很多投资者纳闷：为什么有时候明明是利多格局，股市行情却没有做出积极的反应？

对此，20世纪金融史上最成功的投资者之一、被誉为“欧洲股神”的大投机家安德烈·科斯托拉尼一针见血：股市逻辑和我们的日常逻辑是不一样的，许多表面看起来影响股市的因素背后，都是心理因素在作祟。

在今天，特别是研究行为金融和投资者心理的学者看来，科斯托拉尼的观念并无新奇之处，但我们不能忘记，这些真知灼见正是来自这位证券交易界“骨灰级”大师的亲身实践，也是人类精神世界绵延不绝的闪光思想之一。

以下，大师观点原汁原味呈现给你，Enjoy:

安德烈·科斯托拉尼

01 发挥决定作用的股价显示器

在1987年全球股市危机发生后，德国前总理赫尔穆特·施密特曾说：“股票市场里到处都是疯子。”虽然我不是每次都赞成政治经济学家出身的施密特的言论，但我必须承认，这次他说的和事实十分相符。

“群众是无知的。”这句话出自1895年古斯塔夫·勒庞（Gustave Le Bon）的经典著作《乌合之众》（Psychologie der Massen）。隐藏在这句话背后的真正含义是群众的力量。

即使在一群特别聪明、深思熟虑的人当中，这股力量仍然能够发挥作用。挑选100名高智商的人，让他们共处一间狭小的房间里，结果显示，一时的情绪冲动会影响他们所做的决定，使他们无法理智地思考。

假设有一位股票专家经过反复思考后，终于决定要在某一天早上卖出手上的股票。但当他走进交易所时，却又听到其他投资人对股市后势的乐观看法。就在这一瞬间，他会马上变卦，反而再次买进股票。

在美国股市，股票行情显示器经常能发挥决定性的作用。这个显示器显示股票市场所有交易的状况，即使没有上百万，也有数十万的投资人会依据显示的价格行情决定投资行动。股市上涨时，这些盯着股票行情显示器的投资人会开始买股票，毫不犹豫地跳上这列正在行驶的列车。

股票行情显示器显示的股市交易情况，可以反映出投资大众的投资心态。因此，对每一个投资人而言，股票行情显示器有说不出的魅力，吸引其跟随投资大众的步伐做出买卖决定。股票行情显示器就像是战场上的旗帜。只要旗帜高高飘扬，就会引导部队奋勇争先，旗帜倒下，恐慌便随之而来，人们便停止前进。失去了勇气，军队开始人心涣散和掉队。股市也莫不如此。

所以，在股市上涨阶段已获利的人要特别注意，旗帜是否还立在空中，是否有带领其他投资大众跟进的作用。依我之见，投资人可以利用市场技术分析，来评估某一事件对投资大众所产生的心理作用。

02 决定股市走向的因素就这两点

正如我曾经说过的：股市中、短期的涨跌有90%是受心理因素影响，而基本面则是左右股市长期表现的关键。

股市投资人的心理状态决定了中、短期的股市走势，也就是说，股市的中、短期表现，要看股票是掌握在资金充裕且固执的投资人手中，还是掌握在犹豫、容易惊慌失措的投资人手中。

有一些投资专家可以从目前的经济状况看出未来的股市行情、利率及产业前景。但就短期而言，现时经济状况对此三者并无影响。

请注意，股市会上涨的原因，是买方即使处在经济及心理的双重压力下，仍然表现得比卖方强势。会影响股市行情的是投资大众对重大事情的反应，而非重大事件本身。

决定股市中期走势的重要因素，除了心理因素外，还有利率。利率或者资金流动性，决定了资本市场的资金处于供过于求，还是求过于供的状态。利率对于证券信用交易有着决定性的影响，当利率较低时，表示有较多的流动资金进入股票市场。可是，利率对股票市场的影响要过一段时间后才会显现，也就是“股市的中期走势”。

对长期走势而言，心理因素不再重要。如果IBM、西门子或奔驰汽车公司没有稳固的商业基本面，股价就不会像现在这么高了。这些企业集团的股价之所以这么高，和心理因素并无关联。但今天又有谁能够预测到，后天股票市场的气氛是忧虑的还是充满希望，投资人又会对股市有什么样的偏见？（约翰·梅纳德·凯恩斯说过：“从长期来看，我们都将会死去。”）产业景气的繁荣程度，决定了股票的表现及未来的收益率。能够预见某一产业数年后发展前景的人，便能从中大捞一笔。

我认为，决定股市走向的因素有两点，归根结底，其他因素都是这两点的延伸：

1）资金流通量与新上市股票之间的关系；

2）乐观或悲观的心理因素（也就是对未来趋势的评估）。

所有的重大事件，例如政治、经济或金融方面的新政策，不论是否会对目前股市产生决定性的影响，都可以归纳为以上两点，并可借此分析未来的股市走向。

而我早就把这一理论转化为一个数学方程式，可以将其作为分析股市走向的基本公式：T（趋势）= G（资金）+ P（心理）

资金是指可以随时投入股市的流动资金。如果债券发行机构（指政府或公司商号）所定的债券利率很高，或者银行、金融机构将存款利率定得很高，那么愿意购买股票的人当然就会比较少。简单地说，资金这个变量完全取决于长期利率。

相较于资金变量，心理因素却是由许多不同的次要因素组成。

假设出现发行股票的公司调低盈余及股息，或者政府宣布提高证券交易税等不利股市行情的做法，但这时投资大众却对未来行情走势乐观，那么，投资人就会对这些负面消息有较高的抗受性，因为他们认为这些不利因素对股市的影响只是暂时的。因此，虽然出现了一些十分重大的负面的基本面消息，但P变量（心理因素）在此情况下仍会维持正值（+）。

即使公司营运方面发生重大事件，这样的分析结果也是成立的。例如罢工，只要投资人认为罢工对公司不构成影响，那么这家公司的股价就不会因此而下跌。

对股票经纪人而言，战争或和平本身并不重要，重要的是，投资大众对这一事实的心理反应。

03 股市逻辑和我们的日常逻辑是不一样的

股票市盈率（美国人的说法）的评估也纯粹是一项心理变量。

假设某一股票的市盈率是15倍，市场分析师认为这个数字过低，那么他会说这只股票被低估了。但是过了一段时间之后，他又会有完全相反的看法，认为市盈率15倍太高了。

我不想说这些分析师做的评估根本就是错的，更何况投资人也不可能从他们的评估中看出股市的后市发展。所谓的“股价过高”或“股价过低”不过是做比较的结果，并非像数学公式一样可以算出标准答案。

所以，我不禁要偷偷嘲笑这些分析师，他们总是将市盈率奉为判断股价高低的重要依据而迷失其中。因此，广义地说，分析师的评论当然也算是分析行情走势时的一项心理因素。

那些总是把市盈率当作选股准则的人，一定不会投资IBM、戴姆勒-奔驰或其他有潜力的股票，因为对他们而言，这些股票之前的市盈率总是太高了。

尤其是分析处于亏损状态的公司时，这样的行情分析法更显得偏颇而不知变通。依照分析师的说法，投资人根本不该碰这种公司的股票，因为它们的市盈率全部都是负的。

但是，我投资过的最赚钱的股票却往往都是这种公司的股票。当我买进股票的时候，这些公司都处于经营亏损状态。可是，当这些公司的业绩重新回到盈利阶段时，股票也会同时往上飙涨。

在20世纪80年代的经济危机恢复期间，美国汽车制造商克莱斯勒的股票遭受重创。我做的投机是基于：我猜想美国政府不会看着传统企业克莱斯勒袖手不管的。我认为经济会复苏，对于汽车的需求会非常大。

在我的记忆中，我曾做过最好的一笔投机生意：1946年，我在意大利买进了汽车制造商Isotta-Fraschini股票，这曾经是一个大品牌，当时是根据心理分析和经济形势买入的，最终大赚了10倍。我在克莱斯勒股票上也收获了丰硕成果：以5美元买进，在股价上涨到105美元才卖出兑现收益。

股市逻辑和我们的日常逻辑是不一样的。

你得领悟！由一作十，二任其去，随即得三，你则富足。将四失去！由五与六（女巫如是说）而得七与八，如此完成了：而九即是一，而十是零号。这是女巫的九九乘法表！

—J. W. 歌德，《浮士德》

我认为，投资人不应该将一般的数学逻辑套用在股票市场上，股市行情不是用一把尺就能测量出来的，股市的未来走势也不是用数学公式就可以计算出来的。

作者：安德烈·科斯托拉尼

来源：身边的经济学（ID：jjchangshi）