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生命周期行业的股票(值得长期持有的优质股票)

作者:柴大佬

正海生物的宏观和微观

寒气逼人,遥远的星空斗灿。在巨大的交响乐中,发起人生的决战。--呵,宿命式的搏斗,英雄式的孤独。

本文结合了同花顺软件的财务报表以及正海生物19年财务报表,其实直接看正海的财报更加直观,因为年报基本上是行业专家的观点,更专业更可靠。笔者从宏观和财务微观的角度来为大伙分析正海生物这家上市3年的创业板公司的星辰大海。文中笔者若有分析不当和不足之处还请包涵,财不急入门,共勉。

宏观和远景

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正海生物,代码:300653.一家位于山东烟台的上市公司,很多人说投资不过山海关,这其实是一种偏见,长春生物各位去看看。行业为医药器械,而且做的是植入性医疗器械,门槛很高,这本身具有护城河。医疗器械也是出大牛股的地方。笔者认为未来的医疗牛股,医疗器械绝对不会缺席。

目前,高值耗材主要分为:血管介入类,非血管介入类,骨科植入,神经外科,电生理类,起搏器类,体外循环及血液净化,眼科材料,口腔科,其他。随着国产替代化的浪潮,我国的医疗器械大有可为。

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公司大股东是秘波海,在A股目前有两家公司:正海生物,正海磁材。二股东为技术入股,为海外投资基金,背后控制人是戴建武夫妇,这俩是技术大牛。但是二股东上市以来一直在减持,还在其他地方开了个类似的公司。笔者认为不用过度恐慌,因为目前的产品无论已经上市还是未上市的,专利都在正海生物手里,况且戴建武如果要再做一个正海生物,还需要漫长的时间,毕竟再生医学领域的门槛很高,审核时间很长,一个产品从开发到上市很可能需要10年左右。这漫长的时间里,正海生物完全可以完成行业垄断。

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公司董事长现在为王涛,财务出身,注册会计师,这种人知道什么样的公司财报会被专业投资者喜欢,从而调整公司各方面的战略。

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董群,戴建武的夫人,两个技术大牛,控制Longwood Biotechnologies Inc.

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主营业务:口腔修复膜48.88%;生物膜43.38%;骨修复材料6.7%;其他1.04%。目前口腔修复膜和生物膜占大比例,而且这两块业务也是增速最快的。从净利润增速来看,正海的增速明显高于行业平均,说明其产品还是有话语权的。

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以上为正海生物在售产品,布局口腔、神经、骨科、皮肤科。我们说要做一家公司的合格股东,我们得在十秒钟内说出这家公司的产品是什么。

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上图为公司目前在研产品,临床用途,项目进展,拟达到的目标都已经非常清楚。其中活性生物骨预计2020-2021年能够顺利上市,国内独家--有我武生物的味道。

活性生物骨是什么呢?我们看正海的财报:

为了保证公司的持续成长性和竞争优势,公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的新产品上市阶梯式布局,公司创新性的以“项目管理制”的方式开展研发管理,追求研发上的不断创新。

报告期内,各梯队产品的进程均有条不紊、顺利进行:

1.销售一代:注册更新

2019年,公司已上市产品开展了延续注册,口腔修复膜、生物膜、骨修复材料和皮肤修复膜有效期均获得延续注册批复,保证了产品持续支持公司主营业务发展。

2.注册一代:活性生物骨

公司活性生物骨于2018年11月向国家药监提交注册,受理号为CQZ1800521,此后该产品进入到“技术审评”阶段,2019年先后通过了注册质量体系核查、临床试验现场检查、临床试验样品研发环节核查;在药监局主导的专家咨询会上与专家进行了产品的相关讨论,并于2019年第四季度收到了药监局的补充资料通知单;资料补充是技术审评阶段相对复杂且用时较长的环节,需要企业根据补充资料通知单的各项问题进行逐一落实和开展资料、数据以及相关实验的补充工作。截止目前,公司正在围绕“补充资料通知单”进行相关资料的补充。

2019年2月12日至疫情解除之日期间发出医疗器械技术审评补正资料通知单的项目,补正资料期限延长一年。”根据上述要求,公司活性生物骨的补充资料应不晚于2021年第四季度完成资料补正和递交。公司正在积极开展资料补充的工作,并争取尽早向主管部门提交。

活性生物骨属于“以医疗器械作用为主的药械组合产品”,预期用于“各种原因造成的骨缺损、骨不连等病症的治疗”(具体适用范围以最终批复为准)。通过将具有诱导活性的BMP-2与具有天然骨组织孔隙结构的骨支架材料相结合,形成了具有诱导活性的骨支架材料,相比同类或类似产品,活性生物骨具有天然的结构、适宜的孔径和孔隙率,利于细胞和血管长入;BMP-2所具有的与胶原特异性结合的能力,可以保持其在损伤部位的高浓度而不随体液扩散。

活性生物骨在临床应用上属于骨科植入物的一个细分方向,其具体用途体现在骨科相关临床用途中的“骨缺损”方面。据《医疗器械蓝皮书No.3:中国医疗器械行业发展报告(2019)》我国骨科植入物本年度的市场总体销售收入约为218亿元,同比增长15%。

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行业现状及发展趋势

医疗器械作为现代卫生健康事业的三大技术支撑之一,与临床医学、药物共同维护着人类的生命健康。医疗器械产业不仅是大健康产业不可或缺的重要组成部分,而且随着现代科学成就的不断融入,医疗器械产品在现代医疗健康事业中的作用、地位日益彰显;与药品相比,由于其开发周期短、临床见效快、附加值高、发展迅速,使医疗器械产业成为大健康产业中最活跃的新经济增长。

医疗器械产品技术跨度非常大,与众多学科紧密关联,医疗器械产品的发展和创新在很大程度上依赖于现代科学技术的进步,而它的进步又必然会对现代科技发展起到推动作用。基于以上原因,医疗器械产业在国内外均受到极大重视,很多国家和地区都将其列为重点发展的支柱产业之一。据EvaluateMedTech的统计预测,2020年全球医疗器械市场将达到4775亿美元,2016-2020年间的复合年均增长率为4.1%。

口腔领域是公司的主要目标市场之一,《iiMedia Research: 2019-2021中国口腔医院产业大数据及趋势分析报告》中表示,目前中国专业口腔医院数量呈平稳上升趋势,从专科医院领域的规模来看,口腔医院整体规模较小,在旺盛的医疗需求下,未来还有很大的发展空间。而影响口腔领域发展的重要因素是医生的数量带动,根据 wind 统计,2011-2016 年,我国口腔医院中,执业医师和执业助理医师的数量分别以10.66%和 8.83%的年复合增长率增长。执业医师数量从 2011 年的 9852 名增长到 2016 年的 16349 名,实现快速增长;据前瞻产业研究院研究统计,同期中国口腔种植领域的复合增长率超过50%,但与西方国家相比,还有较大的差距。预计 2018年我国口腔医疗行业市场规模约为 960 亿元,根据 iData Research的数据,中国种植牙市场 2017-2024年年复合增长率超过 20%。2018年中国种植牙数量约为240万颗,随着老龄化社会的到来,中国口腔市场将面临着巨大的发展机遇。

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新厂区一览

新厂区包括了公司首次公开发行股份募集资金投资项目之产业基地升级和研发中心建设,于2018年12月奠基并启动建设工作,新厂区建成后将进一步提升公司的生产能力和研发水平,并为公司后续发展提供更加现代化的坚实“堡垒”。

2019年,公司新厂区历经施工许可申请、施工图审查等工作,已经完成主体建筑竣工验收,截止目前,新厂区已经开始开展办公楼、生产车间及其他主体建筑的内部装修及主要设施建设工作。

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根据投资活动现金流看出,19年是18年的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金的近10倍,通常这个项目短期暴增就说明公司要扩张了。

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新产区

好,以上是正海生物的宏观分析。接下来是笔者个人对正海财报的分析,主要从三大表的角度:资产负债表,利润表和现金流量表。

主要指标

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首先,我们从主要指标看起。19年净利润刚破1亿大关,按照历史规律破一亿往往意味着进入加速时期,也就是该公司刚刚初具规模,有了护城河,预计将会进入高速发展期。正海每年的净利润含金量也非常高,扣非净利润和净利润相差无几,排除了政府补贴,非主营业务的影响,是靠主营业务实打实的业绩。从14年到19年,公司每年的净利润同比增长率平均维持在25%左右,大于牙科行业整体的增速,因此可以说正海的产品还是有话语权的。按照目前的市场来看,口腔膜这块正海市占率约为10%,其他为国外巨头诸如盖氏所占领。

但是目前的趋势是国产替代化,加上人口老龄化,如果未来口腔这块真的发生医疗采集,那么无疑会加速正海的国产化替代,因此笔者认为正海的未来依然能够保持这样的增速。纵观A股上千家公司,能保持每年净利增速25%以上的公司不多。但其也有缺点,近几年增速在放缓,具体的还得看今年的表现如何了。如果今年的增速和19年差不多,那么大可放心持有。

公司近几年的毛利率十分稳定,销售净利率也每年维持在30%以上。要知道这毛利已经超越了茅台,光是产品的毛利就足以说明其护城河;当然还有优异的销售净利率,19年销售净利率更是达到38.38%,很多公司毛利率高,但是销售净利率很低,这类公司都有管理和销售上的问题。正海的高销售净利率说明公司对于管理和销售成本控制地不错,这也是公司的一道护城河。

公司6年以来每年的ROE维持在15%以上,这类公司往往十分优异,一个问题是近几年的ROE一直在降,正海生物的ROE下降是因为负债率的下降,因此这是良心的下降,我们要关心的是它后面几年的ROE。

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存货周转率最近几年一直稳定,这种高值耗材的存货周转差不多都是这样子,跟茅台比不来,我们要做的是同行业的对比。应收款周转率19年做的还不错,流动比和速动比都在说明公司现金流充裕,不会遭遇短期资金链的风险。

资产负债表

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有钱的公司一般都会去买理财,正海生物也意识到了这点,19年期末我们可以看到有3.75亿的金融资产,货币资金7000多万,当然还有应收票据183.56万。有些投资会问这几年的应收账款一直在增加,到后面钱收不回来变成坏账怎么办?笔者这里觉得随着公司产能的扩张,也应该允许应收账款的增加,只要比列差不多,不要突然间的暴增,就没有大碍,而且其应收账款小于其货币资金,能扛得住风险。这里还要提一句,公司的短期负债近几年为0,说明没有大货币资金大短期负债的矛盾现象,这一点上没有暴雷风险。

预付账款,其他应收款,其他应付款都是关联交易,利益输送等藏污纳垢的地方,但是正海生物的数额非常小,有的项目为0,可以说财报十分干净。

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建工程从18年的600多万增加到了2019年的1.22亿,说明了公司新建了厂区,要扩张产能。我们可以等着正海生物的产能爆发,因为管理层不可能吃的空去建一个厂区,肯定是对于未来有信心才建造的。无形资产近两年没多大变化,研发费用费用化了,没有资本化。这也算是良心,没有用来操纵利润。

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我们可以看到正海这几年来没有短期借款,说明公司底气十足,现金流充裕。而且近几年来,预收款项一直在增加,这是最幸福的负债,先收钱再发货,说明公司有了一定的市场地位。

利润表

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我们主要来看正海生物的营业成本。很明显,正海生物的销售费用这几年来一直占营业总收入的40%左右,是一块很大的支出。因为这类高值耗材只有靠销售才能去打开市场,建立口碑,初期的烧钱是少不了的,医药巨头恒瑞也是如此。总之最后的结果还算可以销售净利率还有38.38%,而且每年都差不多,这个控制能力是十分强悍的。研发费用近几年一直在增加,但比重一直不大高7%左右,这个研发费用是成也萧何败萧何,如果投入过大,最后失败,那么对于股价会造成巨大的打击,成功就能起飞。笔者认为7%的研发比列还行,是比较稳健的做法。这里最神奇的是财务费用这项数据,财务费用是利息支出减去利息收入,我们看到正海的财务费用是负的,而且每年都是负的!这里要强调,这类财务费用是负数的公司,就是一头奶牛啊!财务费用为正的公司,如果数据过大,一般是忙活一整年最后为银行打工。但是反过来为负数的公司,是躺着还赚点钱,此类数据十分优异。

现金流量表

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现金流量表主要看经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流。最优秀的现金流量表应该是经营性现金流净额为正,投资性现金流净额为负,筹资性现金流净额为负。此类说明公司在赚到实实在在的钱的同时,还能把钱拿出去高投资扩张,多出来的钱还能去分红。这还不足以说明这是个奶牛型的企业吗?恰巧,正海生物就是这样的企业。

公司每年的经营性现金流净额全部为正,而且每年经营性现金流净额都和净利润相差无几,说明公司赚的钱都真正实实到了公司的腰包里,而不是还在别人口袋里。

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投资活动产生的现金流金额每年都是负数,说明公司一直在投资扩张,特别是19年的购建固定资产这一项比上一年翻了近10倍,看来是要搞事情。

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筹资性活动产生的现金流净额这块近2年年来全是分红。

综上来看,正海生物是一家值得长期持有的优异公司,我们要相信长期主义会给我们带来丰厚的回报。随着人口老龄化以及中国国际地位的上升,还有中国资本市场的理性化,医疗领域必将诞生无数的大牛股。我相信正海生物会是未来大牛股中的其中一家,做时间的朋友,慢慢变富,共勉!!

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