茅台跌停，还有更深层次的原因

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昨天，被称为“东方神水”的贵州茅台跌停，股价跌破600元，收于549.09元，回到一年前的水平。

因为是跌停，我昨天特意看了一下茅台这两年的股价走势，不知是不是巧合，茅台股价在600元以上正好维持了一年。

2017年10月27日，茅台股价收于638.63，突破600元大关，昨天是10月29日，茅台股价跌破600元大关。

茅台跌停，关注度极高，很多人忙着分析跌停的原因及之后的走势，看了很多，说茅台三季度业绩不及预期导致下跌的最多。

这个理由，我也赞同，但这都不是本质原因，业绩下跌充其量只是导火索，茅台下跌作为资本市场上一个标志性事件，还有更深层次的原因。

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既然大家都说业绩不及预期导致茅台跌停，还是一起来看看到底是怎么回事。

10月28日晚间，贵州茅台发布三季度财务报告，共实现营收522.42亿，同比增长23.07%；实现净利润247.34亿，同比增长23.77%。

然而，第三季度茅台的营收增速较上年同期大幅下滑至个位数，茅台当季实现营业总收入197.18亿元，较上年同期仅增长3.82%。而这个增幅在去年同期则高达115.95%。

看一眼这个财报，数字确实不是很漂亮，尤其对已经习惯了高速增长的贵州茅台来说，更重要的是，之前茅台一直被冠以“国酒”的名号，不管在消费者还是投资者心理，都是神一样的存在。

说到这突然想起一件事。

去年12月份，因为是雪球自媒体作者，受邀参加了雪球嘉年华，当时的会议有五千多人参加，在场的不管是嘉宾还是普通投资者，都在谈论一支股票——贵州茅台。

当时茅台的股价已经突破600元，但是很多人预计，上700没问题，更有激进一些的券商把目标价调高至800元以上。

比如，中泰证券。该机构认为，未来三年茅台的量和价复合增速均可达10%左右，依此推算预计2020年茅台收入有望达到1000亿元，净利率也会提升2个百分点。

因此，考虑利息收入以及系列酒的增长，2020年茅台净利润有望达到550亿元以上，届时市值也有望突破1.4万亿，上调目标价至810元。

中金去年10月份也称，中国正在进入高端消费的爆发期，白酒作为最具备品牌稀缺性和价值感知力的品类，其爆发性需求才刚刚开始。

另外，茅台的渠道继续下沉，挖掘大国消费潜力，拓展到中国的三四五线城市，拓展到互联网，直接面对消费者，都会增加茅台的利润。当时中金给出的目标价是845元。

正如证券公司所预测的那样，茅台股价去年10月末突破600元大关后，就一路上涨，绝大多数时候的走势和A股都是背离的。

今年6月18日，茅台股价创下历史新高，离800元仅一步之遥。当日，贵州茅台上涨3.07%，达到792.50元/股。

茅台在一个弱势的市场中能独树一帜，一方面是因为茅台公司的硬实力（垄断带来可预期的利润），另一方面，也和投资者的过度追捧有关，通俗说就是买涨不买跌。

整个过程中，高利润是投资者追捧的基础，反过来，一部分投资者的追捧会引来更多投资者加入，道理和房价泡沫一步步被吹大是一样的。

现在，茅台的业绩突然不行了，再加上早些时候茅台还被去掉了“国酒”称号，在投资者心中的地位轰然倒塌，早已嗅到风险的机构投资者出逃，股价被砸。

02

说业绩不及预期是茅台跌停的导火索而不是主要原因，是因为在A股市场上，有很多公司的股价和公司业绩关系本来就不大，前几年靠讲故事的乐视就是鲜活的案例。

要做出更合理的解释还要从大环境着手，有一个最简单的道理，上证指数已经跌了这么长时了，为什么贵州茅台就不能有一次像样的下跌。

一年多来，绝大多数股票都没能独立于指数，但以白酒、医药、食品饮料为代表的消费股则逆势上涨，这些股票被投资者称为“白马股”。

什么是白马股？就是指长期绩优、回报率高并具有较高投资价值的股票，这些股票的特点是业绩较为明朗，同时又兼有业绩优良、高成长、低风险的特点。

因为很多投资者或多或少都知道一些白马股，都选为自己的投资标的，所以“羊群效应”就出现了，这些品种成为资金流入的重点领域，股价自然就上涨。

从投资的角度讲，这些领域经过长期上涨，已经积累了大量的获利盘。在市场调整的初期，投资者往往会保留一些白马股，但是一旦市场出现大幅下挫，投资者也会抛售一些获利盘较多的白马股。

市场为什么不好，稍微了解一些宏观经济的人都知道，经过一轮强力去杠杆，大家都没钱了，就连一直是经济支柱的房地产都不行了，别的行业可想而知。

“倾巢之下，安有完卵”说的就是这个道理，白酒股可能和经济基本面或者指数走势背离一段时间可以，但长期背离是不可能的，所以白马股也要补跌。

03

茅台跌停了，除了解释原因，很多人更关心下一步茅台的走势以及股市的走势。有人说这是股市见底的表现，也有人说这是不好的预兆，我本人更倾向于第二种。

很多人都在细究茅台跌停的原因，但很少有人反思，为什么茅台能在不断下跌是市场中长期上涨？其内在逻辑就是大量资金的涌入。

牛市的时候，由于板块轮动，这段时间这个板块涨，再过一段时间另外一个板块涨，所以资金在各个板块分布会比较均衡，而在熊市的时候，绝大多数资金会集中在上文中所说的白马股板块。

贵州茅台就是白马股的“马头”，所以更受资金的青睐，投资者合力把股价一路抄到最高接近800元/股。但这些资金都是真金白银，在泥沙俱下的环境中，他们坚守也是要亏钱的。

现在就是泥沙俱下的时刻，大家都要逃，但逃得越早获利越多，所以有机构提前就跑了，有人跑，就有人恐惧，恐惧感越强，逃的人越多，股价跌的也就越厉害。

说到这，不得不提一下最近国家的救市行动，为什么要救市，不就是要煞住股市的恐慌情绪吗？不管是高层表态还是投入真金白银，都是为了稳定投资者信心。

但是，救市能否成功，就要另当别论了。我资历浅，不好下结论，直接引用我非常佩服的一位首席分析师的观点，他是交银国际董事总经理、研究部主管、首席策略师洪灝。

洪灝昨天（10月29日）发表了一篇题为《救市会成功吗？》的文章，他说高层的一系列演讲，以及迅速推出并陆续执行的一系列短期应对的政策，都表明了“救市”的决心。但这一系列的短期应对政策会奏效吗？

他认为，这些应对的政策可能会舒缓市场低迷的人气。但它们没有触及中国股市所面临的问题的本质：中国股市并非始终是一种包容性致富的投资追求。

股市的目的，并非总是通过参与上市公司的增长，让普罗大众都有创造财富的机会。相反，中国股市更像是一场“击鼓传花”的游戏，富人收割穷人，有闲阶层收割无闲，局内人收割局外人。

在近代历史上，中国股市有过两次大牛市——一次是在2005年年中至2007年末，另一次是在2014年年中至2015年年中。这些牛市产生的根本原因，是当时的市场结构发生了根本的变化，以至于包容了中国的散户投资者，让他们一起参与到创造财富的过程里。

洪灝说，在短期政策的应对性操作下，中国市场将试图修复，但在看到“触动灵魂”的结构性变化之前，大牛市的回归仍在那遥远的彼岸。

看完这段，估计会让很多人恍然大悟，其实茅台跌停才刚刚开始。