前言

港股通运行回顾-沪港通、深港通分别自2014年11月17日、2016年12月5日开通，平稳运行至今，互联互通机制得到不断完善，同时也吸引了更多海内外投资者参与港股市场。截止2017年9月30日，根据Wind统计，沪港通的308只标的以及深港通在此基础上新纳入的133只，覆盖恒生综合指数89%的成分股公司，占全部港股市值的80%以上。

图表1：沪港通深港通规则

数据来源：上交所、深交所、平安信托

对港股市场整体影响

港股通占全部港股成交比例不断提升。从港股通每日成交金额与全部港股成交额的对比分析，2017年1-9月，港股通日均成交额为86.8亿港元，而全部港股日均成交金额为823.5亿港元，港股通约占全部港股每日成交金额的10.5%。9月份，这一比例超过12%，较年初的7.9%比重不断提升，显示南下资金对香港市场的影响越来越重要。从港股通每日成交金额与恒指走势的对比来看，港股通成交额的增加，很大程度上会推升恒指的走势，显示出港股通南下资金的成交额跟恒指走势有较高的相关性。

数据来源：Wind、平安信托

数据来源：Wind、平安信托

投资者结构仍以机构为主导，中国内地投资者交易额占比不断增加。根据bloomberg数据显示，2015/16年度，港股机构投资者成交金额占比77.22%，而个人投资者仅为22.78%，显示香港市场投资者结构仍以机构为主导。香港本地投资者的交易占市场总成交额的比重连续三年下降，降至36.0％（2014/15 年度为38.9%），外地投资者和交易所参与者的占比分别为40.2%和23.8%。其中，外地投资者按来源地分析，英国占比最大，占外地投资者交易的23.1％及港股市场成交金额的9.3％（2014/15 年度分別为26.6％及10.4％）。中国内地因近年交易占比不断增加，成为第二大境外交易量来源地，占外地投资者交易的21.5%及港股市场成交金额的8.7%。预计在今年港股通资金的助推下，这一数据或将进一步跃升。美国投资者的交易则由原先的第二位下滑至第三位，占外地投资者交易的20.1%及港股市场成交金额的8.1％（2014/15 年度分別为22.5%及8.8％）。

港股通开通后，AH股溢价未见收窄。理论上，AH的互联互通，长期看会使得内地、香港两地估值差异收窄。自港股通开通至今，A股整体比港股表现更好，使得恒生沪深港通AH股溢价指数不降反升，且保持10%以上的溢价水平。今年以来，港股比A股上涨更多，但溢价指数仍然继续扩大。从目前97只AH股分析，多数为大盘股，且以金融、能源等周期性板块居多，而这些个股在今年震荡上行。AH股的溢价我们认为主要是由于：1）AH两地投资者结构不同：A股市场散户居多，风险偏好及换手率较港股更高，对A股表现推动较港股更大。2）两地市场制度环境影响供求关系：A股对股票发行数量受限，但资金入市基本没有限制，潜在资金支撑更大。

数据来源：Wind、平安信托

数据来源：Wind、平安信托

港股通资金配置方向

自沪深港股通开通至今，南下资金累计净买入超过6,000亿港元，其中沪股通净买入占比达88%。港股通对持有的股票流通市值两头偏好明显。其中，流通市值在0-50亿元区间的市值规模占比最大，为42.8%；流通市值大于300亿元的股票占比为36.7%，均远高于港股通各样本的平均水平。

数据来源：Wind、平安信托

港股通资金偏好估值较低的股票。港股通持股市值按标的市盈率，市盈率在0-20区间的占比为52%。分项来看，市盈率在0-10区间的占比最大，为34%，区间在50以上的占比第二（22%），主要是受个别大盘蓝筹股较高的市盈率影响。

数据来源：Wind、平安信托

港股通基金发行情况

港股通基金发行呈加速趋势，且对各行业的配置更为多元。当前，港股通公募基金合计115只，发行规模超过815亿元。持股总市值自2016年以来加速扩大，今年2季度已达570亿元。按Wind一级行业分类，港股通基金持股的行业分布较前述的港股通配置更为多元，配置比例最高的金融行业占比21.15%，信息技术、消费、医疗保健等占比也较高，而在港股通持股中排名第二的地产相关板块，在港股通基金中占比较低。

数据来源：Wind、平安信托

总的来说，港股的未来增量资金仍可期。一方面，内地财富配置海外资产的需求不减，且当前配置于海外资产的比例相比于其他国家的投资者仍然较低，未来上升空间较大。另一方面，在当前金融监管收紧、高收益率金融产品的供给出现下降的背景下，银行等企业利润反弹，也将提振中国股市并吸引更多寻求高收益的投资者。加之其他可投资的海外渠道收紧，资金仍将会通过港股通南下。今年机构投资者中，险资是主要生力军之一；据报道，社保基金也已启动投资港股的工作，正就港股投资管理人公开招标，未来，机构配置需求的提升将进一步为港股注入流动性。此外，明年起恒生国企指数将加入10只红筹股及民企股。预计该指数的行业结构在金融和工业等传统周期性行业比重过高的基础上有较大改善，代表新经济的比重将增大，或将吸引更多资金流入。

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