自2014年8月来，A股市场风潮云涌，国内绝大多数的价值投资者终于盼到了苦等几年的牛市，之前多数被低估的A股公司的估值都得到了合理的修复。随着3月国内正式允许基金绕道QDII投资港股，A股牛市的浪潮似乎正要蔓延香港，给疲软的香港市场增加巨量的流动性。这也许会给招商局中国基金（0133HK)带来潜在的投资机会。我们在这里搜集了一下资料（包括之前雪球球友的整理），给大家做简要的解析。

招商局中国基金本公司於2015 年2 月28 日之未经审核每股账面資资产净值为3.988 美元(30.97 港元)。基金净值47.2亿港元。但截止到2015年4月1日，公司的市值为22.21港元，市净率仅为0.47，值洼地明显。我们将详细分析基金所持有的或投资的资产。

一．公司主要持有的金融服务企业

兴业银行-招商银行

上图为公司2014年12月31日持有的金融服务公司账面市值

截止到2015年4月1日基金持有招商银行A股股票股票市值1.42亿美金，折合人民币8.78亿。

持有兴业银行A股股票市值2亿美金，折合人民币12.44亿。

公司自2008 年至2012 年持续出售了招商银行与兴业银行，该出售行为更多的是因为参与两银行多次配股而需满足港交所关于单个公司投资额不得超过公司净值20%的规定。公司2008 年以来的全部投资也均来自于两银行的出售资金。由此看出，如果A股招商银行和兴业银行继续上涨（超过基金法定配置），基金将按照规定不得不继续减持，锁定了投资人的投资收益。

区区在两家A股上市银行上投资就总计3.42亿美金，价值26.5亿港元，远超基金的总市值。可以说基金投资其他的资产和持有的现金都属于白送。那其他白送的资产质量和持有的现金是多少呢？

中诚信托

非上市公司，基金持有账面价值1.92亿美金，折合人民币11.9亿 ，港元14.88亿。

根据交通大学发布了国内首份《信托公司兑付风险评价报告》，中诚信托是我国第五大信托公司

股东结构，基金持有中诚信托3.3%的股份，中诚的大股东主要为中国人保，国华能源，兖矿集团等

中诚信托收入利润

2013年年报 营业收入30.6亿（估计2014年收入35亿）利润 18.6亿（估计2014年2.12亿) ROE 18.5%

若按照招商中国基金持有的中诚权益比例，招商局股权对应的2013年利润是6200万(估计2014年在7100万左右),若按照信托公司15pe估值，2014年对应的市值10.7亿，与招商局基金自己估值的11.9亿人民币相当。2013年中诚信托账面价值是9.5635亿，分红7391万，股息率7.7%，近5年的股息率分别为4.6%，2.8%，7.5%,，3.63%，7.7%，若只论分红收益也比较稳健。

中诚子公司包括还包括嘉实基金，国都证券，国都期货等，且都为大股东。随着中国资本市场证券化速度加快和注册制的推行，中诚信托包括其子公司未来都有IPO上市的可能。

二．公司主要持有的文化传媒娱乐服务企业

NBAChina,L.P.

账面价值1700万美金，折合1.05亿人民币，1.32亿港元

NBA China, L.P. （「NBA中國」）是於2007年在開曼群島成立的有限責任合夥人實體。美國NBA將其大中華區業務，包括大中華區的電視轉播權、廣告、贊助、活動、數碼媒體、商品銷售的授權及其他各項新業務，獨家注入NBA中國。基金於2008年原投資2,300萬美元，佔有NBA中國的1%優先權益。本基金於2013 年1月初獲NBA中國返還部分投資本金，返還金額為1,725萬美元，因而本基金投資NBA中國的投資本金減少至575萬美元。於2013年12月31日，本基金仍然持有NBA中國的1%優先權益。本基金分別於2013年1月及2014年2月獲NBA中國現金分配9.89萬美元及22.10 萬美元。

於2013年12月底，本基金所持NBA中國權益的賬面值為1,106萬美元，比上年底的803萬美元（經調整上述返還部分），增加37.73%。

NBA中國於2013年6 至8 月連續第二年舉辦大型的球迷互動巡遊活動「NBA籃球國度」，為球迷提供一個將籃球與音樂等眾多元素融合在一起的籃球運動場和娛樂中心，並在全國12座城市舉行，現場有NBA球星助陣，並安排豐富的現場活動和音樂表演。

NBA中國在2013年後期分別與新浪和騰訊延續了新的合作協議，並加大在數碼媒體方面的合作範圍。

2014年年末账面价值为1700万美金，相当于1.054亿人民币，2013年招商局中国基金获 NBA 中国退还1725万美元投资本金。5年收益率100%。2013年招商局中国基金获 NBA 中国退还1725万美元投资本金（相当于1.34亿人民币）

華人文化（天津）投資管理有限公司（「華人文化管理公司」）

成立於天津市，目前註冊資本為6,000萬元人民幣。

基金於2010年4月投資462萬元人民幣（折68萬美元）並持有華人文化管理公司7.70%權益。華人文化管理公司為華人文化產業投資基金（詳見下文關於華人文化產業投資基金部分）的普通合夥人兼管理人，負責執行華人文化產業投資基金的投資及投資管理的控制、營運及投資決策等工作。

於2013年12月底，本基金所持華人文化管理公司權益的賬面值為85萬美元，比上年底的84萬美元，增加1.19%。2013年，華人文化管理公司管理團隊主要集中於投資後管理工作及為部分投資項目制訂退出計劃，因而在投資方面較預期有些延後。華人文化管理公司計劃於2014年上半年完成一至二個新投資項目

華人文化產業投資基金

账面价值2300万美金，约合1.43亿人民币，1.78亿港元。

成立於上海市，是第一個獲國家發展和改革委員會備案的文化產業基金，總募集資金規模為50億元人民幣，其中首期募集資金20億元人民幣。華人文化產業投資基金的存續期為10年，投資範圍包括廣播影視、出版發行、動漫、新媒體等重點項目，並涉及中國乃至海外地區各種文化產業的收購、重組、直接投資。華人文化產業投資基金的普通合夥人兼管理人為本基金已參股的華人文化管理公司。

截至2013年底，華人文化產業投資基金共投資了五個項目，分別為星空中國、人人有限公司、東方購物、上海翡翠東方傳播有限公司及上海東方夢工廠有限公司。IMAX China及上海格瓦商務信息諮詢有限公司其中，上海東方夢工廠有限公司於 2013年成功在國內發行兩部電影，分別是4月及9月份上映的「瘋狂原始人」和「極速蝸牛」，均獲得亮麗的票房成績。星空中國旗下電視製作公司繼「中國好聲音」後聯同中央電視台(CCTV)推出「中國好歌曲」，並獲得令人滿意的收視成績。

在获得CMC投资后第一年，星空卫视即扭亏为盈。此后，CMC出资成立星空华文传媒公司，下辖灿星制作，《中国达人秀》、《舞林大会》、《中国好声音》都是由灿星成功引进和制作的。

与美国“梦工厂”合作建立“东方梦工厂”

2012年2月18日，CMC牵头中方公司与美国“梦工厂”(《功夫熊猫》、《怪物史莱克》、《马达加斯加》的出品方)签署协议，共同组建上海东方梦工厂影视技术有限公司，打造“东方梦工厂”，进军动画技术研发、动画影视制作、数码游戏、主题乐园等多个领域。。其中，上海東方夢工廠有限公司於2014年3月成功在國內發行電影「天才眼鏡狗」，而「馴龍高

手2」亦於8月中於國內上映。星空中國旗下電視製作公司「中國好聲音3」亦於7月中推出。

天翼視訊傳媒有限公司

账面价值3600万美金，约合2.23亿人民币，2.79亿港元。

天翼視訊傳媒有限公司（「天翼視訊」）於2011年在上海市成立，主要從事手機視頻與互聯網視頻的平台運營服務，是國內規模較大的手機視頻平台企業。本基金於2012年8月投資1.02億元人民幣（折1,607萬美元）並持有天翼視訊5.37%權益。

公司前身为中国电信的视讯运营中心，负责中国电信集团范围内所有移动和在线视频业务的运营。2012年6月2日，天翼视讯传媒有限公司完成首轮私募，独家经营中国电信旗下的视讯业务。

天翼視訊已與全國約140家主流內容提供者達成合作關係，成為國內最大的手機收費視頻內容匯聚平台。2014年上半年，受視頻市場競爭更趨激烈、中國電信3G用戶出現淨流失等因素影響，天翼視訊付費用戶數目也較上年有所下滑。截至2014年6月底，天翼視訊共擁有手機視頻使用者約1.10億戶，較2013年12月底基本持平，其中付費用戶約1,500萬戶，下降約21%；加上國內已正式向三大電信運營商發放4G牌照，及天翼視訊開始為4G新業務進行前期投入等因素影響，2014年上半年天翼視訊錄得未經審計的淨利潤為4,007萬元人民幣，同比下降39.38%。據了解，天翼視訊擬於2014年內啟動新一輪融資，以引入具有優勢內容資源或持有新增值業務牌照的新戰略投資者，同時計劃利用充沛的現金流量整合一至二家與天翼視訊主營業務構成互補的企業，從而進一步提升其經營素質與盈利能力，本基金將密切關注相關事項的進展情況。

北京銀廣通廣告有限公司

银广通传媒（Unibank Media）是中国目前最大的银行媒体运营商，已形成全国性网络规模，拥有建设银行总行、中国银行总行以及招行、交行、邮储银行、中信银行、兴业银行、深发展银行等分行的资源，已签约合同覆盖40,000多个银行网点。

2011年3月21日,银广通传媒正式成立。银广通整合了银广传媒和银通传媒两家公司的银行媒体资源，成为中国规模最大的银行新媒体公司。

银广通传媒通过建立与银行特有的合作模式，致力于打造最专业的银行媒体平台，为客户搭建与财富消费人群沟通的桥梁，建立适应未来竞争格局和发展需要的广告信息传播平台。

目前，银广通传媒所经营的媒体网已经覆盖22个城市、44家银行和数以万计的网点终端，覆盖过亿的都市家庭消费人群。

参与百事通增发

参与百事通的定向增发，拟以上海文廣投資管理中心以現金1.20億元人民幣（折1,961萬美元）认购百視通A股股份，每股A股股份的認購價為32.54元人民幣。截止到2015年4月1日百事通收盘股价为49.87元人民币。通過文廣投資中，而該等A股股份設有三年禁售期。百視通將是上海文廣集團唯一的資源整合及上市平台，並將是上海唯一一家集合內容製作、雲端服務以及廣告增值服務的全媒體、全產業鏈平台公司。

广西新华幼教

2014 年12 月24 日，集团以现金向广西新华幼儿教育投资有限公司投入首期資本金3,000 万元人民币。本集團承諾向其分期投入總額合計9,000万元人民币的资本金，持有股份的比例為30%。新華幼教立足廣西，致力於幼兒學前教育產業的投資及文化教育用品的經營。

三．基金主要持有的制造医药企业等

南京聖和藥業有限公司

账面价值2000万美金，约合1.24亿人民币，1.55亿港币。

於1996年於江蘇省南京市成立，主要從事醫藥產品的研發、生產及銷售。該公司旗下的主要產品為消癌平注射液、左奧硝唑氯化鈉注射液、奧硝唑氯化鈉注射液等。聖和藥業是國家級高新技術企業。本基金於2013年12月投資1.05億元人民幣（折1,717萬美元）並持有聖和藥業3.50%權益。

2014年上半年聖和藥業重點產品消癌平注射液和左奧系列產品銷量均實現增長。2014年上半年聖和藥業錄得未經審計淨利潤為7,903萬元人民幣，同比增加29.43%。

聖和藥業已於2014年上半年完成股份制改造，並更名為「南京聖和藥業股份有限公司」。同時，其在準備上市材料，將盡快向中國證監會申報IPO材料。按照医药股20pe上市，所占有市值大约在1.2亿和公司估值相当

四．基金持有其他资产

现金1.5亿美金 相当于9.3亿人民币，11.63亿港元。

2015年4月1日招商局中国基金市值港币22.2亿，每股14.58港元，对应2月月底公布的净资产每股为31港元（按照4月1日A股收盘价每股包括银行股价值17.40港元，现金7.63港元元，中诚信托9.67港元，仅仅这些总和每股34.7港元）

基金2013年实施了股票回购，以净资产价格回购总发行股本的5%股份，消息宣布当日股价曾大涨30%以上。不过如今，招商局中国基金持有现金占到总净值比例的24.6%基金很有可能在未来年度加大派息，这对基金的股价而言可能是很大的推动力。公司决定2015年派息0.702港元，股息率为4.81%

报告作者:@Royyy

风险提示:本机构可能持有$招商局中国基金(00133)$仓位。所有言论不构成投资建议。

@云蒙

$招商银行(600036)$$招商银行(03968)$$兴业银行(601166)$$百视通(600637)$

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