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交通运输业的股票趋势(交通运输行业研究)

(报告出品方/作者:中国银河证券,王靖添)

核心观点

交通运输行业运行分析:低基数下 2 月客运量同比改善显著,“就地 过年”货运物流需求高位持续。2021 年 2 月:CTSI 指数同比增 55%。 铁路:2 月铁路客流量同比增 183%。公路:2 月公路客运量同比增 185.7%。水路:3 月散运市场高景气行情继续,集运价格高位回落。航 空:2 月民航客运量继续回归常态化。物流:2 月快递业务量同比增 67.01%。新业态:2 月网约车订单量为 5.6 亿单。

碳中和背景下,布局低碳交通长期赛道投资机会正当时。

一是加快运 输结构调整。主要促进实现公路中长途货运向碳强度较低的铁路、水 路转移(公、水、铁碳排放强度系数约为:10:2:1),铁路、水路运输 需求量存在增加的潜力,铁路、水路货运板块利好,特别海铁联运等多 式联运将成未来国家鼓励的重点方式。

二是推广新能源交通装备。一方面 是继续推进纯电动乘用车应用,另一方面加快公路货车电动化发展、 深化氢燃料交通运输装备示范应用。

三是提高运输组织效率水平。特别是在公路 货运领域,利用互联网信息技术提升货运组织效率将成为必然趋势

一、2 月 CTSI 指数同比连续两月回正,“就地过年”催生货运高景气度

(一)“十三五”交通运输加快发展,《国家综合立体交通网规划纲要》发布

交通运输是国民经济中基础性、先导性、战略性产业,是重要的服务性行业。经过 40 多 年改革发展,中国的综合交通运输网络体系正在形成。根据国新办举行交通运输“十三五”发 展成就新闻发布会信息显示,预计“十三五”规划目标任务可以圆满实现。

1. 基础设施网络规模稳居世界前列

预计到“十三五”期末,铁路营业里程达到 14.6 万公里,其中高铁运营里程约 3.8 万公 里,居世界第一位。公路通车里程约 510 万公里,其中高速公路 15.5 万公里。内河高等级航 道达标里程 1.61 万公里,沿海港口万吨级及以上泊位数 2530 个。城市轨道交通运营里程 7000 公里,民用机场 241 个,覆盖 92%的地级市。新建、改建农村公路将超过 140 万公里。邮政服 务网络实现了行政村以上全覆盖,快递乡镇网点覆盖率达到 98%,自营国际快递网络服务覆盖 超过 60 个国家和地区。

2. 运输服务提质增效降本稳步推进

动车组列车承担了铁路客运量约 70%,民航航班的正常率由“十二五”末的 67%提升到 2019 年的 81.65%。深化收费公路改革,取消高速公路省界收费站,大幅提升公路运行效率。深入 推进运输结构调整,铁路货运量占全社会货运量比例由 2017 年的 7.8%增长到 2019年的 9.5%。 快递业务量年均增速超过 30%。五年来全行业安全管理的水平也在不断提升。根据国家统计局 公布数据显示,2020 年全社会客、货运输量分别达 96.65 亿人次和 463.45 亿吨,因受新冠疫 情影响,2020 年客、货运量较 2019 年同比分别下降-45.1%、-1.68%。

3. 交通运输新技术新业态蓬勃发展

跨海桥隧、深水航道、高速铁路建设的成套技术等跻身世界前列,“复兴号”列车正式运 行,C919 大飞机首飞,北斗技术在行业深入应用,高铁、民航推广应用人脸识别系统。共享单 车日均订单量超过 4570 万单,网约车、定制公交等新模式不断涌现。

4. 交通运输行业治理体系逐步完善

综合交通运输管理体制机制基本形成,国家层面“一部三局”架构基本建立,省级层面已 有 17 个省(区、市)基本建立了综合交通管理体制或运行协调机制。法治政府部门建设持续深 化,完成了交通运输法治政府部门建设顶层设计,综合交通立法统筹推进;行业社会共治格局 日趋完善,行业信用体系建设有序推进。交通发展战略蓝图正式出台,2019 年 9 月,中共中 央、国务院正式印发《交通强国建设纲要》,提出到 2035 年基本建成交通强国,形成“全国 123 出行交通圈”和“全球 123 快货物流圈”。

2021 年 2 月,中共中央、国务院印发《国家综 合立体交通网规划纲要》,到 2035 年综合立体交通网将达 70 万公里。

(二)2021 年 2 月 CTSI 指数同比增 55%,“就地过年”催化“客淡货旺”持续

1. 交通运输与宏观经济发展具有高度相关性

2020 年 Q4 国内生产总值(GDP)同比增+6.5%,较 Q3 继续改善。根据世界银行等研究机 构的研究结果显示客货运量、客运货运周转量与国内生产总值 GDP、人口总数、城镇化率、人 均 GDP、产业结构等因素均有密切关系,其中与 GDP 的回归关系最为明显。2020 年,国内生产 总值共计 1,015,986 亿元,按可比价格计算,较 2019 年(990,865 亿元)同比增长+2.54%, 总体继续平稳运行。国内生产总值 GDP 与交通运输客货运量及周转量有着紧密的联系。 2020 年 Q4,国内生产总值为 296,297.8 亿元,同比+6.5%,较 Q3(264,976.3 亿元)环比 +11.82%;伴随着国内疫情收尾完成,社会经济在常态化轨道上加速运行,Q4 国内生产总值同、 环比均较 Q3 继续改善。


交通运输业的股票趋势

2.2 月 CTSI 指数同比增+55%,“就地过年”货运高景气延续,低基数效应下客运指数回升显著

(1)中国运输生产指数(CTSI)是反映交通运输行业总体运行状况综合指标。中国运输 生产指数简称 CTSI,于 2018 年 12 月首次发布,是从综合交通角度出发,以铁路、公路、水 路、民航各种运输方式的客货运量为基础指标,加权合成的用来反映交通运输行业总体运行状 况的综合性指数。该指数以 2010 年为基期,基准值为 100 点,由综合指数和客运、货运两个 分项指数构成。

(2)2 月 CTSI 指数同比+55.0%,连续两月回正。2021 年 2 月,中国运输生产 指数(CTSI)为 143.2 点,同比+55.0%,连续两个月呈现同比正增长。由此可见,2 月,随着 国内外疫情进一步改善,交通运输行业继续回归常态化轨道。

(3)2 月 CTSI 货运指数同比 +41.7%,“就地过年”下货运市场高景气度延续。2021 年 2 月CTSI 货运指数为 179.3 点, 同比+41.7%,连续十个月呈现同比正增长态势。由此可见,2 月,随着春节期间“就地过年” 催生快递物流需求,同时节后高位开工,工厂原料货物采购及运输需求也较为旺盛,货运市场 继续呈现出较高的景气度水平。

(4)2 月 CTSI 客运指数同比+151.1%,低基数下同比改善显 著。2021 年 2 月,CTSI 客运指数为 67.2 点,同比+151.1%,相较去年同期疫情刚刚爆发,低 基数效应下,客运指数同比改善显著。我们认为,随着全球疫情持续好转,出行市场已经处于 底部修复通道。

(三)重大事件及政策对交通运输行业的影响分析

1.吉祥航空:受益于 2021 年“出行内循环”复苏逻辑,公司业绩有望领先修复

2021 年 2 月 23 日,全球新冠疫苗每百人接种量从年初的 0.13 剂次快速增长至 2.77 剂 次,增幅超 20 倍。

我们的观点:

(1)行业逻辑:国内航空出行市场有望率先复苏,长期人均乘机次数具备 提升空间。短期来看,2021 年“出行内循环”复苏逻辑确定性较强。随着国内外新冠疫苗接 种逐步推进,出行需求有望在 3 月初开始稳步修复,但全球接种进度和渗透率存在差异性,预 计 2021 年国际航线复航进展将取决于政策动态评估情况,内需性出行领域有望率先受益。长 期来看,人口大国客运需求广阔,人均乘机次数具备提升空间。2019 年人均乘机次数为 0.47, 相比美国(2.82)日本(1.03)有较大提升空间。

(2)公司层面:吉祥航空实施差异化战略,国内业务占比高受益“出行内循环”复苏逻 辑。公司战略定位为 HVC 高价值航空承运人。2019 年公司全国市场占有率为 3.34%,上海市场 占有率为 9.04%。公司国内业务占比大,业绩恢复确定性强。2019 年,吉祥、春秋、国航、南 航、东航的国内业务营收占比为 79.53%、63.13%、63.01、69.61%、62.61%。常态下公司成长 性良好。2016-2019 年营收复合增长率为 19.04%。2019 营收近 170 亿元,受新冠疫情影响, 2020Q3 营收同比降 44.86%。

(3)驱动因素:近期有望出现“出行反弹”现象,出境旅行回流给航空市场带来增量客 源。“就地过年”政策产生“出行反弹”效应。积极响应就地过年,2021 年春运“传统出行 高峰”现象暂时消失。但随着疫情防控政策强度缓和,叠加清明和五一假期出行需求提升,预 计 2021 年上半年将出现“出行反弹”现象。

国际航线复航仍需时间,出境旅行回流给航空市 场带来增量客源。2019 年国内居民因私出境人数 1.62 亿人次,近 25 年复合增长率为 20.16%。 预计疫情下回流客流约 20%左右的增量。

2. 《国家综合立体交通网规划纲要》发布,催生交通领域结构性投资新赛道

2021 年 2 月,中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》。

我们的观点:

(1)从“人便其行,货畅其流”到“人享其行,货优其流”,高品质交通 服务是交通强国建设的目标。《纲要》明确:到 2035 年,基本建成便捷顺畅、经济高效、绿 色集约、智能先进、安全可靠的现代化高质量国家综合立体交通网,实现国际国内互联互通、 全国主要城市立体畅达、县级节点有效覆盖。

我们认为:纲要的核心就是提供高品质的交通运 输服务。因此,未来中国交通的基础设施升级、交通装备技术创新、运输服务精细运营都将迎 来广阔发展机遇。如《纲要》提出“到 2035 年,基本形成“全国 123 出行交通圈”(都市区 1 小时通勤、城市群 2 小时通达、全国主要城市 3 小时覆盖)和“全球 123 快货物流圈”(国 内 1 天送达、周边国家 2 天送达、全球主要城市 3 天送达)”,意味着从公众出行角度来看, 城市交通网、高铁网、高速公路网、航空网等基础设施具有持续完善的潜力,运输服务产品的 差异化、多元化需求将更加丰富;从货物运输角度来看,全球、区域物流网络体系构建将迎来 全新机遇。

建议持续跟踪和把握此次纲要提出的“6 轴、7 廊、8 通道”高效率国家综合立体交通网(2035 年达 70 万公里)带动的基础设施建设、创新交通装备产业链发展、消费交通服 务升级、全球物流体系构建带来的投资机会。

(2)碳中和背景下,低碳交通是未来交通强国建设的显著特征。基于国家提出 2060 年碳 中和发展战略背景下,《纲要》明确提出了“加快推进绿色低碳发展,交通领域二氧化碳排饭 尽早达峰”的要求。交通运输行业是能耗和碳排放的三大行业之一,加快推进交通运输低碳发 展势在必行。我们认为,未来加快交通运输结构调整、推广新能源交通装备、提升运输组织效 率将成为重点。根据国家统计局数据核算,公路运输碳排放占交通运输碳排放比例超 70%,分 客货运方式来看,货运碳排放占 75%左右,因此公路货运低碳化发展是未来重中之重。具体而 言:

一是加快运输结构调整。主要促进实现公路中长途货运向碳强度较低的铁路、水路转移 (公、水、铁碳排放强度系数约为:10:2:1),铁路、水路运输需求量存在增加的潜力,铁路、 水路货运板块利好,特别海铁联运等多式联运将成未来国家鼓励的重点方式。

二是推广新能源交通装备。一方面是继续推 进纯电动乘用车应用,另一方面加快公路货车电动化发展、深化氢燃料交通运输装备示范应用。 建议关注货车电动化、氢燃料交通装备产业链投资机会。

三是提高运输组织效率水平。特别是 在公路货运领域,利用互联网信息技术提升货运组织效率将成为必然趋势。

(3)数字经济时代,智慧交通是交通强国建设的核心动能。《纲要》明确提出了“创新 智慧”的要求。2020 年 7 月,交通运输部印发了《数字交通发展规划纲要》,到 2025 年,交 通运输基础设施和运载装备全要素、全周期的数字化升级迈出新步伐,数字化采集体系和网络 化传输体系基本形成。交通运输成为北斗导航的民用主行业,第五代移动通信(5G)等公网和 新一代卫星通信系统初步实现行业应用。交通与汽车、电子、软件、通信、互联网服务等产业 深度融合,新业态和新技术应用水平保持世界先进。可以推测,未来中国交通的智能化、信息 化、数字化水平将有全面提升,随着 5G 技术应用推广,智慧数字交通产业有望率先迎来发展 机遇。

建议关注智慧高速公路、车路协同、车辆网支付、全自动码头、无人机物流、共享出行 等产业链投资机会

(4)双循环战略下,开放合作交通是交通强国建设的应有特质。《纲要》明确提出了“完 善面向全球的运输网络”。近年来,随着“一带一路”行动倡议的实践,沿线国家互联互通的 软制度和硬设施逐渐完善。截止目前,我国已与 125 个国家和 29 个国际组织签署了 173 份合 作文件,合作范围遍布亚洲、非洲、欧洲、大洋洲和拉丁美洲。在基础设施方面,我国承建当 地公路新改建项目 50 余个,与世界 200 多个国家、600 多个主要港口建立航线联系,海运互 联互通指数保持全球第一。在运输服务方面,截止 2020 年底,中欧班列全年开行数量从 2013 年 80 列增加到 1.24 万列,民航航线开通数量显著提升。“一带一路”往来贸易日益频繁,人 员交流和货物流动稳步提升,预计未来跨境物流发展空间将逐步释放,中长期来看,随着全球 疫情逐步控制,国际旅行需求将逐步恢复。

(四)交通运输行业财务预测:2020 年行业营收增 4.27%,净利润降 30.20%

1. 行业营收同比增 10.18%,归母净利润同比增 12.49%

长期来看,行业营收平稳上升,归母净利润有所波动。2011 年以来,交通运输行业营业 收入逐年上升,2019 年行业营业收入为 27,000.24 亿元,是 2011 年营业收入的 2.85 倍。营 业收入增速在 7%-30%区间,2013 年-2017 年营业收入增速逐年增加,2018 年-2019 增速呈现 回调趋势,2019 年营业收入同比增速为 10.18%。归母净利润增速有所波动,2019 年归母净利 润为 1,280.53 亿元,较去年同期水平增长 12.49%,重新回归正增长态势。


交通运输业的股票趋势

分季度来看,交通运输业行业营业收入呈现出较为明显的周期性。每年一季度开始,春运 过后企业复工,交通运输业开始回暖,营业收入逐步上升,到转年一季度,迎来下一年的春运, 营业收入出现暂时下降,待春运过后,再重复这个过程。2019 年四个季度行业营收和归母净 利润同比均稳定上升。2020 年受疫情影响波动较大。

2. 净资产收益率继续处于合理区间

交通运输行业净资产收益率(ROE)呈波动态势,年度变化较为稳定,2011-2019 年净资 产收益率均值约为 8.79%。2019 年净资产收益率为 8.66%,较上一年度回升约 0.3 个百分点, 2019 年净资产收益率水平与历年均值基本持平。 季度来看,2016 年一季度以来,净资产收益率在 1%到 3%之间波动,2019 年四季度较上个 季度下降 1.16 个百分点,呈现向下震荡。总体而言,季度净资产收益率基本位于 1.0%到 2.5% 的稳定区间内。受疫情影响,2020 年 1 季度大幅下降,2-3 季度逐步恢复。 杜邦分析指标体系下,净资产收益率由销售净利率、资产周转率和权益乘数乘积决定。分 季度来看,净资产收益率在每年第三到第四季度期间下降,从决定净资产收益率的指标独立来 看,主导原因是销售净利率的大幅下降,这与季节周期有关。在 2018 年一季度到二季度期间, 净资产收益率出现了往年没有的下降趋势,拆分指标来看是由于销售净利润和资产周转量同 步下降,这种情况的出现与贸易战,宏观经济下行有关。资产周转率近两年处在 13%到 15%期 间,整体行业的资产周转量仍然有提高空间,资产有待进一步利用。

3. 行业资产负债结构仍保持合理水平

交通运输行业资产负债率变化较为稳定。2019 年资产负债率为 57.53%,自 2013 年以来一 直处于下降趋势,但 2019 年呈现小幅回升。流动比率继续处于 90%左右的水平,2019 年流动 比率为 92.63%,较上一年上升 1.89 个百分点,说明交通运输行业短期偿债能力较 2018 年水 平有所改善。交通运输行业固定资产占比较大,因此选用固定资产周转率作为营运能力指标, 2011 年以来,行业固定资产周转率呈持续上升趋势,2019 年较上年度进一步上升,达到 1.99 次,处于近年来的最高水平;这说明交通运输行业固定资产利用效率稳步提升。


交通运输业的股票趋势

分季度来看,交通运输行业资产负债率季度变化较为平稳,处于 50%-60%区间,2019 年四 季度资产负债率为 57.53%,较 2019 年三季度小幅回落 0.53 个百分点,2020 年总体有所上涨 达到 60%;流动比率过去一直保持小于 1 的水平, 2019 年四季度流动比率为 92.63%,较 2019 年三季度降低 1.78 个百分点。2020 年 3 季度达到 93.49%。这两项指标的变动说明企业杠杆 率略有提高,但仍保持在安全合理的区间内。 营运能力上,2016 年以来,行业固定资产周转率呈现弱季节性特征,且年间呈现波动中 上升的态势。2019 年 Q4 行业固定资产周转率同比和环比均有所上升,达到 0.62 次。2020 年 1 季度变为负值,2-3 季度逐步恢复常态。

4. 交通运输板块营收及净利润增幅预测

营收方面:2019 年交通运输板块营收为 27,000.24 亿元,同比+10.18%,略低于此前预期 水平(27,992.04亿元)。受新冠疫情影响,我们预计2020年交通运输板块实现营收为28,153.04 亿元,同比+4.27%。

净利润方面:2019 年交通运输板块净利润为 1,280.53 亿元,同比+12.49%,略低于此间 预期水平(1,345.97 亿元)。受新冠疫情影响,我们预计 2020 年交通运输板块实现归母净利 润 893.77 亿元,同比-30.20%。

二、子行业运行分析:低基数下 2 月客运量同比改善显著,“就地过年” 货运物流需求高位持续

(一)铁路:2 月铁路客流量同比增 183%,节后高位开工下货运市场继续向好

受新冠疫情冲击,2020 年铁路客运服务量同比降-40%,平均运距同比降-90%。2020 年铁 路客运量 22.03 亿人,同比降-39.80%;客运周转量 8,266.11 亿人公里,同比降-94.38%;平 均运距为 37.51 公里,同比降-90.66%。

2020 年铁路货运服务量同比增+3.24%,近两年显著增 长趋势延续。从近 10 年数据来看,铁路货运服务量波动较大,2016 年达到阶段性底部。2017- 2019 年受交通运输结构调整(公转铁)利好影响,铁路货运量显著增加。2020 年,铁路货运 量为 44.58 亿吨,同比增+3.24%;铁路货运周转量达到 30,387.5 亿吨公里,增幅为 1.04%; 平均运距 681.70 公里。

客运:2 月铁路客流量 1.43 亿人次,较去年同比+183.1%。据国家铁路集团发布数据显示, 2021 年 2 月,铁路旅客发送量为 1.43 亿人,同比+284.6%,月环比-8.92%;2 月,铁路旅客周 转量为 524.04 亿人公里,同比+183.10%,月环比-5.82%。2 月,随着我国疫情控制效果良好, 铁路客流量在去年同期低基数的基础上同比增加显著,同时,因春节期间“就地过年”人员流动放缓,2 月客流量较 1 月环比有所回落。

货运:2 月铁路货运量 3.72 亿吨,货运量连续九个月同比正增长。2021 年 2 月,铁路货 运量为 3.72 亿吨,同比+17.90%,月环比-9.05%;2 月,铁路货邮周转量为 2,600.80 亿吨公 里,同比+23.20%,月环比-11.05%。由此可见,2 月铁路货运量同比正增长态势继续维持。我 们认为,春节期间工厂放假,因而原料货物运输需求较 1 月有所回落,但第二产业顺周期行情 下,春节后高位开工,生产积极性高涨,原料需求继续位于较高水平,从而铁路货运市场继续 呈现向好的表现。


交通运输业的股票趋势

铁路运输价格方面:火车票价包括基础票价、附加票价和其他附加费,按照区段里程而非 实际行驶里程制定票价,计费里程的计算按照最后一个区间的两端平均值计算,并在计费里程 基础上执行“递远递减”的计价原则。以北京到上海为例,铁路实际里程 1463 公里,新空调 硬座票价则为:[50.99+(1475-1000)*0.05861*0.8]*(1+0.4+0.25)*(1+0.5)+2=182 元, 与实际票价差别不大。 动车组(包括 G、D 字头列车)票价的计算与普通火车票价类似但更为复杂,它取决于线 路的速度等级、里程、递远递减以及折扣等方面。我国高铁车票定价时,速度等级分为两个: 300km/h 及以上(开行 G 字头列车为主)和 300km/h 以下(开行 D 字头列车为主),线路的速 度等级很大程度上决定了该线路上票价率(即每公里的票价)的高低。一等座、特等座、商务 座的票价率分别为二等座的 1.6 倍、1.8 倍和 3 倍(广深港高速线福田段除外)。不过随着政 策的放开,一些地方合资修建的高铁线路开始享有自主定价权,如江湛铁路二等座票价率接近 0.6 元/公里。运价里程和递远递减原则的计算方式相比于普通火车也更为复杂。由于高铁多 由地方和中国铁路总公司合资修建,在不同省份或路局集团公司管内组建了不同的合资公司, 为了便于进行收入核算和利润分配,同一线路上不同段的里程不可直接相加,需要分别按照各 段里程执行递远递减原则。 从 2015 年起,铁路开始基于大数据的分析,试点浮动票价机制;2018 年,铁路部门三次 公布了动车组票价浮动政策:1、高端席别票价上涨,主要是针对部分 200-250 公里动车一等 座,部分一等座票价上涨幅度在 33%-35%。2、城际、早期开通动车组列车(6 段线路上运行时 速 200-250 公里的高铁动车组)票价实行动态折扣票价,分季节、分时段、分席别、分区段在 限价内实行票价下浮,最大折扣幅度 6.5 折。

铁路货运基准价格由发到基价和运行基价构成,长期受价格管理部门管制。随着铁路货运 价格市场化改革的深入,从 2018 年 1 月 1 日开始,铁路运输企业可以国家规定的基准运价为 基础,在上浮不超过 15%、下浮不限的范围内,根据市场供求状况自主确定具体运价水平。可 实行市场调节的货物品类继续增加,涉及铁路集装箱、零担各类货物运输价格,以及整车运输 的矿物性建筑材料、金属制品、工业机械等 12 个货物品类运输价格实行市场调节,不过,重 点运输物资还未进入清单中。煤炭运价方面:大秦、京秦、京原、丰沙大铁路本线运输煤炭(指 发、到站均在本线的煤炭)运价率为 10.01 分/吨公里,管辖范围内实行国家铁路统一运价率 的营业线的整车煤炭运价水平为基准运价率 9.80 分/吨公里。

(二)公路:2 月公路客运量同比增 185.7%,“就地过年”货运市场繁荣继续

受新冠疫情影响,2020 年公路客运量下滑趋势加剧,同比降-47.0%。近年来,随着我国 私家车保有量稳步提升及高铁网络日益完善,替代分流了公路客运(主要为营运性长途汽车) 的出行选择,造成营运性公路客运量逐步下滑的趋势。在此基础上,2020 年受新冠疫情影响, 人员出行受限,公路客运量下滑的趋势进一步加剧。

营运性客运方面,2020 年,我国公路客 运量约为 68.37 亿人,同比-47.0%;2020 年,公路客运周转量为 4,612.48 亿人公里,同比- 47.6%。

货运方面,受益于国内经济修复率先完成,公路货运市场于 2020 年已回归常态化。 2020 年,我国公路货运量为 342.9 亿吨,同比-0.3%,基本持平;公路货运周转量为 60,143.57 亿吨公里,同比+0.9%。

2020 年受益于我国经济率先修复,物流产业链表现超预期,作为产业 链上关键一环,公路货运市场呈现出较高的景气度。客运:2 月公路客运量为 3.94 亿人次,客流量同比增 185.7%。2021 年 2 月,公路旅客运 输量为 3.94 亿人次,同比+185.70%,月环比-17.05%;2 月,公路旅客周转量为 266.67 亿人 公里,同比+157.30%,月环比-12.64%。由此可见,在去年同期的低基数效应下,2 月公路客运 量同比改善显著,公路客运市场进一步接近常态化运行轨道。

货运:2 月公路货运量同比+107.20%,“就地过年”下公路货运市场繁荣继续。2021 年 2月,公路货物运输量为 17.14 亿吨,同比+107.20%,月环比-44.55%;2 月,公路货物周转量 为 3,136.61 亿吨公里,同比+124.60%,月环比-41.46%。由此可见,2 月,因春节期间“就地 过年”,居民线上采购需求高涨,同时快递公司保持正常经营,带来公路货运市场继续呈现繁 荣。

公路运输价格方面:2020 年 12 月,36 个大中城市平均公路班车客运票价 0.27 元 /人公 里,同比-3.57%,与上月持平。36 个大中城市平均公路货运价格 0.49 元/吨公里,与上个月 环比持平,同比降-3.92%。高速公路收费标准方面:自从 2020 年 1 月 1 日正式实施新标准, 货车按照车型(轴型)进行收费,至今继续实施该标准。

(三)水路:3 月散运市场高景气行情继续,集运价格高位回落

2020 年港口吞吐量增速维持+5%左右水平。截至 2020 年,全国主要港口货运吞吐量为 145.5 亿吨,同比+4.30%。港口生产运营总体表现平稳。2020 年水路货运量同比增+1.93%,受 疫情影响,增幅较前+5%水平有所回落。据统计数据显示,2016-2020 年期间,水路货运量增 幅分别为+4.0%、+4.6%、+4.7%、+6.9%、+1.93%。2020 年,水路货运量为 76.16 亿吨,水运周 转量为 105,834.44 亿吨公里,平均运距为 1,389.6 公里。


交通运输业的股票趋势

散运:BDI 指数报收 2178 点,我国制造业持续向好,海外经济加速修复,支撑散运需求 高位向上。截至 2021 年 3 月 26 日,波罗的海干散货指数 BDI 报 2,178 点,同比+282.78%,月 环比+30.03%。从需求端来看,铁矿石方面,随着我国经济继续常态化运行,制造业高景气周 期延续。叠加近期欧美国家经济复苏逻辑显现,带来海外铁矿石进口需求的回升,对全球散运 市场形成支撑,散运价格进一步高位向上。

动力煤方面,3 月,北方采暖季结束,传统动力煤 淡季开启,但因春节后我国第二产业高位开工,工业用电需求的上升在一定程度上弥补了采暖 用电需求的下降。

炼焦煤方面,近期我国焦企开工继续位于相对高位,但因进入高库存期,叠 加澳煤进口政策尚未放松,焦煤采购需求呈现稳中偏缓。总体上看,进入 3 月下旬,我国制造 业持续呈现向好局面,高景气周期继续,支撑散运需求进一步高位向上。油运:波罗的海原油运价指数(BDTI)2021 年 3 月 26 日报收 765 点,同比-37.80%,月 环比+14.35%。成品油运输指数(BCTI)2021 年 3 月 26 日报收 675 点,同比-21.05%,月环比 +28.33%。由此可见,3 月油运市场继续低位回升。

从需求端来看,3 月,随着欧美国家经济恢 复前景进一步向好,同时疫苗持续推广,海外原油消费需求有所改善。但目前海外疫情仍存不 确定性,特别是近期欧洲部分地区疫苗接种进程存在停滞,对原油消费需求的加速回升形成 抑制。总体来看,当前油轮市场仍处于低迷期。我们维持此前预期不变,即伴随海外疫情恢复 进程,2021 下半年油运需求或稳步复苏。

集运:2021 年 3 月 26 日,上海出口集装箱运价指数(SCFI)报收 2570.68 点,月环比- 7.37%,同比+188.91%;中国出口集装箱运价指数(CCFI)报收 1863.61 点,月环比-9.51%, 同比+107.60%。由此可见,进入 3 月下旬,集运价格继续高位回落。我们认为,随着新冠疫苗 在全球范围内加速分发,海外疫情逐步改善恢复,生产活动渐近常态化,运力供给逐步增加, 运价小幅回落。


交通运输业的股票趋势

(四)航空:2 月民航客运量继续回归常态化,旺季效应下航空货运高景气逻辑继续

受疫情影响,2020 年完成民航客运量 4.17 亿人次,同比降-36.75%。据统计数据显示,2014-2019 年民航客运量增幅均维持在+10%左右水平,5 年累计同比增幅 CAGR 为+11.05%。2020 年,完成民航旅客运输量 4.17 亿人次,同比-36.75%;2020 年完成民航货邮运输量 674.93 万 吨,同比降-10.37%。2020 年,民航旅客周转量在综合交通运输体系中的占比达 33.1%,较上 年(32.8%)同比继续有所提升。

机场方面,2020 年,全年旅客吞吐量完成 8.57 亿人次,同比-36.59%。因疫情影响下人 员出行需求受抑制,2020 年机场旅客吞吐量较前显著下降,同比降约 40%。截至目前,机场吞 吐量年净增量已连续 5 年逾 8000 万人次,继续保持平稳较快增长态势。2019 年,我国千万级 机场已达 39 个,较上年增加 2 个。我国交通基础设施建设持续推进下,预计 2020 年有望继续 增加。

客运:2 月民航客运量同比+187.1%,较去年同比增 187.1%。2021 年 2 月,全国民航完成 旅客运输量 0.24 亿人次,同比+187.1%,环比-20.0%;2 月,完成民航旅客周转量 357.6 亿人 公里,同比+120.6%,月环比-19.55%。由此可见,在去年的低基数效应下,2 月民航客运量同 比回升显著,民航客运市场逐步修复。

全球疫情持续好转预期下,2 月“三大航”国内、国际航线客流量同比改善显著。按照航 线种类来看,以“三大航”为例,2 月,国航、南航、东航国内航线客运量分别同比+176.5%、 +253.54%、+283.8%,去年同期低基数下,国内客运量同比改善显著;国航、南航、东航国际 航线客运量同比分别-94.2%、-83.1%、-94.85%,国际航线仍受全球疫情影响较大,但较前呈 现了改善的趋势。由此可见,2 月,在全球疫情开始逐步好转的预期下,“三大航”的国内、 国际航线均继续呈现改善。我们预计,今年年内国内航线客运量有望恢复至疫情前水平,“三 大航”国内业务的收益水平或将回归正常。国际航线运量已经处于回暖通道,未来的进一步改 善或继续取决于海外疫情的情况。

货运:2 月民航货运量同比+10.5%,航空货运市场高景气度继续。2021 年 2 月,全国民航 共完成货邮运输量 46.0 万吨,同比+10.50%,月环比-31.34%;2 月,完成民航货邮周转量 18.68 亿吨公里,同比+67.5%,月环比-22.20%。3 月,随着海外疫情有所好转,我国出口需求量较前 有所回落。但我国跨境电商产业链持续具备较高景气度,市场空间广阔,目前仍未触及天花板, 因此我们认为,在跨境电商需求增量的驱动下,叠加 3-5 月仍为航空货运旺季,航空货运市场 的高景气度有望延续。以“三大航”为例按航线种类进行拆分,2 月,国航、南航、东航国内 航线货运量同比分别+117.5%、+72.67%、+167.26%,国际航线货运量同比分别+105.1%、+57.16%、 +177.59%。由此可见,2 月,伴随着春节期间“就地过年”货运物流需求维持高位,“三大航” 国内、国际航线货运量在去年同期的低基数下,同比改善均显著。

航班利用率:2 月“三大航”客座率为 62.63%,继续位于相对低位。2 月,“三大航”客 座率分别为 61.6%、64.77%、61.52%,平均客座率为 62.63%,较去年同期客座率低基数(49.63%) 同比+13.0pct,较 1 月客座率(61.27%)环比变动不大。当前受全球疫情影响,客座率仍位于 相对低位。考虑到 3 月客运淡季降至,短期内客座率水平或不会呈现大幅度抬升。

“就地过年”货运物流旺季效应继续,2 月“三大航”货邮载运率为 42.93%。2 月,“三 大航”货邮载运率分别为 38.2%、56.59%、34.01%,平均货邮载运率为 42.93%,较去年(43.53%) 同比-0.60pct,货运旺季效应持续下,与 1 月(44.93%)基本维持同一水平。考虑到 3 月仍为 航空货运旺季,货航利用效率还有进一步提升的空间。

(五)物流快递:2 月快递业务量同比增 67.01%,CR8 继续回落至 79.9

物流业长期在景气区间运行,社会物流总额增速趋于稳定。2013 年以来物流业的景气程 度稍有降低,但仍保持在 50%以上的景气区间运行;按可比价格计算,社会物流总额年增长率 在 7%左右,增速相对放缓但趋于稳定。

收入和费用:近年来,物流业总收入增速持续回升,每百元社会物流总额所需的社会物流 总费用趋于下降。2020 年,物流业实现总收入 10.5 万亿元,同比增+2.2%,受益于我国疫情 率先收尾,经济生活修复完成,物流业已回归疫情前同期水平,在常态化轨道运行。


交通运输业的股票趋势

物流行业:“就地过年”下货运物流旺季效应持续,1-2 月社会物流总需求维持高位水平。 物流总额方面,2021 年 1-2 月,社会物流总额为 44.7 万亿元,同比+32.4%,社会物流总需求 同比连续七个月正增长。由此可见,随着春节期间“就地过年”货运物流旺季效应持续,2 月 社会物流需求维持高位,在去年同期低基数效应下,同比提升显著,符合此前预期。

快递行业:长期来看,2020 年受网络零售业持续高增驱动,中国快递业加速上升态势继 续,行业增速超+30%,高景气逻辑持续。据国家邮政局统计数据显示,中国快递业务量由 2007 年 12.02 亿件,上涨至 2020 年的 833.61 亿件,累计实现 69.35 倍增幅;快递业务收入由 2007 年的 342.59 亿元,上涨至 2020 年的 8,795.4 亿元,累计实现 25.67 倍增幅。2020 年,快递 业务量、收入分别较上年同比增+31.23%、+17.3%,行业增速超+30%。

2 月快递行业件量同比增 67.01%,低基数效应下,行业件量增速继续维持高位。据国家 邮政局数据显示,2021 年 2 月,快递行业件量完成 46.18 亿票,同比+67.01%。由此可见,一 方面,去年同期受疫情影响低基数效应显著,另一方面,今年“就地过年”政策催化驱动,叠 加春节期间快递公司正常运营,电商快递物流需求继续位于较高水平。

市场集中度:市场集中度方面,2 月,快递行业 CR8 为 79.9,较 1 月(80.4)继续下调 0.5,行业集中度三年内首次跌破 80%,与 2018 年 2 月同期水平(79.8)持平。由此可见,头 部公司的份额优势面临着被瓦解的威胁。极兔、京喜等新玩家入局后,依靠拼多多、京东等电 商巨头的流量支撑,规模发展迅速,通达系通过低价策略构筑的护城河被撼动。我们认为,在 当前阶段,“以价换量”策略为市场参与者带来的增量空间趋于见顶,因此顺丰作为服务品质 优异的综合物流龙头,在份额竞争中优势更为凸显。

价格竞争:2 月,韵达、圆通、申通、顺丰的市占率分别为 15.17%、11.45%、8.42%、15.13%, 较 1 月的(16.32%、14.93%、9.92%、10.63%),韵达市占率领先地位维持,但通达系市场份 额继续失守。顺丰市占率首次突破 15%,与韵达几乎持平,超过圆通、申通。


交通运输业的股票趋势

(六)新业态:2 月网约车订单量为 5.6 亿单,预计 3 月返校开启有望回升

2020 年网约车市场规模超 3000 亿元,214 家网约车平台公司取得经营许可。根据交通运 输部的数统计据,截至 2020 年底,我国共有 214 家网约车平台公司取得网约车平台经营许可。 截至 2020 年底,我国共计发放网约车驾驶员证 289.1 万本、车辆运输证 112 万本。2020 年, 我国网约车市场规模超 3000 亿元,因 Q1-Q2 受疫情影响较大,网约车市场规模较 2019 年增 长不大,随着我国疫情结束,预计 2021 年网约车市场交易规模或有较为显著的同比提升。 2 月网约车订单量为 5.6 亿单,订单总量超 100 万单的网约车平台共 9 家。根据交通运输 部发布数据显示,2021 年 2 月,网约车监管信息交互平台共收到订单信息 5.6 亿单,受春节 影响,较 1 月(7.3 亿单)同比-23.29%。其中,1 月当月订单总量超 100 万单的网约车平台共 9 家,分别是:享道出行、T3 出行、曹操出行、首汽约车、如祺出行、滴滴出行、美团打车、 万顺叫车、花小猪出行。我们预计,随着 3 月学生返校开启,同时工商企业继续步入常态化运 营轨道,网约车订单量或有进一步增长的动力。

三、行业面临的问题及建议

(一)面临问题

1. 交通基础设施仍存短板,运输效率和服务品质有待提升

目前依然存在网络布局不完善,跨区域通道、国际通道连通不足,中西部地区、贫困地区 和城市群交通发展短板明显;综合交通枢纽建设相对滞后,城市内外交通衔接不畅,信息开放 共享水平不高,一体化运输服务水平亟待提升。运输拥堵度及物流成本居高,运输效率和服务 品质还有进一步提升的空间。

2. 交通运输结构不尽合理,行业能耗和排放压力较大目前交通运输结构失衡,货运对公路依赖性较大,公路运输量占比在 75%以上,但公路运 输污染却远大于铁路运输和水路运输,据生态环境部数据,汽车是机动车大气污染排放的主要 贡献者,其排放的 CO 和 HC 超过 80%,NOx 和 PM 超过 90%。相比而言,低碳环保运输方式比重 较低,2018 年铁路水路货运量占比较低,结构性减排优势尚未发挥,行业能耗排放压力较大。

3. 部分交通领域改革仍需深化,交通运输新业态管理面临挑战 目前适应现代综合交通运输体系发展的体制机制尚不健全,铁路市场化、空域管理、交通 投融资等方面改革仍需深化。面对交通运输新技术、新业态、新模式,法规制度建设还相对滞 后,前瞻性政策储备还不够,新业态管理面临诸多新挑战。

(二)建议对策

1. 加强交通基础设施短板建设,着力提高运输服务品质

继续加强交通基础设施建设,继续完善交通网络覆盖,着力提升农村及中西部公路、铁路网络建设,大力推进农村快递点普及率,补充交通基础设施建设短板。强化高品质交通运输服务,畅通运输组织链条,鼓励发展公铁、空巴等多种形式的旅客联程运输,加快推动票务服务一体化、行李服务便利化。提升民航服务质量,提高民航准点率和安全性。推动缓解城市交通拥堵问题,继续实施公交优先战略,优化城市拥堵路段设计,降低高峰时期拥堵度。着力降低物流成本。

2. 优化交通运输结构,发展绿色智慧交通

促进运输结构优化调整,强化各种运输方式融合发展,提高综合交通运输网络效率,推动大宗货物中长距离运输更多向铁路、水运转移,发挥好各种运输方式的比较优势和组合效率。加速绿色交通建设,推进新能源充电桩建设、推广新能源汽车。推进智慧交通建设,建设互联网道路运输综合服务平台,推动物流公共信息平台升级工作,推动多式联运公共信息平台建设,持续推进自动驾驶在交通运输领域试点应用。

3. 持续深化改革创新,包容审慎监管新业态

坚持市场化改革方向,优化营商环境。进一步深化客货运输、建设审批等领域“放管服” 改革,加快推进收费公路、铁路、邮政企业等重点领域改革。对交通运输新业态,应切实支持 新业态企业发展,推动大数据、互联网、人工智能等技术与交通运输深度融合,鼓励创新、审 慎监管,推动新旧业态融合发展。

四、交通运输业在资本市场中的发展情况

(一)A 股交通运输上市公司发展情况

截至 2021 年 3 月 26 日,A 股交通运输上市公司为 123 家,占比 3.04%;交通运输行业总 市值(剔除 B 股上市公司)为 26,108.49 亿元,占总市值比例为 3.35%。

(二)交通运输行业估值水平分析

1.国内交通运输行业估值分析截至 2021 年 3 月 26 日,交通运输行业市盈率为 26.84 倍(TTM),上证 A 股为 15.56 倍, 交通运输行业相对于上证综指的溢价水平为 172.54%。

2.与市场相比,行业估值水平中等偏低与其他行业整体对比来看,在市场 28 个一级行业中,交通运输行业的市盈率为 26.84 倍 (2021/3/26),处于中等偏下的水平。由于交通运输已经是一个相对成熟的行业,因此其处 于较低的估值水平。


交通运输业的股票趋势

3. 与国外(境外)估值比较

我们选择 [HS]工用运输指数、[SP500]Wind 运输指数与交通运输指数进行对比,截至 2021 年 3 月 26 日,上述指数市盈率分别为 16.39 倍、35.02 倍和 26.84 倍。美股、A 股交通运输上 市公司估值呈现上升态势,港股交通运输上市公司估值继续处于相对低位。

(三)国内外重点公司分析比较

我们选择了美股中市值大于 145 亿美元、港股中市值大于 169 亿港元、A 股中大于 312 亿 元的交通运输上市公司进行对比分析。总体而言,美股中具有较高市值的交通运输上市公司主 要聚焦在铁路、航空和物流板块,市盈率处于 25-30 倍左右。港股方面,重点交通运输上市公 司的市盈率处于 5 倍至 25 倍的区间,涉及铁路、航空机场、港口等板块。A 股方面,重点交 通运输上市公司的市盈率处于 8 倍至 70 倍之间,范围相对较大。

详见报告原文。


(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

精选报告来源:【未来智库官网】。

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