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美股回港股上市价格怎么确定(港美股IPO定价机制详解)

美股回港股上市价格怎么确定

我们玩港美股打新一定要充分吃透港美股上市发行定价的各个环节,这样才能瞅准机会,跟着机构进场,分一口汤喝。

全球主要市场IPO定价机制大体可分为四种:

固定价格发行机制,指公司股票在公开发行之前,公司与承销商确定一个固定的发行价格来出售股票,该价格往往使用市盈率等相对估值法确定。固定价格发行机制简单直接且成本低廉,但整个过程缺少承销商与投资者的互动博弈,导致所定的发行价格市场化程度较低。

累计投标询价制,承销商根据拟发行公司的估价确定初步的价格区间,随后通过路演等方式向潜在投资者推介发行公司,让机构投资者在价格区间内按照不同的发行价格申报认购数量,之后承销商汇总信息计算总申购量,并以此确定本次IPO发行价格以及根据事先确定的配售规则向投资者配售。新股定价的主要参考依据是在累计投标期间机构投资者所提交的购股申请。

累计投标询价制市场化程度高,能够有效降低发行人和投资者之间的信息不对称程度,是目前世界上最常用的IPO定价机制之一,尤其是在英、美等机构投资者比例较高的国家。

拍卖机制是指承销商先收集投资者的价格和数量需求信息,再根据投资者的竞标结果确定股票的发行价格。拍卖定价机制可以最大限度发掘公司股票的投资价值,使发行价格贴近市场公允价值,并按照投资者出价高低分配股票。目前主要应用在欧洲大陆国家、日本以及中国台湾地区。

混合发行机制,是指在一次IPO过程中,分别对不同的份额采用不同的定价机制。采用混合发行机制既能发挥机构投资者对发行定价的主导作用,又在一定程度上保护了中小投资者的利益。

在实践中,累计投标询价机制与固定价格发行机制的混合应用最为普遍,前者针对机构投资者,使IPO定价反映市场需求,后者主要发行给小投资者来保障其在新股认购中的利益,不参与IPO定价。混合发行机制在港股等国际化程度高和散户投资者比例也较高的市场广泛应用。

港股发行的定价过程

新股发行是IPO过程中最重要的环节,新股发行价格的高低决定着新股发行的成功与否,也关系到各参与主体的根本利益,并影响到股票上市后的具体表现。

港股IPO采用累计投标询价和固定价格发行的混合发行机制,分别对应国际配售和香港公开发售两部分。

就是针对机构投资者采用累计投标方式进行询价,最终确定发行价格后,按照该价格同时向机构投资者(国际配售)和散户发售(公开认购),虽然最终发行价是由机构投资者累计投标决定,但是并非所有股票只针对询价的机构投资者发售,而是针对所有机构投资者和散户发售。

以康方生物为例,招股书“全球发售的架构”部分明确康方生物的定价采用累计投标方式定价:

美股回港股上市价格怎么确定

国际配售部分的定价流程包括:与基石投资者沟通,确定初步估值范围;分析师拟定财务模型,初步确定定价区间;结合预路演反馈修正价格区间;路演、簿记后再修正,得到最终发行价格;超额配售选择权为主的后市价格稳定。

归结起来港股发行定价的整个过程,就是一个价格区间由宽到窄,多个市场化主体,发行人、承销商和投资者之间多重博弈的结果。历经了内部分析财务模型、公开发售前研究报告、预路演、路演簿记到最终定价等阶段,价格也逐渐收窄,最终市场化博弈形成。

美股回港股上市价格怎么确定

美国IPO定价高度市场化,以累计投标询价来定价

美国的新股发行定价机制属于市场导向,由股票市场的供需状况来确定发行价格,监管部门不对发行价格做出限制性规定,具体定价机制为累计投标询价制。

美国当前IPO定价机制的形成主要有两个原因,从监管层面来看,SEC对信息充分披露有着严格的要求,为IPO价格市场化定价作保障;从参与者来看,美国市场的机构投资者占比高,包括养老基金、人寿保险基金、财产保险基金、信托基金、对冲基金等,相比散户投资者,机构投资者对证券市场更熟悉,对不同发行公司的投资价值判断更准确,可以充分发挥市场的价格发现功能。

在美股发行定价中,承销商居于核心地位

一是因为政府没有对承销商的新股分配实施限制,承销商可以根据市场情况自行决定分配方式,由此来激励投资者搜集信息发现公司价值,实现IPO合理定价。

二是因为美股市场化的定价给予承销商充分的自主权,但承销商的定价既需要平衡公司的融资需求与现有股东能接受的稀释比例,还要预测和估计公司的融资收入、首发机构投资者的购买价、与二级市场上的首日交易开盘与收盘价,进而得出合理价格。

承销商的定价十分关键,定价太低会影响公司募资,损害公司利益;而定价太高则会影响投资者信心和公司市值。

具体流程来看,美股IPO定价过程分为基础分析、市场调查以及路演定价三个阶段。

基础分析由承销商进行,主要是通过分析企业发展前景和财务表现,结合市场可比公司与国际资本市场环境,对拟上市企业的估值做出初步预测。

在基础分析完成后,承销商与发行人将进行市场调查,即承销商与发行人向投资者介绍拟上市公司,就估值方法、估值水平以及发行人的投资故事进行充分交流,而投资者也会根据路演推介和自己的研究对公司估值进行判断并反馈,承销商和发行人确定定价区间;收集完市场上投资者对股票的定价后,发行公司管理层将与投资者进行一对一路演,深入沟通后确定最终发行价格。

路演定价是发行定价过程的最后一个环节,作为管理层,如果其能力和表现被投资者认可,投资者将能接受在发行价格区间里更高的价格;如果条件允许,在路演过程中甚至可以提高发行价格区间。

正因为美股这种政府没有对承销商的新股分配实施限制,承销商可以根据市场情况自行决定分配方式,所以美股没有公开认购一说,我们打新美股是港股券商作为机构从承销商那里拿的份额,二次分配给个人投资者。

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