文：集思录

明天A股终于要开盘了，听说开盘这件事已经成为全球关注的大事，加上周末小川行长在G20会议的讲话，看多的同学又开始振奋了，这次央视的报道下面又有一行滚动的字幕，大家要好好体会下。

最近关注香港市场比较多，发现一个严重背离的事件，就是最近港元强势，但是港股屡创新低，香港实行联系汇率制度，港元与美元按照7.8港元兑1美元固定汇率兑换，当美元对港元跌破7.75时，此时港元需求强劲，香港金管局承诺按照7.75的兑换比例向市场注入港元，最近的情况就是资金不断流入香港，香港金管局向市场注入了几百亿港币的资金，以维持联系汇率制度，按照以往常规的经验，资金大幅度流入香港，港股通常会上涨，这次非但没涨反而大幅下跌，什么原因？百思不得其姐啊，最近看到一种说法，认为过去10年人民币一直较港元升值，而且内地存款利息是香港的十倍以上，所以很多港人在将港币换成人民币存在内地，既赚人民币升值的钱，又赚高息，自从人民币于8月初贬值之后，市场对人民币未来继续贬值的预期越来越高，同时内地进入降息周期，而香港的利率政策追随美国，未来将进入加息周期，因此，以前北上存款的港人开始将钱调回香港，这类钱的规模不断加大，导致金管局不断向市场注入港元，而这类回流香港的资金并不会进入港股。我觉得香港是一个侧面，反映市场对人民币贬值的预期。当然，汇率问题实在是太复杂，不是一两句话能说的清楚，也不是我等小散该谈的，这里只是谈一些直观的感受。

再来谈谈基金的问题，今年上半年的牛市当中，很多集思录的同学靠瑞福进取（150001）赚了不少钱，因为当其他B类大幅溢价的时候，瑞福进取作为封基式B类，一直折价交易，而且他跟踪的深圳100指数表现也不错，直到瑞福进取由封基转为LOF，8月28日改名为深证100（161227）之后，似乎也性情大变，基金净值每天都大幅跑输指数，根据集思录网友 @acequeen001 与基金管理人国投瑞银客服的对话记录（链接：http://www.jisilu.cn/question/42639），封转开后该基金之所以大幅跑输指数，一是减仓股票应对赎回，二是对停牌股按照指数收益法估值。第一点可以理解，第二点就比较坑爹，这个基金还是封基的时候（不能赎回），基金对停牌股一直按照停牌时的价格计算净值，等到封转开了大家可以赎回了，立刻对停牌股按照指数收益法计算，导致基金净值大跌。

基金可能是为了防止大家赎回，把净值搞低，而转为LOF的深证100（161227）在二级市场的交易价格就相比于预测净值的折价越来越高，以反映基金这种坑爹的行为。根据集思录网友 @413471315 的统计（链接：http://www.jisilu.cn/question/43224），深证100（161227）场内份额8月28日上市时高达68亿份，而到9月2日就剩下27亿份了，三个工作日减少40多亿份，以9月2日净值0.745计算，基金市值仅仅20.28亿，而该基金合计持有停牌股票市值近10亿，如果按照目前的该基金在二级市场的大幅折价情况和最近几天基金的赎回金额，该基金很可能会最近几天内出现巨赎情况。

基金净值和仓位的估值问题，一直是困扰很多做分级套利的同学的难题，有的基金公司也有苦说不出，对于分级基金这类被动跟踪指数的基金而言，确实存在以下一些客观情况，会导致基金净值跟踪指数不准确：

1、当分级基金二级市场溢价交易时，大量资金涌入申购母基，基金经理此时要买入指数成份股，如果成份股中有部分股票停牌或开盘封死涨停，基金此时只能买入其他股票，此时基金净值和跟踪指数必然出现偏差；

2、当大量资金涌入申购母基，此时基金经理要买入指数成份股，当部分成份股直接高开，此时基金开始建仓，基金净值是按照成份股的收盘价计算，不管建仓股票收盘价相对于建仓成本价是高还是低，都必然导致基金净值和跟踪指数出现偏差；

3、当分级基金二级市场折价交易时，大量资金买入A和B类合并赎回，此时基金要卖出股票应对赎回，这就会出现以上两种类似的情况，导致基金净值和跟踪指数出现偏差。

对于基金净值跟踪指数是否偏差过大，应该长期观察基金经理投资风格的和仓位估值，才能对基金经理的投资风格心里有谱，集思录目前的分级基金“仓位估值”数据都提供了10天的数据，以方便大家套利时心底有数。

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