天气晴朗，气温已慢慢告别寒冬在回升，而资本市场对马上要来临的水泥旺季涨价充满了期待；历史上上半年水泥价格到底有多大上涨弹性，水泥价格上涨怎么驱动股价上涨，我们用2008年以来数据试做分析。

一、上半年水泥价格涨价规律——时间与空间

我们选取了资本市场关注度高的全国水泥均价、江浙沪皖（长三角）水泥均价、两广（珠三角）水泥均价、京津冀水泥均价4个指标。

从过去9年数据来看：

1）江浙沪皖地区

大部分年份里上半年存在“春季涨价”效应，2012年和2015年是例外（当年需求持续回落，加之年初基数还较高）；涨价时间大都从3月初或4月初开始，结束时间4、5、6月份都有；涨幅最大时64元/吨（2016年），涨幅最低时2元/吨（2010年），2013、2016年对应为行业需求底部回升，上半年涨幅较大；2011、2014年行业需求较旺时，上半年涨价幅度并不大，主要因为头一年的下半年价格已经有较大涨幅。

2）两广地区

上半年春季效应并不明显，9年时间里有4个年份上半年是单边下跌（2013年5月底才开始涨价，2012、2015年跟随行业），剩下5个年份，涨价时间大都从3月下旬或4月开始，持续到上半年底；涨幅最大时60元/吨（2016年，对应起点较低），涨幅最低时5元/吨（2011年，对应起点较高），两广地区需求基础较好，价格涨跌更多受区域内企业竞合关系影响。

3）京津冀地区

上半年存在“春季涨价”效应，2015年是例外；涨价时间大都从3月或4月开始，结束时间4、5、6月份都有；涨幅最大时60元/吨（2011年，需求旺盛），涨幅最低时7元/吨（2014年），2014-2015年京津冀地区需求持续恶化，价格表现较差。

4）全国来看

上半年存在“春季涨价”效应，2015年是例外；涨价时间大都从3月开始，持续到4月或5月；涨幅最大时50元/吨（2008年），涨幅最低时3元/吨（2014年），2011、2013、2016年表现较好，2013、2016年对应行业底部回升，2011年行业需求旺盛。

二、上半年水泥价格和股价对应规律探究

大部分人的印象是水泥价格涨时，股价容易上涨；水泥价格跌时，股价容易下跌；实际情况是不是这样呢，上半年春季涨价效应怎么驱动股价上涨呢？我们以海螺水泥为例。

历史上来看，上半年股价上涨大部分时间在4月以前（包含4月）；考虑到我们统计的是最大涨幅，假定以30%为标准，超过30%以内的年份有2008年、2009年、2011年、2014年、2015年、2016年，其中2015年主要是牛市驱动，可以剔除不计；

2008年基本面驱动（水泥价格、公司业绩都好），2009年是预期驱动（当时基本面并不好），2011年基本面和预期因素都有（水泥价格表现一般，公司业绩高增长，供给侧预期驱动），2014年（水泥价格表现一般，业绩事件性驱动），2016年基本面和预期因素都有（水泥价格底部回升、需求预期回升）。

历史经验告诉我们，水泥价格和股价并不构成充要条件，理想的股价上涨环境是基本面和预期因素双驱动，但是也需要重点关注择时。

三、投资建议

我们分析了过去9年上半年水泥价格上涨和股价上涨，有几点结论

1）江浙沪皖地区（华东区域）存在“春季涨价”效应，涨价一般3月初或4月初开始，如果当年年初对应的是行业底部转折点，上半年涨价弹性大，而年初起点已经较高（或者头一年下半年水泥价格已经有不错涨幅）时，上半年涨价弹性不大。

2）从海螺水泥股价案例来看，上半年股价上涨主要发生在4月份之前（包含4月份），水泥价格上涨和股价上涨并不构成充要条件，理想的股价上涨环境是基本面和预期因素（预期来自于符合当下的供需逻辑）双驱动，但是也需要重点关注择时。

3）回到当前，市场对水泥关注度大大提高（意味着对基本面的期望值提升），我们想强调两点：一是上半年整体需求仍将保持稳定，很多公司业绩增长有弹性，二是需要一个能逐步验证/兑现的逻辑，还是从供需上找，要么区域需求能出现增长拐点（水泥独特的区域定价），要么集中度大幅提升将具备定价能力；

我们仍首选京津冀地区的冀东水泥/金隅股份（需求持续性强+供给集中度最高）；重点关注东北地区的亚泰集团（供给集中很高；需求在底部，观察其回升可能性），西北的青松建化、天山股份、祁连山（需求拐点还需要验证）；海螺水泥作为全国布局龙头，不同区域需求“正负交织”，不过公司凭借低成本竞争优势，在越来越多区域形成定价能力，同时估值仍不高，具备配置价值。