富积累逐渐增加，相对来说经济继续保持高速增长比较困难，过去高速发展下掩盖的许多问题也逐步显现且越来越严重，管理层主动「放慢脚步」，先解决日趋严重的问题，比如金融企业将资金绕开监管投入到高风险领域，大量P2P陷入旁氏骗局，地方收入被土地绑架等问题，为长期发展奠定更扎实的基础。

可是有些时候，做「长期正确的事情，短期会很痛苦」，主动放慢节奏，却会带来一个新问题：经济总蛋糕的增长会越来越慢，竞争会越发激烈。

这是为什么呢？

在相对过去高速发展，大企业吃肉，小企业喝汤，大家相安无事，一片和气，在存量经济时代，市场份额不像过去那般快速扩张，这时具有竞争力的大型企业会转头去抢夺小企业的市场份额，而大企业有钱能雇佣更好的人才来参与市场竞争对手，小企业则日趋难受，从采购经理人指数（PMI）可看出，不同规模型企业分化严重：

资本市场非常的聪明，会主动将资源配置到效率更高的地方，在小企业面临的竞争格局日趋恶化的背景下，大企业在经营上却稳健发展，资本市场的趋势演绎上逐渐形成马太效应，在香港股市，前十大成交额的公司逐渐占据了更多的比例，如港股的股王腾讯、中国平安、建设银行，近三年长期蝉联港股活跃排行榜前三名。

可是有意思的是，不仅是大公司占据总成交比例在上升，港股通覆盖的公司占市场比例也在上升，这与港股通中包含部分香港上市的大公司关系较大，不过抛开这些因素，其占据香港市场绝大部分成交量，亦说明资本市场更偏好已经有了成熟指数支撑，提供基础流动性的公司，且会认为指数基金已经做过一次筛选，因此，从市场交易的层面，指数基金成分股亦流动性更好：

好公司，好爸爸（指数基金、互联互通覆盖）是提振流动性重要因素。

割裂时代，何去何从

在流动性出现异常割裂的时代，既带来了信息比较透明的优质资产定价更高，这类主动与资本市场接触的上市公司会获得更多的关注，也能够享受到更多的流动性溢价，投资者也更愿意去投资那些信息更透明的企业。

作为投资者，则更愿意去投资有足够流动性的公司，在买入和卖出时不至于造成股价过大的波动，自己的交易成本也会更低。

即将过去的2019年，资本市场割裂在进一步加剧，作为资本市场主要参与者的投资者和上市公司们，也许可以：

1.上市公司多增加信息披露。公司可更多接触资本市场，接触投资者，让自己更加透明和信息通畅，这样可获得更多资本市场的关注，不仅自身在资本市场的股权价值能够提升，同时在估值提升后，融资能力也会进一步加强；

2.投资者可双向布局。对于主要的投资品，选择处于指数基金覆盖、港股通覆盖的公司将更有利于买入和卖出，而未进入港股通的公司，很可能因为流动性不足，出现「折价」，此时布局该类公司，则可能享受估值回归的乐趣。

春水东流，乾坤斗转，流动性割裂下的市场，作为资本市场参与者，主动顺应大时代，才能成就自己的小时代。

编辑/Sylvie

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