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港股70年代做空(被做空过的港股)

港股70年代做空

文/赢乾宝

近期大戏迭出

港股70年代做空

近期港股“沽空”大戏迭出,多个在港上市中资股成了外资沽空机构的“靶子”:辉山乳业(6863.HK)自去年12月起被海外做空机构浑水(Muddy Waters)盯上,双方酣战3个月后辉山股价终因债务违约传言崩盘,3月24日辉山乳业暴跌90%至停牌,迄今多家银行卷入了其债务危机,浑水的犀利精准让人生畏。今年3月初,中国宏桥(1378.HK)被另一家外资机构艾默生(Emerson)高调做空,近一个月来宏桥股票经历了停牌-复牌-再停牌,期间安永不出具审计意见致使宏桥年报未能如期发布、山东企业债务互保问题暴露、宏桥管理层在静默期集体失声等一系列事件均加剧了市场的担忧,即使上周宏桥在港交所公告声称要对艾默生的沽空诉诸法律救济,似乎也难挽回投资者的信心,这场大戏虽未完结,但做空者已居于上风。

在港股这样一个以机构投资者为主、有丰富做空工具的成熟资本市场,辉山和宏桥的遭遇并不罕见。早些时候港股的汉能薄膜发电(0566.HK)、德普科技(3823.HK)、奇峰国际(1228.HK)都是被外资沽空而一蹶不振的先例。那么,究竟港股的做空机制如何?哪些机构参与?历史上被做空过的港股有哪些?这些公司现在境遇如何?本文将对这些问题一探究竟,以便为我们未来投资港股提供经验和借鉴。

“沽空”的来由——港股做空机制

首先,可以做空是一个成熟资本市场的基本特征,香港市场也不例外,它具备丰富的做空交易工具,从个股到指数,从融券卖空到衍生品交易,不一而足。近期大家频繁听说的“沽空”(或称“卖空”,Short Selling)是最常见的一种。

根据港交所的解释,“沽空”指的是卖方未拥有某一指定可作卖空的证券而合法地出售该证券。港股的“沽空交易”在交易原理上与A股的融券交易基本一致。但有所不同的是,港股的融券标的范围、成本、交易量、活跃度都要远远优于A股。举个例子,从港交所官网我们查到,截止4月7日港股主板1724只股票中有694只是可卖空证券,占到40%;2014年以来港股卖空交易额稳定在总交易额的10%左右,而恒生指数成分股的卖空交易额占到恒指总交易额的15%左右,可见股票的卖空交易是港股交易活跃度的一个重要来源。

港股70年代做空

除了大家所熟识的港股“沽空交易”,香港可用于做空的衍生品交易市场同样发达。这些衍生品由两部分组成,一部分是现货市场的窝轮(即备兑权证Derivative Warrants,“窝轮”正是warrants的音译)、牛熊证(Callable Bull/Bear Contracts)。

港股70年代做空

今年以来随着港股行情的不断升温,窝轮和牛熊证的交易活跃度明显上升,其日均交易额高达百亿港币,对照恒指日均千亿左右的交易额,这个绝对值和相对值都是十分可观的。值得一提的是,在今年3月艾默生沽空中国宏桥期间,以中国宏桥股票为底层资产设计的备兑权证交易量出现了井喷,也从侧面印证了这是一个做空利器。除了窝轮和牛熊证这些港股特色产品,另一部分是以期货(Futures)和期权(Options)为代表的传统衍生品。

港股70年代做空

港股70年代做空

目前港交所能提供的期货主要包括了恒指期货、H股指数期货、新华富时中国25指数期货等;期权产品主要包括恒指期权、H股指数期权、个股期权等。在港股主板的1724只股票中,共有71只个股有对应的股票期货、78只有股票期权。概括而言,直接融券卖空、通过窝轮、牛熊证、期货期权等衍生品做空都是港股比较常见的做空个股的方式。

做空者是谁?

在了解了港股做空机制后,我们自然产生了一个疑问:港股市场究竟是谁在做空?我们分析,大体有两类人:第一类是基于价值分析的机构投资者,另一部分则是纯粹以做空为生的专业做空机构。前一类和港股的投资者结构紧密相关:港股相比A股的一个鲜明特征就是机构投资者占多数(截止2017年3月底,港股成交额中机构投资者占比73%),其中本地机构投资者占比19%,外地机构投资者占比31%,交易所参与者占比为22%。

在机构投资者主导的市场背景下,一些明显偏离基本面价值的公司、或基本面严重恶化的公司很容易沦为价值投资者的做空对象。除此之外,香港市场也不乏一些纯粹做空为生的机构,比如12年做空中国恒大的香橼(Citron Research),13年做空中金再生的格劳克斯(Glaucus Research),包括14年做空奇峰国际、这次做空辉山乳业的浑水(Muddy Waters),15年做空桑德国际、这次做空中国宏桥的艾默生(Emerson Analytics)。

从过往经验来看,这些做空机构通常会在上市公司财务报表漏洞(如艾默生质疑中国宏桥虚构电力成本和氧化铝生产成本以虚报利润)、检举关联交易或企业高管不当行为(如格劳克斯做空中金再生时指责中滔环保收购中金再生为欺诈行为)等方面大做文章,而狙击模式通常是预先卖空、再密集发布负面投资报告来获利。

当然,需要指出的是,港股虽然有完善的做空机制,但也不是一个可以无度做空的市场。比如在2012年6月香橼恶意做空中国恒大后,香港政府市场失当行为审判处宣判香橼创始人安德鲁·莱福特(Andrew Left)禁入香港市场5年,并归还因做空中国恒大而获利的160万港币。但是,恒大这样“幸运”的绩优股毕竟是少数,这些年被做空的港股大多都经历了断崖式下跌,最终落得惨淡收场,不是股价一蹶不振,就是停牌数年成为“仙股”,抑或是最惨如中金再生,目前已从港交所除牌。下图整理了近几年来比较有代表性的被做空机构狙击的港股,从中可以窥探出香港市场的残酷,但也不可否认这些做空机构在清理市场垃圾股、营造港股良性生态方面起到的积极作用。

港股70年代做空

谁是韭菜?

最后,再提一点比较有意思的现象:面对港股凶悍的做空势力,内地资金似乎颇有“明知山有虎,偏向虎山行”的逆市抄底的勇气。

远的例子来说,被格劳克斯狙击的德普科技(3823.HK)股价在去年7月28日当天暴跌86%至0.31港币,即便如此也未削减内资对德普的青睐。截止今年4月7日收盘,通过港股通南下的内地资金对德普科技的持股高达16.26亿股,占该股已发行股本的22.10%,成为其持仓第一大股东,而目前德普的股价只有0.144港币,可想而知,有多少逆市抄底、期望反弹的内资被牢牢套在了其中。

近的例子来说,今年3月24日辉山乳业(6863.HK)股价闪崩90%后,当天约有1.26亿人民币的南下资金净买入(而当天卖出资金仅为198万),使得辉山一举成为当天港股通成交最活跃的前10大个股。孰料,辉山暴跌之后就是停牌,这些逆势抄底的南下资金何时等来复牌解套仍存巨大不确定。

这些例子或表明,内地投资者要想适应港股的生态仍有很长的路要走,而我们要想深度参与这样一个成熟的资本市场,必须保持十二分的审慎,而不能存有半点侥幸,否则分分钟可能在港股“踩雷”。

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