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越秀交通基建股票趋势(越秀交通基建)

越秀交通基建股票趋势

越秀交通基建股票趋势

01

估值情况

截至2020年3月23日,越秀交通基建(HK.01052)总市值、流通市值均为73.45亿元。市盈率(PE-TTM)为5.8,市净率(PB-MRQ)为0.62,处于大幅破净状态。在港股上市的交运板块中,越秀交通基建市净率排名倒数第4,仅高于中国资源交通、成渝高速、皖通高速三家公司。

公司详细估值分析见附件一:越秀交通基建估值分析详表。

越秀交通基建股票趋势

数据来源:Wind

注:排序依据为市净率,市净率、市盈率均为2020年3月20日收盘数据

02

谋求控盘需要的资金规模

越秀交通基建的总股本、流通股本均为16.73亿股,按照3月20日收盘价计算,流通市值及总市值均为73.45亿元人民币(71.6亿元港币)。公司实控人为广州市人民政府。广州市政府控股的广州越秀集团股份有限公司通过其控股的多家公司合计持有越秀交通基建45.82%的股份,按照2020年3月20日收盘价,市值为33.65亿元。为谋求控制权,预计需要不少于33.65亿元的资金。

越秀交通基建大股东持股情况表(截至2019年6月30日)

越秀交通基建股票趋势

数据来源:Wind

越秀交通基建股权结构图(截至2019年6月)

越秀交通基建股票趋势

数据来源:公司2020年中期票据募集说明书

03

可能的投资方式

若要谋求在越秀交通基建股票的控盘,预计需要持股不低于45.82%(假设广州越秀集团不减持)。该公司股权相对集中,截至2019年6月底,前4大股东持股占比为52.81%,其他股东持股为47.19%。因此,若大股东不减持,谋求越秀交通基建的控股权可能主要需要在二级市场收购股票、大宗减持或要求公司增发股权。下面分情况讨论:

1.从二级市场购得股票

越秀交通基建的成交额不高,交易较不活跃。按照2020年3月23日上午收盘统计数据,该公司半日交易量为942万股,交易额为4018万元,换手率0.56%。若采用该方式短期内大幅购入该公司股票,预计将大幅拉动公司股价上涨,严重推高成本,得不偿失。

2.承接大宗减持的方式

该种方式可以避免直接推高股票,但面临几个问题:一是需要提前在市场上找到股权出让方;二是需要同大股东做好沟通,否则若在收购的过程中遭遇大股东提升持股比例并拉高股价,将使收购失败。

3.定向增发等方式

该方式所需的流程较长,需要获得监管机构的定向增发许可。此外,定增的规模不得超过公司净资产的30%,公司截至2019年末净资产136.29亿元,因此定增融资的上限为45亿元。若采用该种方式,也有希望获取公司的控制权。

04

账面净资产价值分析

1.清算价值

按照较为审慎的估算,公司若当前面临清算,则其清算价值约为64.08亿元,仅略低于其当前市值(74亿元)。可以将其视为当前公司的估值下限(详见附件二)。

2.路产情况

根据越秀交通建设2018年报、2019年半年报及2019年业绩快报、公司公告等信息,以较为保守的口径(新收购路产的未来收入全部按资产评估报告中最保守预测数),估算公司路产价值总计240.22亿元,见下表,详见附件四。该路产估值与公司资产负债表中无形资产打八折的估值(258.95亿元)较为接近[1]。

[1]二者误差主要来自西临高速的账面价值。因该路产收费期已到期,在路产估值中将其价值按0核算。

越秀交通基建路产价值

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公司账面现金

按照2019年终数据,越秀交通基建账面有14.35亿元货币资金,且较为真实[1]。若按照当前采用33.45亿元的成本收购成为大股东,将可支配不少于14亿元的货币资金,可用于应对杠杆收购过程中产生的流动性压力。

06

其他重大事项-路产收购

2019年9月12日,越秀交通基建收购其关联公司的三段路产的股权及债权,三段路产分别为汉蔡高速、汉鄂高速、大广高速南段(阿深南公司)。收购完成后,股权按结构如下图。

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数据来源:公司公告

[1]按照2019年半年度现金流量表,账面现金及现金等价物余额21.98亿元,高于货币资金余额,说明货币资金受限比例较低。此外根据公司“利息收入/货币资金”计算的货币资金生息率为2.38%,高于河南交投等同业,且该公司并未大额购买理财产品,亦证明该公司货币资金真实度较高。

支付价款方面:越秀湖北公司100%股权对价6.33亿元,汉蔡公司38.5%股权对价4.74亿元,债权本金的对价46.55亿元及按照6.5%计息的相应期间利息。上述价款合计59.99亿元,其中60%资金来源为银行并购贷,40%为公司自筹。

三段路产均位于湖北省武汉周边区域,详见下图。该次收购将公司控股高速公路里程从337.1公里增加至534.9公里,增幅达58.7%;将公司路产的加权平均剩余收费年限从17.2年延长至19.1年。

大广、汉蔡及汉鄂高速路产位置示意图

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数据、图片来源:公司公告

上述路产所属的公司处于持续亏损的状态,但基于预测报告和上述路产的地理位置等信息,越秀交通基建相信上述路产的培育期即将完成,对于集团的中长期发展和现金流将起到重要的作用。

被收购路产的收入预测

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数据来源:公司公告

新收购路产的现值预测

数据来源:公司公告,躬野研究测算

注:为保守起见,路产现值测算全部采用保守方案,详细测算表见附件三

根据上述测算,新收购的三段路产将为越秀交通基建带来现值为138.91亿元的收入。加之本次收购获得的46.55亿元债权本金及其对应的利息,本次收购将带来不少于180亿元的收入。

07

结论

1.越秀交通基建股票市值出现大幅低估,具有投资价值;

2.公司实际控制人持股比例偏高,控股具有一定难度,预计需要的资金下限为34亿元;

3.估算公司清算价值为64亿元,可以视为公司的市值底线,预计短期内公司无法跌破该市值,折算股价为3.82元;

4.以较为保守的视角估计,公司路产估值为240.22亿元;

5.公司账面现金超过14亿元,可作为杠杆收购后的补充资金来源;

6.公司于2019年下半年收购的湖北省3段路产预计将成为公司未来中长期的重要收入利润来源。

08

附件

附件一:越秀交通基建估值分析详表

越秀交通基建股票趋势

数据来源:Wind

附件二:越秀交通基建资产负债表-折算表(2019年)

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附件三 新收购路产的折现值计算表

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数据来源:Wind,躬野研究测算

附件四:越秀交通基建路产估值

路产估值-原有路产(联营、合营部分)

越秀交通基建股票趋势

数据来源:Wind,躬野研究测算

路产估值-原有路产(控股部分)

越秀交通基建股票趋势

数据来源:Wind,躬野研究测算

路产估值-新收购路产

同附件三

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