白酒股今天大幅度下挫，泸州老窖大跌超6%，五粮液大跌6%，贵州茅台跌近5%。消息面，近日，有网络传闻称，北京地区茅台的价格出现大幅度回落，“从上周最高2650到今天2100”，商家出现恐慌，甚至“无人敢接货”。白酒股的此次下跌是技术性调整还是见顶标志？

盘面上白酒主要是茅台在跌，茅台是龙头，龙头跌则大家都跌，另外其他的白马今天也在跌，只是没有白酒跌的凶而已。只要茅台没什么问题，白酒就不会有问题。上述传闻只是导火索，真正的原因是白酒股下跌之前普遍来到了历史市盈率的85%分位上下。

此次下跌主要还是因为前期涨幅太大，估值都偏高了。市场上茅台酒价格松动只是诱因之一。茅台估值方面：TTM市盈率取无风险利率（4%-5%）的倒数20-25倍，上浮10%的话，按照滚动PE22-27.5倍。（实际上模拟市盈率不变，取自由现金流为净利润上浮10%）。考虑五年后茅台酒销量大概是目前的1.55倍，谨慎预计涨价2次各20%和15%（取大概1.4倍），产品结构调整和加大直营比例带来的变相提价效果（毛估估拍脑袋谨慎取5%），五年股息毛姑姑总计8%。不考虑估值的变化，毛估估五年内业绩和股息能带来2.5倍，年化增长20%！考虑估值的话，目前TTM估值靠近36倍，短期需要消化，靠近30倍估值可以考虑，对应2019年低差不多就是27倍估值。

茅台的金融属性和涨价预期一定会对促使销售渠道和消费者手上都囤积，这个量有多大，没人知道。渠道囤积的量估计茅台公司自己有点数，消费者手上囤积的量不好统计。市场囤积会放大茅台的缺货效应，加速茅台涨价。一旦茅台放着就涨的预期被打破，进入跌价区间。市场囤积库存释放，将加大供应，加速价格下跌。

我怀疑，茅台一直不敢放开出厂价，就是怕价格泡沫被刺破，影响茅台业绩，打破茅台这几年建立起来的美誉度。茅台现在的零售价格太不正常，这种现象就像一个气球，一定会以某种方式被打破。

当茅台价格上涨到一定边际，消费群体会急剧减少。经济下行会加剧这个趋势。对喝酒的人来说，喝起来二三瓶还不够，酒菜钱过万，远远超出普通中产的消费力了。但茅台相对于顶端的高端小数量群体来说，供应量还是太多了。降价，迟早的事，除非茅台肯大量减少产量，但这会带来业绩的大幅减少。

目前只有当下社会上消费逻辑发生改变或者人口红利发生迅速衰减才有可能是见顶的标志。当年“塑化剂”“控公款”也使得白酒板块遭遇重创，但是现在看来也只是牛市途中的“歇歇脚”。除了估值以外目前中报显示以消费电子为首的科技股周期刚刚开启，而每轮价值-成长的周期要持续2-3年。机构借调整机会换仓减持白酒。

短线来看，前期抱团的大消费行业都有松动的迹象。涨多了要调整很正常。后市真要起牛市的话，前期这些报团股必有一跌，资金势必会从这些行业里撤离去买低估的，所以目前的价格要谨慎。长线看来，只要口碑好，品牌力强、逐步开启国际化的的贵州茅台、五粮液等白酒依然长期向好。

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