国内与海外的疫情、经济、金融三重周期错位令人民币兑美元自5月末起升值超9个百分点，当前海内外的人民币升值预期稳定。

图片来源：国泰君安

随着美元兑人民币中间价逐步迈近2015年“811”汇改后6.28的低点，市场对汇率影响的担忧增强，那么人民币升值对权益市场有何影响？国泰君安证券研究发现，当前人民币升值预期稳定，短期内升值平均削减典型行业2%毛利率，中长期影响甚微。推荐汇率正贡献的全球原材料周期、汇兑损益低占比贸易、估值优势延续型成长。

A股汇率水平的盈利影响测算

汇率对A股盈利有何影响？根据国泰君安证券测算，短期平均削减典型行业2%毛利率，中长期汇兑损益影响甚微。

全A汇兑损益净利占比中枢逐步迁移至0轴以上，表明整体上看升值带来进口成本的相对受益不足以弥补出口收入的相对承压。

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近三年农林牧渔、有色金属分别因汇率受到3%、2%的净利润减损。而国防军工、电力设备及新能源则是在贬值环境中相对受益，据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所的数据，当前我国军工的年出口额约200亿美元，超俄罗斯位居世界第二。

电子、轻工制造、汽车等海外营收占比较高、投资者印象中较为典型的外向型行业，其汇兑损益对净利润的影响幅度甚微。

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A股汇率波动的盈利影响测算

汇率波动增加时毛利率中枢抬升，全球原材料周期业绩惊喜不断。汇率波动抬升及压降的过程均会对典型行业的毛利率与净利率产生不利影响，且边际上波动抬升时其削弱效应会增加1.1%和2%，幅度小于汇率水平。

具体来看，有色金属(非金属新材料)、基础化工(氟化工及制冷剂)、建材(玻璃制造)、电力及公用事业(水电)、机械(农用机械)、交通运输(航空运输)、建筑(国际工程承包)、医药(生物制品)、纺织服装(女装)、电子(半导体材料、光学元件)、电力设备及新能源(光伏设备)在汇率波动增加时毛利相对占优。

而石油石化(石油贸易)、有色金属(磁性材料)、纺织服装(丝绸)、家电(彩电)更偏好波动降低环境。

汇兑损益的净利占比上，汇率波动增加与波动减少的影响区间较为均衡，石油石化(石油贸易)、机械(农用机械)、交通运输(航空运输)、建筑(国际工程承包)在波动增加时表现突出。

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升值后段涉外周期估值抬升明显 消费内部分化

基础化工与机械两大典型涉外周期，其相对于周期板块的估值在升值后段显著抬升。而消费板块，即便同样是海外营收高占比行业，估值表现也存在差异。

投资建议

推荐全球原材料周期、汇兑损益低占比贸易、估值优势延续型成长。(1)全球原材料周期：毛利率对汇率水平正向高敏感、汇率波动增加时业绩向好的方向――有色金属/基础化工；(2)汇兑损益低占比贸易：汇兑损益净利低占比的行业――轻工/酒店旅游、对抗汇率短期高波动的“外供外销”型赛道――石油石化/高端装备；(3)估值优势延续型成长：升值时成长板块估值优势得以延续的子行业――电子。

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