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海吉亚医疗港股通限制了么(高瓴投资的海吉亚医疗凭什么)

全国最大的肿瘤连锁医疗机构海吉亚港股上市以来,市场炒作热度不减,距离上市仅仅过去不到三个月,对比招股价,股价升幅最高累计达200%,再一次灵验了“高瓴加持,短期金枪不倒”的定律。

海吉亚医疗港股通限制了么

我们在前面的文章《中国肿瘤专科连锁医院的王者,海吉亚医疗凭什么能获得一众顶级风投的青睐?》里就曾分析过海吉亚的基本面,今天借着复盘公司股价表现的机会,来探讨一下,连锁肿瘤医院是否能够成为下一个民营连锁专科医院全国化、规模化的典型案例(如眼科的爱尔、体检的美年)?以及它与这些成功的连锁专科医疗机构共同的特性。

一、股价的短期不断创新高的原因

1、港股通纳入的预期及落地:相对于大A来说,港股市场其实是一个低流动性的市场,80%以上的流动性主要集中在少数最优质的公司上,而港股通的纳入,意味着提供了大陆的“新钱”可以进场,极大补充了该公司股票交市场的流动性。另外,并不是所有公司都能纳入港股通,这也一定程度上表明港交所和机构投资者对公司的认可。

2、明星长线基石加持、筹码高度集中、流通盘小:追溯到公司招股的发售价及分配结果看,公司最后上限18.5港元定价,公开发售超额认购608.56倍,国际发售超额认购25倍。公司基石投资者总认购比例高达43.41%(超额配股权行使),高瓴资本、奥博资本、南方基金等赫然在列,意味着留给其他机构投资者的,仅有13.12%的发行份额。

高瓴、奥博这种国际大行不用赘叙,大概率是看好公司的长远发展并长期持股,高度的筹码集中叠加国际大行加持,流通筹码少,加强投资者的惜售心理,利于推高短期股价。

二、为何肿瘤医院获得社会资本的青睐?极有可能是下一个“医疗连锁”成功沃土?

1、刚需属性,市场广阔:国内人口结构和生活方式的变化,带来了以老年病、慢性病为代表的疾病治疗需求的增长。肿瘤与眼科、牙科骨科等疾病一样,都是与年龄高度相关的病种。虽然靶向治疗近年来蓬勃发展,当下肿瘤的治疗仍然以传统的三大治疗方式为主,其中放疗是最主流的肿瘤治疗方式。

然而,中国的放疗渗透率大幅低于发达国家,近几年发展增速快,市场空间广阔。

肿瘤科方面,一二线城市反馈相对不明显,三线及以下城市更加能够体现。以地区来统计,三线及其他城市占中国肿瘤医院市场最大比例。三线及其他城市肿瘤医院产生的收入由2014年的人民币1136亿元增至2018年的人民币1881亿元,复合年增长率为 13.4%,预期由 2019 年的人民币2128亿元进一步增至 2024 年的人民币3831亿元,复合年增长率为12.5%。

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2、肿瘤医院利润率高,患者支付能力提升:相较于综合医院而言,专科医院盈利能力显著。从专科医院利润率排名来看,肿瘤医院排在眼科、牙科、精神科、医美之后,处于中上流水平。

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同样的大逻辑,随着我国人均可支配收入的提升,花费在医疗保健板块的平均支出远低与发达国家,与眼科牙科等消费属性更强的科室相比,肿瘤治疗更为刚需,病患更倾向于花更少的钱获得最佳的生活质量。

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3、运营模式较为标准化,可复制性强:民营专科医院集团通过资本的助力和优秀的商业模式,拥有快速复制的能力。往往民营专科医院集团在0-1的过程中做出了较好的样板医院,即可以通过收购+自建的形式来进行快速的复制粘贴来映证商业模式逻辑,这个方面在A股上市公司爱尔、通策已经得到印证。

三、连锁医疗机构的成功要素

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结合前辈们的经验,我们可以看到连锁医疗机构的成功要素主要有四点:品牌、规模、医技和资本,海吉亚在这四个方面表现如何?优点何在?

1、品牌:海吉亚不同于爱尔、美年等机构的“降维打击策略”,公司扩张一般选择三线甚至更落后的县市,识别当地优质医疗资源匮乏的特点,通过较好的品牌建设和医疗服务打造“头部的肿瘤治疗专科品牌”,慢慢形成农村包围城市的策略。

2、规模:在海吉亚当前的规模阶段来看,这里考究的是公司新医院筹建投入使用的效率和新医院平均回本周期的能力,海吉亚做还算不错。

●较短的医院筹建周期:公司自建的医院在开始建设后最快17个月内即开始营运。 相比之下,根据弗若斯特沙利文的资料,建筑面积为 25,000 平方米至 80,000 平方米的综合医院一般需时36至48个月方可投入营运。更短的筹建周期意味着更低的筹建成本,为更短的投资回报期创造了条件。

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●自建医院快速实现盈利的能力:公司自建医院在开始营运后实现了收入和盈利能力的快速大幅增长,一般在开始营运后三至九个月内达到月度收支平衡点,即开始录得月度净利润。相比之下,根据弗若斯特沙利文的资料,建筑面积为25,000平方米至80,000 平方米的综合医院开始营运后一般需时三年左右方可达致月度收支平衡点。

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不过值得注意的是,海吉亚仍有几家并购而来的医院盈利能力不佳,需要进一步跟踪观察。

3、医技:在放疗过程中,医生开出诊疗单后,需要由医学物理师根据诊疗单制定治疗计划,将诊疗单翻译成机器能够识别的语言。然而目前中国医学物理师人才数量仍显匮乏。

这样看来,放疗业务核心在于设备和放疗医师的储备。

设备能力上来说,海吉亚旗下的伽马星科技是中国最主要的伽马刀生产商,其联合创始人宋世鹏被誉为“中国伽玛刀之父”。而在公司创立之初,伽马星科技就获得了由IDG资本、联讯创投、启明创投与上海天使投资的873万美元A轮融资,技术带头人实力备受大佬们的认可。目前海吉亚拥有42台国内最先进的专利立体定向放疗设备,在专利技术方面海吉亚医疗集团处于领先地位。

人才方面,国内较低的放疗医师数量明显制约了放疗行业的发展,海吉亚在快速扩张的同时能否保持较高效率的人才输出匹配仍需考察。

4、资本:往往大规模的扩张需要通过强力的资本后盾来进行支撑,海吉亚的融资能力以及背后的资本强度,相信不用赘叙。

四、海吉亚与爱尔、美年的殊途同归:深挖基层市场需求

爱尔眼科:分级连锁下沉至县级,带来新的蓝海市场。以常见眼病白内障为例,大约有 20%的县级综合医院目前仍然无法独立开展白内障复明手术,基层地区的医疗水平落后较多,存在大量未被满足的诊疗需求。爱尔县级市场的网络布局尚在初期,县级医院一方面提供以白内障+视光为主的诊疗服务,另一方面诸如屈光、复杂眼病等则会向上级医院转诊,发挥基层客流输送的作用。

美年健康:抢占三四线蓝海市场,持续推进渠道下沉。截至 2019年底,公司已有约 47%的体检中心分布于三四线及以下城市。由于公司设备先进,在三四线城市比肩甚至优于当地公立医院,加上三四线城市竞争不充分,因此体检价格基本无折扣,客单价反而较一二线城市更高。此外,三四线城市体检中心房屋租金、人员薪酬等费用也显著低于一二线城市,展现出了较强的盈利能力。

海吉亚医疗:与爱尔美年略有不同的是,海吉亚走的是农村路线,公司要做的就是大量扎根三四线城市,承接回乡放疗需求。数据表明,中国三线及其他城市的癌症病发宗数占中国癌症病发宗数的最大部分,并且中国的放疗渗透率大幅低于发达国家,特别是在三线及其他城市。

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▲基层地区肿瘤患者群体数量占绝对比重

肿瘤放疗的疗程一般需要1~2个月,长周期治疗对患者而言,意味着更高的治疗成本。所以对于支付能力不高的基层地区患者而言,成本更低距离更近的肿瘤医院,具有很强的吸引力。

据申港证券的调研数据,上海、广州、天津、北京的几家顶级三甲肿瘤专科医院,以乳腺癌为例,四家医院出院患者平均住院日最长的也只有12.6天,单床年均周转人次最少的也有23.6人次。相比放疗所需的长时间周期来看,显然这个住院时长无法满足患者在顶级三甲医院的持续放疗需求,虽然部分肿瘤患者的放疗可以门诊形式解决,但长达数月的治疗周期,对很多经济条件欠佳的患者而言,显然是个不小的障碍。

所以,回基层医院进行接续治疗,某种程度上是一种“刚需”。

举例来看,海吉亚在山东省经济发展最差的城市菏泽建立起了“肿瘤放疗的头部品牌”,成效颇好,未来我们可以看到海吉亚会在更多的基层县市建立打造这样的放疗品牌矩阵,这也是顺应趋势而为。

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五、产业链共振,未来海吉亚将成为巨量基层市场肿瘤患者的流量平台

医疗机构的连锁复制达到一定规模之后,规模扩张所带来的边际效应是递减的,对于企业来说,从以数量为导向到以医疗价值为导向的转型是必然的,包括技术的更迭和服务内容的拓宽等。

另一方面,医疗服务企业与外部联结的能力、建立关系网的能力一定程度上决定了企业的天花板。对于医疗服务企业而言,推动从产品为中心到客户为中心的转变势在必行,引导上下游产业链参与者加入,构建生态系统,并最终实现价值共创、开拓新市场。

目前来看,海吉亚的医院主要是围绕着自有的肿瘤治疗优势业务主要来服务并扩张,等到规模达到一定程度,可以将公司看作是一个巨大基层肿瘤患者流量平台,海吉亚可以像爱尔、通策一样,通过参股不同上游的供应商,来为客户提供更多元化的肿瘤治疗服务。另外,高瓴、奥博等专业医疗健康风投可以利用较好的行业资源为海吉亚服务多元化进行赋能,加速其产业链布局的进程,非常具有想象力。

总结:综合分析下来,海吉亚在各个方面都呈现了其有能力成为“肿瘤放疗专科爱尔”的潜力和表现,未来它会在资本市场上交出令投资人们满意的答卷吗?我们交给时间来验证。

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