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为什么一般不做周期性行业的股票(为什么放弃周期股)


01 上半年的简单总结


上半年可以3月中旬为界来看。3月份之前主要看了几家港股公司的年报和中国乘用车上市公司的年报,主要的时间花在了美团点评和汽车股上。


为了更深入了解美团点评还在网上买了翻印的财经作者李志刚写的《九败一胜》来看王兴的整个创业经历以及美团的早期历史,结合美团的上市申请文件和2018年财报,从定性上认为平台型公司的美团点评未来会很不错,属于概率稍低但是赔率很高的品种。也看了小米的财报和腾讯的财报,然后开始通过港股通开始建仓港股,主要持仓是腾讯、美团和小米,后面才加入了吉利汽车和海底捞的一点观察仓。港股这些标的在整个上半年的表现都不错,我在雪球上建了一个同步实盘的组合,一开始名字叫“港股三剑客”,后来又加入两只股票修改为“港股五剑客”,收益率差不多是47%左右。估计未来还可能增加,因为我还在等农夫山泉上市,也在等京东集团的价格能够进入目标区域。


从最近半年的时间来看,我觉得港股优质公司的吸引力开始大于A股了。当然,这只是我的初步认知,不排除这种想法是错误的。


为什么一般不做周期性行业的股票


另外主要的时间花在了汽车股上,几乎看完了所有A和H股上市的汽车公司的年报,大概有10多份。有些公司大概扫一眼可能就被排除了,比如海马汽车、北汽蓝谷等。最后做了4家公司的投资分析,选择了上汽集团、广汽集团、吉利汽车等3家公司作为投资标的,并做了资金的配置。


当时的主要考虑有两点:第一、中国汽车整体销量在经历大约18个月左右的下跌后,在2019年底企稳,并有同比回升的趋势,业绩拐点渐现;第二、因为疫情导致经济下滑,在房地产的“夜壶”功能被削弱后,作为大件消费品的汽车会被首选作为刺激经济的抓手。目前看来,第一个因素的影响在逐渐显现,但是对汽车股的业绩刺激尚不明显;第二个因素则在政府宣布放弃今年的经济增长目标后完全落空。


可见,我对作为周期股的汽车股的理解还是有问题。为什么放弃周期股?这应该是其中一个原因。


从3月中旬开始看自选股的年报,然后写出投资分析文章来整理思路,中间还穿插看了京东二次上市的申请文件、A股自选股一季报的分析和农夫山泉的上市申请文件。


到6月中旬为止3个月看了18家公司的年报,写了大概20多篇的投资分析。其实还有3个公司的年报和1个公司的上市申请文件没有看,但是觉得再看下去有点要疯掉了,于是决定将剩下的三本年报和2020年半年报一起看,到时候顺便把“泡泡玛特”的上市申请文件一起看了。


这些数字单独看起来没有什么,但是如果仔细算算,其实成就感还是挺强的。


整个上半年,年报(仅年报,不含季报和半年报)和上市申请文件合计大概看了30份,实际上应该更多,因为有些公司的数据和信息需要去翻更早的年报,甚至从上市申请文件中去找。以年报和上市申请文件平均每份350页、每页800字算,30本年报大概840万字,差不多相当于8部《红楼梦》的字数;写了33篇投资分析,每篇基本都在5000字往上,按照5000字算,差不过也有17万字了。这样看来,这三个月时间还算是充实。


不过,以上半年的实际工作成果来看,今年年初定的目标有点于乐观了。


我的2020年的年度目标可以简单概括为“6个100”,阅读100本书、完成100篇读书笔记、写100篇读后感、看100家企业的财报、写100篇投资分析、赚100万。


半年过去了,虽然坚持每周6-7天,每天早10点到晚10点的时间安排,但是完成情况依然不乐观。财报阅读和公司分析的完成情况大致如上所述;读书的目标完成的不太好,上半年总共才读了10多本,下半年还要多多努力。


最后一个目标在经历1季度大幅亏损之后,因为坚守了“闪电劈下来的时候,你必须在场”原则,在6月底到7月初的几天里基本上迅速达成。


至于下半年如何,一要看公司经营业绩,二要看市场先生的疯狂程度。除了确定要清仓的股票外,剩余持股在没有触及我的卖出上限之前,继续坚守“呆坐投资”。坚持把主要精力放在看财报和读书上,而不是市场的噪音上。


至于上面的年度目标,还是先不修改,看看到年底完成的怎么样,也算是“但行好事,莫问前程”吧!


02 阅读软件和硬件


为什么放弃周期股?是因为最近在看水晶苍蝇拍老师的新书《复利信徒:一个职业投资人的思考札记》,看到里面的相关篇幅,深有同感。


现在,我读书读得特别慢,倒不是因为书的内容艰涩难懂,而是因为需要做读书笔记,苍老师的新书的完成质量非常高,内容密度也很强,所以在看的过程中,我需要完成大量的笔记。


最近发现了一个有意思的APP叫做“阅读记录”,可以帮你记录阅读时间,同时也可以用它来做读书笔记。在阅读电子书时相对简单,在“微信读书”里面直接划线或者评论,整本书看完后,可以将“微信读书”里面的读书笔记一键导入到这个APP里面;纸质书就需要利用它进行拍照, 完成OCR识别后,然后再复制进APP里面。看完书后,读书笔记可以一键导入“印象笔记”进行备份。


所以,我现在基本上纸质书+微信读书用来看书,“阅读记录”用来记时和整理读书笔记,微软的“OneNote”用来写东西,“印象笔记”用来备份。


有了微信读书之后,基本上Kindle都吃灰去了,基本上是手机版微信读书+网页版微信读书结合使用。Kindle他虽然也可以标注,然后通过一个特定的网页导出做读书笔记,但是标注用起来非常不灵活,另外因为输入功能太弱,根本无法评论,所以只好淘汰了。


由于腾讯收购了阅文集团,因此,他们也出了一个类似Kindle的硬件——口袋阅,整体来说就是一个电子墨水屏的手机,支持QQ阅读、微信读书和Kindle,内置百度输入法,准备最近入手一个,估计用起来很有意思。


03 为什么放弃周期股?


除了汽车股外,我了解的和持有的标准周期股主要有两个,杰瑞股份和华泰证券。杰瑞股份在3月份已经卖出;华泰证券因为最近涨势不错,大概还有16%的仓位,准备在这轮大家都认为的牛市行情走的差不多的时候,清仓卖出。


另外,现在持仓的分众传媒,因为最近两年的表现,很多人也将它分类的周期股里。但在我的理解里,分众传媒又有些特殊,虽然它和经济周期有很强的相关性,但是因为主要资源是租赁而来的,导致本身的固定资产相对不重,但是成本相对固定的特点又和重资产公司高固定成本模式很像,是一个相对特殊的存在,我还没有想的很明白。所以,这次先不讨论它,等我想明白了再单独去写。


决定放弃周期股,是因为发现自己没有能力去把握周期。即使能够从周期股上赚钱,大部分也是因为幸运因素,因此对于公司的基本面进行深入分析的结果,往往受挫于行业周期的变化;另外,因为对于周期股的周期变化节奏自觉把握不够,即使对公司本身的竞争优势非常了解,也不敢重仓持有。最终的结果是持有时战战兢兢,卖出时糊糊涂涂,花了很多的精力也并没有解决问题。


上面的结论,在前面所讲的汽车股上已经有体现;其他,这个结论在我的另外一只持仓股杰瑞股份上,表现的更为明显。


关于杰瑞股份,我曾经写过两篇分析文章,第一篇是写于2月18日的《杰瑞股份(SZ:002353)2019年业绩快报分析》,依据当时的情况,我对于公司的未来非常乐观,而且公司股价也在同时达到阶段高点。然后一周后新冠疫情的爆发,国际原油价格超过所有人预期的剧烈的大幅下跌,导致美国很多上游的油气公司宣布破产,使得作为油服公司的杰瑞股份在预期的稳定油价展望下的原有的业绩预测逻辑完全失效,而作为大宗商品的石油的复苏周期会很长而且无法预料,因此,杰瑞股份的未来1年后的业绩的确定性就会非常差。


因此,我在3月份清仓杰瑞股份后,在4月28日,写了自己的卖出逻辑《杰瑞未来会怎样?》,并给出了自己的判断如下:


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至于这个判断正确与否,需要时间去检验。但是对于周期股而言,市盈率低从来不是买入的理由,因为很多时候市盈率的提升是因为盈利的下降而并非是股价的上涨。


我最早是在2017年2月以20.7(前复权价格)开始买入杰瑞的观察仓,然后随着价格的变动一直在买入,最后一笔是在2018年2月。从股价走势来看,2017年12月至2018年2月这个区间,是杰瑞股份的最近几年来的股价最低点。最后一次买入完成后,杰瑞股份的仓位大概占到我当时总仓位的15%-20%左右。不再继续卖入是因为不知道什么时候周期会翻转,担心等的太久,因而不敢在周期股上配置太多。


我把买入和卖出的时间都标注在杰瑞股份的周线图上,现在以“上帝视角”看起来是很标准的左侧交易,但是在当时看来,就是觉得太便宜了而杰瑞股份的竞争优势并没有任何变化,所以就不停的卖入。


现在回想起来,当时最痛苦的阶段应该发生在图中标黑圈处。我当时总的持仓成本在15.24元左右,在2018年12月的高点,大概有25%-30%左右的浮盈,随着国际油价从2018年12月的70美元左右降到2019年1月的40美元左右,杰瑞股份的价格也跌破我的成本价,从浮盈30%左右到浮亏,可以想象当时的感觉多么的酸爽。


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自此之后,杰瑞股份的股价就开始大幅上升,而这种增长背景一方面是国际油价基本稳定在40-60美元区间内,更主要的是中国制订的油气勘探开发的“七年行动计划”开始实施,作为国企的三桶油开始加大在上游的资本支出。而这个计划对我而言,完全是预期外的因素。


随着七年行动计划帮助杰瑞股份在国内的业务猛增,他的营业收入和利润都超过2014年的历史最高水平,在手订单数量也很多,因此反映在业绩上,2018年和2019年的净利润在原来低基数的基础上,分别同比增长741%和119%,与此同时,股价最高飙升至2020年2月的41.77元。随着新冠疫情的爆发,公司股价开始大幅下跌,基于对未来业绩悲观的判断,我于2020年3月分两次于31.48元和27.14元处清仓。


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针对这个股票的操作,结果是好的,基本达到了3年翻倍的目标,持有三年的年化收益率在25%左右。但在整个持有过程中,预期中的周期翻转并没有真正到来,反倒是在最后时刻向相反的方向翻转了,而导致公司业绩最终大幅提升的因素,又不再预期之中。因此,最终能够赚钱基本上是运气使然。


但从投资的角度来看,针对一笔相对成功的操作,自己能够分得清能力还是幸运因素导致的,才能不断进步;才能避免因错误的行为带来好的结果而强化的错误感觉。


同样,尽管作为券商股的华泰证券的业绩自2019年以来一直呈现同比增长的态势,但是在股价上基本上反应不大,而它在2020年6月底至今连续几天的大涨,也完全在我的预期之外。而且在此之前,我已经意识到持有券商本质上市牛市思维,并决定进行清仓,只是暂时没有好的标的,因此才保留下来一定的仓位,所以这个钱赚的也是偶然因素居多。


所以,作为周期股的券商股,同样也超出了我的能力范围。在充分享受完这次所谓牛市行情通过华泰证券给我带来的盈利后,我会清仓券商,并且以后在投资组合中大概率也不会再卖入周期股。


04 本文的起因


前面提到,我在看水晶苍蝇拍老师所写的《复利信徒》,这本书主要是关于投资理念的一些问答。书中第74页有一篇文章叫做《周期性公司是好的投资对象吗?》,正好和我最近关于周期股的思考非常接近,于是就整理了关于杰瑞股份的投资记录,写了这篇文章。


为什么一般不做周期性行业的股票


现将苍老师的文章摘录如下:


问题:


我知道这种传统行业的公司大多周期性较强,业绩暴涨暴跌,同行业公司同质化比较严重,行业景气程度的周期转换较难把握,但还是想问问你平时是否投资这种行业周期性强的公司? 对这种周期股的投资有哪些看法或愿意分享的东西。


回答:


周期股方面我没有什么成功的投资经验,主要还是因为这类对象不好把握。


一般而言,周期股要么是在最差(但相信它以后会回暖变好)的时候布局投资,要么是在相信这轮周期将有强劲的持续力时,在这一趋势开始确认后跟投。但这两方面其实都挺难把握,比如就“最差”这点而言,我们经常看到这类公司的业绩下降几乎是无底线的,就算是投资大师也经常抄底抄在半山腰(比如逆向投资大师约翰·涅夫在1987年投资了面临拉丁美洲贷款危机的花旗银行,只有7~8 倍PE。但到了1991年,花旗银行的股价只有其1987年和1990年购买成本的一小半儿,持有4年的结果是亏损50%以上。这还没完,之后2年,在此基础上,居然又跌了一半儿,直到1993年这笔投资才慢慢恢复来)。


周期股比较难把握的关键在于你要把握行业景气的变化情况,而不是理解公司的经营结构和竞争优势。后者主要是个体因素,虽然也需要理解行业,但根本的价值来源于公司经营的个体要素本身。这种公司相对来说不多,但如果你看满了几个的话会非常放心,而且能找到其中长期稳健增长的逻辑支点,其至有些短期的弹性都不错。这样的投资一旦看懂,就容易成为重仓且长期持有。


行业的景气变动就复杂得多,特别是强周期类的生意,无论供需哪个方面都牵涉诸多要素,而且你不光要判断对方向,更要把握好介入的节奏。如果介入得太早,可能会耗上好几年的时间慢慢熬到景气回升;如果介入得太晚,周期股一旦反应往往是短期暴涨,等财务数据和景气度确认的时候又快距离景气高峰期不远了,等于把周期做反了。


所以周期股投资面临以下几个问题:


(1)行业景气度需要精确地把握,但精确把握又非常困难;


(2)这种对象如果投好了可能非常有爆发力,但如果投错了则可能带来惨重的后果;


(3)除非你恰好买到很好的时机,买入1年内就能反转,否则有可能在行业低迷期被锁住好几年。与之相比,稳健增值的公司这个时间都翻番了;


(4)基于以上困难之处和机会风险,一般不宜配置过大的仓位。但仓位不足赢了也没什么意义,仓位太大风险又过高;


(5)最难的是持续性,你如果赢了一次,其实自己都不知道是运气好还是次有得准,下一次依然很难说,这与掌握了好生意投资是截然不同的。


所以不是不能投,也不是它不好,主要还是由于太难把握,特别是难以持续的把握。或者这样说,与其投入这么大的精力去专门研究,不如好好把握稳向上的好生意。当然真碰到自己能理解的好机会,这种配置往往有出奇不意的效果。


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