责任编辑 | 张旖旎

作者 | 章舟

导言

改革开放40年来，全国人民的生活水平发生了翻天覆地的变化，“理财”也从普通人遥不可及的梦想，变为举国谈论、实践的时尚。而理财的方式多种多样，从单一的储蓄，发展到既有传统的银行理财，也有新兴的互联网理财，各有千秋。而银行理财虽然渠道上比较传统，但在互联网渠道的冲击下，也经历了复杂的嬗变历程。今天我们就一起来回顾40年银行理财的发展史，以此致敬这个伟大的时代。

正文

10年前的夏季，赤日炎炎的上海，一位滑稽演员，开了一部名为《我为财狂》的演出，用自创的“海派清口”模式，不但创下了场场爆满的奇迹，也带来了“拿伊做脱”这样的风靡大上海，乃至全国的一句句金句。

其中一句经典段子，至今响彻大江南北：“你不理财，财不理你”。很多理财小白们，正是被这句话吸引得心痒痒，入坑理财之路。

的确，和每天两点一线的“社畜”生活相比，能够拥有“睡后收入”是每个人的梦想。而《我为财狂》演出后的十年，也是中国理财市场狂飙突进的十年。就连街上跳广场舞的大妈，谈起理财，也仿佛变身经济学家般指点江山。

大妈们的“豪气”背后，是理财途径脱胎换骨式的变革：从余钱存银行，到现在形形色色的理财方式，每一次的变革，都有着旗帜鲜明的时间节点。现在，就让我们循着历史的足迹，探寻中国人的财富增殖之路。

1、刚富起来的中国人：理财=银行储蓄

中国人富起来，仿佛就在昨天。

刚刚改革开放的时代，全国人民还挣扎在温饱线上，过着“手停口停”的生活，不大可能有多余的钱用来储蓄， 1978年，全国人均储蓄存款余额仅为21元，按当时的外汇牌价，不到当时美国人均一天工资的一半。而广大的农村居民，“面朝黄土背朝天”一年，甚至可能倒欠生产队的钱。

到了上世纪80年代，随着国内银行体系的组建完毕，加上经济的发展，使得全国人民的收入水平大幅提高，很多人手里都有了闲钱，通过储蓄“钱生钱”，才成为了很多家庭的首选。

和腐朽资本主义的“今朝有酒今朝醉”的行乐哲学不同，中国传统文化一向奉行“量入为出”的价值观。因此从有了余钱开始，中国人的储蓄率便如滔滔江水般上升。到了2009年达到51.84%的最高点。中国人每赚100块钱，有一大半都用来储蓄了！

【图】1982——2023中国居民储蓄率变化趋势（图片）

近10年来，由于各种投资理财方式的兴起，一向热爱储蓄的中国人，储蓄率不断下滑，但绝对数依然在增长：截至2018年底，中国住户部门的存款余额达到72.44万亿元，平均每人存款约为5.19万元，与2007年人均存款1.29万元相比，10年来增加了3倍有余。

不过“没有风险就是最大的风险”，把钱放在银行里吃利息，表面上看起来稳妥保险，却难逃通货膨胀的贬值。曾经有过这样一则新闻，有人在1975年存入银行1200元人民币，到了40多年后的今天，本息合计2600多元——本来能买一套房的钱，现在连一张床都买不到了。

2、本世纪初到2008年金融危机：百花齐放

1）债券、股市两开花

和银行储蓄同时代发展起来的理财方式，是债券市场：1981年，中国首次发行国库券，打破了银行存款一统天下的局面。但在很长一段时间里，国库券仍然无人问津。

直到1988年，国库券交易合法化，一大批“证券倒爷”应运而生。他们奔走于各大银行、各大城市，把国库券低买高卖，也造就了一大批百万富翁——中国投资界杨百万，就是靠倒卖国库券，赚到了第一桶金。

【图】国库券，代表的是曾经的流金岁月（图片来源：新浪博客）

进入90年代，随着中国股票市场的重新开放，“炒股”成为造富的一个大风口。现在1100多元的茅台虽然是A股第一高价，但和那个疯狂的年代相比，完全相形见绌——首家异地上市的股票——凤凰化工（600656），股价自发行以来一路上升，并在1992年5月25日，股价曾经达到过3700元/股，前后历时18个月，累计涨幅1323%！

虽然“股市有风险，入市需谨慎”是每位股民都知道的真理，但在疯狂的财富欲望面前，理智的声音显得非常渺小：有人靠股票顷刻暴富，也有人因股票倾家荡产。中国股民在此后的股市，反复经历了多次大喜大悲，直至今日。

【图】一部电影，象征着一个疯狂的时代（图片来源：《股疯》）

2）银行理财的萌芽

先富起来，交过多轮学费的中国投资者，开始寻求一条财富稳健增殖的道路，中国的投资理财行业，至此应运而生。 1996年，中信银行在广州设立了“私人理财中心”；到了1997年，工行上海分行向公众推出了理财咨询服务、外汇买卖和存款证明等，共12项与理财有点关系的业务。这时，“理财”一词才正式走入大众人群的视野。 对于人民群众的理财需求，“央妈”也适时做出了回应：1997年6月6日，人民银行成立了银行间债券市场， 1998年5月26日，人民银行重新恢复公开市场业务，开始参与商业银行国债回购交易。公开市场业务亦逐步成为央行调控基础货币的主要政策工具。而基础货币的收放，直接影响到理财市场的收益率乃至发展。 但是银行此时此刻并无心理财业务，因为，当时急需解决的问题是——坏账！在社会主义市场经济建立初期，由于法治的不完善，一些别有用心的人，利用各种瞒天过海的手段，把银行当成了自家的提款机，政府的第二财政局，各种乱象层出不穷，和现在的“我凭本事借的钱，为什么要还”有着异曲同工之妙。

1999年，四大国有资产管理公司陆续成立，接收了四大行和国开行共计1.4万亿不良贷款；并按照人民银行债转股指导意见，对不良贷款主体实施债转股。银行们此后便一身轻松，意气风发，开始关注贷款利息收入之外的中间业务收入。 进入新世纪后，人民银行放开了300万美元以上的企业存款利率，打开了外币理财业务的政策通道，中信银行在国内率先推出了首只对公“理财产品”——更准确地说，是对公外币结构性存款。 而中国在“入世”后，承诺2006年底前实现金融业全面开放，取消外资银行在中国经营人民币业务的限制。当时，收入来源几乎都是净息差的中资银行，不得不探索中间业务收入的新渠道，各大银行纷纷开设投资理财业务。 不过新世纪的头几年，各家银行的理财业务主要集中于外汇，而中国普通百姓持有外汇者凤毛麟角，因而只有推出人民币理财产品，才能抓住最广阔的市场。

3）保本保收益——中国特色的“妈宝”式理财

2004年7月14日，光大银行发行了中国第一只面向个人客户的人民币理财产品——“阳光理财B计划”，标志着中国式理财呱呱坠地。 为何说是“妈宝”式理财？因为TA一出生，就被打上了“刚性兑付”的印记，而刚性的底气，则来源于其盈利模式——利用市场化的银行间利率、国债利率，和仍受管制的个人存款利率差，使得投资人名正言顺地拿到了比同期存款更高的利息，并且由于票据和国债的极高安全性，这种理财产品一开始就以“保本保收益”作为卖点，并且也得到了投资人广泛的认可——纵观最近几十年，还有什么比“央妈”、国家背书更安全呢？ 但是作为决策者而言，必须“丑话说在前头”：比起事后救火的不可控，未雨绸缪才是关键。 2005年，为了规范理财业务的发展，银监会发布了理财规定，将理财计划分为保证收益型和非保证收益型，非保证收益型可进一步分为保本浮动收益型和非保本浮动收益型。于是现实中就存在了表内保本理财和表外非保本理财这两种形式的理财，前者成为了百姓心目中利息更高的定期存款，也使得“保本保收益”的观念进一步深入人心。 但是投资者躁动的心，是不会仅仅满足于保本的收益的：2006年，监管层允许商业银行受境内居民个人委托开办代客境外理财业务。是年7月，中国银行抢发第一只QDII理财产品。但由于人民币的连续升值，使得后来多款出海权益类产品亏损连连，很多至今未回本。

【图】从2005到2013年，人民币从8.2附近，一路升值到6.2附近 随着2006年开始的中国股市大牛市，一些银行也发行了相应的打新理财产品，试图分享股市暴涨的红利：2007年，196只打新类理财产品平均回报率达15%。更有甚者，工行的一款理财产品回报率最终高达132%。此外，还有银行推出了针对高端客户发行的“艺术品投资”类理财产品。 总而言之，2004年到2007年的三年，是中国理财行业的“婴儿期”，据金融监管研究院统计： 2004年作为理财元年，年末理财规模约为500亿元；2005年~2007年，规模分别达到了2000亿元、4046亿元和8190亿元，年度增长率分别为292%、105%和100%。这三年间，发售的产品数量分别为598只、1354只和3044只。产品种类也从单一的固定收益类扩充到非标投资类、权益类和另类商品类。 出来混，总归是要还的。一场史无前例的金融危机，深刻改变了中国的理财市场。

3、金融危机后的理财市场：摆脱“刚兑”的艰难之路

经历了牙牙学语，蹒跚学步，中国式理财摸爬滚打着进入了童年期。期间产品创新也层出不穷，不仅会混迹股市参与打新，还会渗透进信托、艺术品收藏这样的领域。但是缺乏监管的市场，出现问题是难免的。

1）2014年之前，快速扩张下的野蛮生长

2008年，金融危机席卷全球，上证指数也从2007年的6124高点坠至1664谷底，因股市火热而受追捧的权益类理财产品损失惨重，有些权益类理财出现了较大幅度亏损，一年净收益132%的时代一去不复返了。 2008年，在人民银行下调利率和“四万亿”刺激下，中国信贷规模急剧扩张。但当时，存贷比还没有放开，银行不得不通过发行理财抢存款。于是，理财产品利率水涨船高，存款也跟着大搬家。仅仅在2008年当年，共发行了6732只理财产品，理财规模达到了3.7万亿元，同比增速高达352%。 2009年的四万亿，也是银政合作的开始。银行需要放贷款完成指标，地方政府融资平台需要资金促发展，因而银行以信托作为通道，联合城投债，共同将资金输送给地方政府融资平台，政府提供显性或隐性的担保，这就是所谓的“城投信仰”，也被认为是刚性兑付的保证。 截止2009年末，98家商业银行个人理财产品存续数量5728只，理财规模9744亿元。2008-2015年，银行理财迎来了历史机遇期，各年均录得高增长，增速最慢的一年都有43.8%。与此同时，高速发展也带动了产品结构设计、投向拓展、客户分层等方面的创新。

【图】2008-2017年银行理财净增量、金融机构存款净增量及增速（图片来源：薛悌毓）

不过“步子迈大了，容易扯着蛋”，各家银行为了争夺存款及理财市场，产品期限设计得越来越短，甚至出现了1天，7天理财产品，虽然很快被监管叫停，但银行又通过开放式理财产品的设计，将池子做得更大。自营与理财之间、开放式产品与封闭式产品之间相互交易，流动性管控得“如鱼得水”，形成了庞大的表外资金池。 这种表外资金池的模式，使资产端和资金端期限严重错配：一旦产品停止发行募集，银行会立即面临兑付问题。2012年后，刚性兑付、资金池、杠杆高企的潜在风险已开始显现。例如，2012年11月底华夏银行飞单案件爆出之后，银监会要求理财产品“双录”，重点治理理财产品“飞单”问题。

2）之后的三年，各种乱象依旧频出

高收益和高风险，永远是相伴左右的。银行理财也不例外。2011年以来，四万亿刺激政策激发的后续融资需求，和银行盈利的冲动，再加上银监会的“监管俘获”导致了“银行影子”的扩张，实现了银行规模和利润的快速扩张。 为了遏制潜在的风险，自2013年起，银监会陆续颁布了多部规章制度，旨在引导理财业务向资管本质转型。这些监管规章制度主要目标有三点：一是规范理财资金投资管理，二是规范理财产品销售的分类管理，三是逐步实现穿透式监管。 2014年伊始，国务院办公厅下发《关于加强影子银行业务有关问题的通知》，主要内容包括严禁过桥，通道、代持等绕监管的业务模式，严禁非信贷科目放款，严禁账外杠杆等。这些“紧箍咒”，使得银行理财在拓展业务时，多多少少有些收敛。 在影子银行管理加强的同时，互联网金融则悄然走进大众生活，余额宝、微信钱包、百度钱包等互联网理财以前所未有的便利度，普惠中国大众。而传统银行为应对互联网金融的威胁，纷纷推出直销银行，拓展线上渠道。

【图】以余额宝为代表的的互联网理财，给银行带来了强力挑战（图片来源：百度）

2013年6月，原银监会下发8号文《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，限制理财投资非标规模不得超出其理财产品余额的35%，理财开始将更多的流动性转向同为固定收益的债券市场。 2014-2016年，国内债市迎来了历时3年，被认为是史上最长、涨幅最大的牛市，债券收益率在震荡中下行。而2015年股市疯狂后的暴跌，使得理财资金一时找不到合适的资产可投，只能委托非银机构管理，投向了债券市场，再配合这央行流动性宽松，又成就了债券的牛市。下图中，5年期评级AA的城投债收益率曲线很好地刻画了这一走势。

【图】2011-2018年5年期评级AA的城投债收益率与3个月上海银行间拆放利率变化（图片来源：薛悌毓）

也许，正是这一波利率下行催生了同业理财的大发展。而与个人理财相比，同业理财有着天然的优势：个人理财具有价格粘性，同业理财则弹性十足。和个人客户的多变、不稳定相比，同业理财更能理解利率变化，也愿意接受收益率下行。在这样的背景下，同业理财发行规模节节攀升，一时风光无两。 在繁荣的背后，是同业业务成为银行投资非标的新渠道，银行通过互买、腾挪等方式，将非标资产转移至自营投资项下，一般计入“应收账款类投资”，各种资管产品成为银行信贷类业务的主要通道。许多银行将非标准化债权资产打包成理财产品卖给同业专属客户，部分同业理财演变成银行间相互隐藏信贷规模的重要工具，当然能隐藏的还有不良贷款。

【图】银行理财为非标通道大开方便之门（图片来源：海通证券）

但是，理财乱象的根源并没有解决，究其原因，还是在“妈宝式理财”的思维模式下，对银行“保本保收益”的蜜汁自信：而这样的刚性兑付“潜规则”意味着，一些理财产品即使是收益率不能达到预期，银行也会自掏腰包补足，进而使得购买者缺乏风险意识。这种“打碎牙往肚子里咽”“拆东墙补西墙”的做法实际上会在金融机构内部积累风险。 到了2017年，全国银行理财规模已经近30万亿，俨然成为我国资管行业的巨兽，监管不得不重新审视理财的合规性与潜在的风险，开始全面规范。

【图】30万亿的银行理财规模，每出台一项政策都要非常小心（图片来源：法询金融）

【图】2017年银行理财各类资产的比例（图片来源：薛悌毓）

3）理财新规之下，理财机构被套上紧箍咒

正是因为形形色色的刚性兑付，蕴含着巨大的风险，2017年末，《资管新规》出台，之前银行承诺的“保本保息”的“预期型”理财产品都将要转为“净值产品”。而第二年7月理财新规的正式发布，标志着刚性兑付已经彻底走入历史。特别是在新规下，银行理财不能随意设立或变相设立资金池，要投期限3年的非标资产，就只能去找愿意放3年以上的钱，这导致理财非标投资很难进行。 据联讯证券李奇霖研究发现，新规实施一年多来，银行理财的收益呈现明显下降的趋势，而产品的风险等级有所上升，这是符合资管新规要求的整改方向。但大行与中小行的理财业务也有一些分化：总体上中小行的收益还是高于大行，中小行封闭式非净值产品所占份额更大，说明中小行对封闭式非净值型产品的依赖度更高。

【图】2019年上半年银行理财的收益明显下降（图片来源：联讯麒麟堂）

面对着资管新规的紧箍咒，各大银行也在不断整改中。以中国银行为例，截至6月末，该行保本理财和存量待整改的表外理财产品规模合计1.15万亿元，较资管新规发布时下降5500亿元。

此外，在资管新规下，理财产品发售方必须尽最大可能履行对购买者的告知义务，否则可能惹上官司。今年上半年，建行就遭遇了一起这样的案件：

2015年6月，A股正处高点，基民王翔经建行理财经理主动推介，在恩济支行购买了96.6万元“前海开源中证军工”指数型证券投资基金，随后不久恰逢2015年股市大跌、基金大幅亏损。 2016年初，王翔要求赎回购买的理财产品，建行恩济支行告知已亏损30余万元，此时王翔才了解到其购买的理财产品系第三方发行的高风险产品。2018年3月，王翔赎回该基金时，赎回金额膝斩，只剩38.95万元。最终双方对簿公堂。法院最终判建行败诉。 多位基金业从业人士表示，此案的焦点在于“卖方尽责，买方自付”，应为资管行业敲响警钟。若卖方未能尽责执行适当性管理办法、识别客户风险承受能力、推介合适的产品，则会发生这样的索赔案件。 从长远来看，银行理财的主要方向应该是服务于个人投资者，回归代客理财的本源，而不应广泛被机构用于套利。因此，在新的监管环境下，随着银行理财本质的回归，银行理财依然能够在较长的时期内占据财富管理行业的头部地位，稳步增长。

参考文章

1. 70年人均存款从1.5元到5万元，恩格尔系数达“富裕水平”；郭晋辉，第一财经，2019

2. 我国储蓄率仍远高于世界平均水平；陈果静，经济日报，2019

3. 消费观念转变致储蓄率下降？我国居民储蓄率全球排名降了吗？融360大数据研究院，2019

4. 茅台千元“失而复得”有何稀奇？历史上高价股，竟然都这样了；章舟，扑克投资家，2019

5. 弄懂G06，先要了解理财的整部历史；刘诚燃，成于微言，2019

6. 银行资管，年方二八；韩骁，薛悌毓；2019

7. 理财新趋势；李奇霖，联讯麒麟堂；2019

8. 建行代销理财产品亏损被判全赔，是否开了资管行业刚性兑付的坏头？郝昕瑶，界面新闻，2019

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