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一心堂股票行业前景分析(一心堂半年报分析)

凯恩斯」获取行业策略!

对于药店类上市公司,我们也一直在跟踪这个行业,针对半年报的数据进行了一些点评,今天来分析一下一心堂

基本数据情况

2019 年 1-6 月公司实现营收 50.60 亿元,同比增长 17.90%;实现归属上市公司股东净利润 3.37 亿元,同比增长 15.31%;实现扣非归母净利润 3.35 亿元,同比增长 15.09%。实现 EPS 0.59 元。

其中,2019 年第二季度,公司实现营收 24.71 亿元,同比增长 17.00%;实现归母净利润 1.62 亿元,同比增长 0.48%;实现扣非归母净利 1.62 亿元,同比增长 2.25%,实现 EPS 0.29 元。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为 3.01 亿元,同比增加 570.70%,主要系报告期内医保款回款金额同比增加所致。

应该说相比于其它药店连锁公司,一心堂的数据并不算好看,收入与利润的增长速度也都略逊色一些,特别是第二季度,单季度净利润基本上没有增长,这显然并不能令人满意。当然数据是这样了,关键是要找到其中的原因。

数据变化的分析与判断

一、药师缺口拖累利润,远程审方有望缓解压力

公司第二季度净利润同比基本持平,主要受执业药师缺口拖累。公司二季度收入增长 17%,较为符合预期;扣非归母净利润仅增长2.25%,低于预期。

公司所在的云南省执业药师较为稀缺,一方面药师数量缺口制约了开店速度,另一方面高昂的人力成本也影响了利润。公司 2019 上半年期末门店数量为 6129 家,相比于一季度期末门店数量仅增加 124 家。公司二季度门店新增数量较少,估计也是受到政策对执业药师数量要求的影响。

公司远程审方系统已运行,执业药师缺口压力或缓解。自 2019年 8 月 5 日起,云南省药监局发布的《关于进一步促进药品零售企业健康发展的意见》开始施行,《意见》中明确支持药品零售企业开展执业药师远程审方服务。

公司远程审方系统是全国第一个投入实际运行的远程审方系统,按政策规定一个执业药师可最多覆盖 15 家药店,可显著缓解执业药师缺口压力。目前公司远程审方系统运行流畅,非高峰期可做到 1-2 分钟反馈,高峰期可做到 5 分钟反馈。我们认为,公司的远程审方系统可有效缓解执业药师缺口压力。


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公司加强职业药师储备,下半年业绩有望恢复增长。目前公司远程审方系统主要解决老店缺口,新店开设仍需配备执业药师。公司除了对外招聘,还鼓励员工积极报考执业药师资格。预计今年十月,公司员工将有六七百人通过考试。下半年,公司执业药师缺口将得到缓解,公司业绩有望恢复增长。

从公司的发展来看,不可能不遇到问题,任何公司在发展过程都会有一些瓶颈,只要能够在有限的时间内解决这些问题,那么就会有太大的影响。

图:公司近年来收入(亿元)及增速 图:公司近年来扣非归母净利(亿元)及增速

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二、受打折促销影响,公司毛利率下滑

公司毛利率下滑较大,主要因为公司促销从赠品转为打折。公司 2019 上半年实现毛利率 38.79 %,比去年同期下降 3.03 个百分点;实现销售费用率 26.63 %,比去年同期下降 1.28 个百分点。

公司毛利率和销售费用率同步下降,主要是因为公司促销模式从赠品转变为价格折扣。这主要是出于计税考虑,因为价格折扣部分不确认收入,但是销售赠品会确认收入。不过由于公司毛利率相对销售费用率下滑幅度更大,公司盈利能力有所减弱。

公司上半年实现管理费用率 3.69 %,同比上升 0.21 个百分点;实现财务费用率 0.16%,同比下降 0.40 个百分点。最终,公司上半年实现净利率 6.66%,同比下降 0.15 个百分点。

图:公司毛利率和费用率

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公司毛利率的下降能够从经营当中找到原因,这本身并不可怕,只要调整经营策略,自然毛利率也就会有所改善,当然公司的经营重点不同阶段有所不同,为了更好的占有市场,一段时间牺牲一点利润也是值得的,企业经营也是如此,没有付出就没有回报,只有先占领市场,才会有后续的利润。

总体评价:公司的数据表现并不靓丽,如果后续能够解决药师缺乏的短板,那么发展速度还是会有所恢复,当然开店速度也是影响发展速度的一个重要因素,也需要进一步观察。

估值评价:公司是所有上市药店当中估值水平最低的,这也是正常的现象,因为公司的半报年在上市连锁药店当中排名末位,说明市场还是理性的,高成长就是给高估值。

风险提示:公司门店布局不及预期的风险,执业药师不足的风险,市场竞争加剧的风险等。

【以上内容仅代表个人投资建议,股市有风险,投资需谨慎!】

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凯恩斯

好人好股高端操盘手商学院名誉院长,对外经贸大学客座教授,中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师,中央电视台CCTV2《交易时间》特聘专家, 《操盘大讲堂》特聘教授。

2013年曾经在北京电视台公开讲解如何选择三年十倍大牛股,所举的案例最终在2015年底实现了十倍的盈利。 凯恩斯是目前国内唯一在价值投资领域做到可量化的实战型学者。

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