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来源丨综合自证券时报、e公司官微、中国基金报及公开资料等

受三季度业绩不及预期影响，10月29日贵州茅台开盘跌停，股价创一年新低，跌破600元大关，报549元/股，市值蒸发近800亿元。受此影响，白酒股今日开盘全线大跌。

据证券时报网统计，贵州茅台自2001年上市以来，股价表现一直非常稳健，单从每个交易日的收盘情况来看，公司股价此前仅有过一次收盘封住跌停的记录。2013年9月2日，此前股价一直不温不火的贵州茅台开盘即现大跌迹象，并在集合竞价开始后10分钟内被快速打至跌停，盘中虽然一度打开，但很快封住，最终至收盘仍牢牢封住跌停，这是贵州茅台史上首次收盘封住跌停。

贵州茅台在市场上备受瞩目，第一高价股、价值投资的典型、消费升级的代表、公募重仓股、外资重仓股等等，因而贵州茅台业绩，以及由此可能带来的股价和市场反映，颇受关注。

三季度业绩不及预期

跌停前一天，10月28日晚，贵州茅台发布2018年三季报，各项业绩增速均低于去年同期，不及预期。

三季报显示，今年1—9月公司实现营收549.69亿元，同比增长23.56%；净利润为247.34亿元，同比增长23.77%。

第三季度净利润89.7亿元人民币，同比增长2.7%，去年同期净利润87.33亿元；营业总收入197.18亿元，去年同期为190亿元，同比增长3.68%。

对比之前年份的表现，茅台今年这份三季报逊色多了，此前三年的前三季度归母净利润同比增速均超过50%：

2015年前三季度公司归母净利润同比增长150.60%；

2016年前三季度公司归母净利润同比增长110.60%；

2017年前三季度公司归母净利润同比增长63.22%。

也就是说，单从贵州茅台交出的这份三季报答卷来看，今年前三季的增速的确为最近四年最差，而第三季度单季的增速则更是近乎停滞。

茅台史上第二次跌停

据证券时报网统计，贵州茅台自2001年上市以来，股价表现一直非常稳健，单从每个交易日的收盘情况来看，公司股价此前仅有过一次收盘封住跌停的记录。

2013年9月2日，此前股价一直不温不火的贵州茅台开盘即现大跌迹象，并在集合竞价开始后10分钟内被快速打至跌停，盘中虽然一度打开，但很快封住，最终至收盘仍牢牢封住跌停，这是贵州茅台史上首次收盘封住跌停。

当时茅台股价的跌停源自于其发布了一则非常“难看”的财报：据当时公司发布的2013年上半年报，公司当年上半年实现营收141.28亿元，同比增长6.51%；实现净利润72.48亿元，同比增长3.61%。其中净利润增长速度为贵州茅台2001年上市以来的最低，而营业收入的增长则是上市以来第二低速度。

在2013年9月2日之后，贵州茅台股价仍继续下跌，在其后4个月的时间股价继续下跌约两成。

这几家基金最受伤

从三季报股东情况来看，香港中央结算三季度末持股9556万股、持股比例7.61%为贵州茅台第二大股东，易方达资产管理有限公司持股也较多，三季度末持股1226万股为第贵州茅台四大股东。以三季度末股价730元计算，如果期间持股不变，短短16个交易日时间，这两大股东持有贵州茅台市值将跌去172亿元和22亿元。

另外，证金公司、汇金公司、新加坡政府投资有限公司、全国社保一零一组合也在贵州茅台前十大股东之列。而且在第三季度中，香港中央计算有限公司、证金公司以及新加坡政府投资有限公司等，三家均增持较多贵州茅台股票,分别增持457.55万股、105万股和86.42万股。

全国社保基金一零一组合成为贵州茅台的新晋第十大股东，持有263万股，占比0.21%。

不过，统计显示，一向敏感的沪港通资金，最近一个月内在持续净卖出贵州茅台，最近一个月被外资净卖出59.47亿元，这也使得贵州茅台成为净卖出金额最大的沪股通股票。

机构怎么看？

茅台一直以来都是机构的宠儿，机构持股比例长期处于80%上下。天相数据显示，截至三季度末，共有628只公募基金重仓持有3493.48万股，以目前最新股价549元计算，持股市值191.8亿元。券商研究员对于茅台也是关注有加。据WIND不完全统计，下半年以来，茅台收获的研报中，截至目前，目标价最低的是华泰证券10月29日给予的627.12元-653.25元，最高是东兴证券8月2日给予的901元（中金最高曾看到925元，但最新已下调到900元）。

茅台三季度出来后，各券商是如何点评的呢？

中金公司称，贵州茅台第三季度的总收入增长3.8%和利润增速2.7%均低于市场预期，预计第三季度茅台酒销量下滑至多14%，并下调今明两年的盈利预测及目标价。中金将2018和2019年的盈利预测分别下调5.3%和8.3%，从每股28.35元和37.08元下调到26.85和33.99元；目标价下调2.7%，从925元降至900元。

财通证券认为，近两年增速较快使得基数较高，预计未来增速换挡前行，由于终端仍然供不应求，因此稳健增长可期。小幅调整盈利预测：2018-2020年EPS为27.23元、31.98元、37.38元，对应PE为22.4倍、19.1倍、16.3倍。维持“买入”评级，维持目标价786.2元。

西南证券认为，基于经济增速放缓导致消费不景气和行业竞争加剧，下调2018-2020年收入分别至766亿元、892亿元、1036亿元；下调2018-2020年归母净利润分别至342亿元、409亿元、482亿元，调整后2018-2020年EPS分别为27.22元、32.54元、38.36元，对应动态PE分别为22倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。

对于整个白酒板块，机构又是如何看待呢？

中银国际认为，白酒增速放缓，而非需求下降，不必悲观。对比增速较慢的国际烈酒龙头，当前白酒估值已经回落至较低水平，若因3季报股价继续回调，悲观情绪释放之后，优质公司布局良机将出现，包括舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、贵州茅台、五粮液。

开源证券认为：白酒板块在茅五国窖拉动的空间下依次向下传导，次高端白酒及区域性龙头受益更加明显。

川财证券认为，从业绩增速看，白酒板块头部企业业绩增速放缓，有可能进一步压制板块估值，需待经济预期和消费数据转暖后，可迎来板块的估值提振；长期来看，业绩的稳健增长依然是配置白酒板块的主要驱动力，随着大众消费占比提升及行业格局的逐步成熟，白酒行业周期性相对弱化，行业成长更为平稳，看好具备品牌壁垒、良好的激励体制、前瞻战略与执行力的优质白酒企业持续业绩成长。

华泰证券认为，受到整体消费环境和高基数影响，茅台18Q3 收入增速明显下降。18Q3 经销商打款政策的放松助力价格稳定和预收款止跌回升。其表示，行业增速放缓但茅台领先地位仍然稳固，维持“增持”评级。在整体消费环境疲弱的背景下，茅台酒作为可选消费难以避免的受到负面影响，但是这并不会动摇贵州茅台在高档白酒行业中的绝对领先地位。

国金证券认为，茅台业绩低于预期，去年同期基数高和确认节奏放缓是重要原因。

其表示，单三季度业绩大幅低于市场预期的主要原因有：

1、同期的较高基数：同期茅台基本 将发货全额全部计入报表；

2、报表确认节奏的放缓：单三季度公司茅台酒仅确认168.82亿元收入，对应确认量预计在8700吨左右，少于实际发货量。系列酒单三季度实现收入19.40亿元，同比增加32.0%，也显著低于今年上半年57%的收入增速，扣除提价贡献后、量增贡献约10%。

国金证券表示，19年茅台可执行量是报表最大挑战，中秋国庆双节后，飞天一批价稳定在 1700-1750元区间内，发货节奏相比节前有较快下 降，也使得目前需求端仍处于饥渴状态，短期内卖方市场尚未见逆转迹象。 2019年茅台酒可执行量是报表端将面对的最大挑战，提价将是茅台报表维持双位数以上增长的重要假设，否则唯有大幅释放预收账款 。

不过，国金证券仍对茅台维持买入评级。

联讯证券认为， 茅台前3季度，白酒业务收入522.42亿元，同比增长23.07%。其中，3季度单季实现营业收入188.45亿元，同比增长3.2%；环比增长18.3%。增速回落，主要系上年同期茅台酒放量导致基数较高影响所致。

联讯证券预计，2018、2019年，公司将实现营业总收入763.61亿元、904.51亿元；实现归母净利润342.79亿元和410.17亿元；EPS达到27.29元、32.65元。维持“增持”评级。

而对于白酒行业，中泰证券表示，通过秋糖会的多家名酒会议和经销商交流，认为白酒行业受宏观经济的影响正在显现，明年增速下行概率较大，但其结果不是全面回落而是分化加剧，高端酒放缓但不会倒退，次高端仍将受益换挡升级。

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本期编辑 陈思

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