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纾困基金对于投资者风险(纾困基金到底是咋纾困的)

纾困基金对于投资者风险


昨天,中国央行公布了11月份的主要金融数据。

11月新增人民币贷款1.25万亿元人民币,预期1.2万亿元,前值6970亿元。

社融规模增量1.52万亿元人民币,预期1.33万亿元,前值7288亿元。

11月M2货币供应同比8%,续创今年6月创下的历史最低增速,预期8%,前值8%。

尽管从环比来看,信贷和社融都出现了倍增,但别忘了,上月有长假因素影响,是与一个偏低基数在比;但从同比数据和结构上看,并未好转,贷款质量不佳,票据冲量明显、银行仍更愿意把钱贷给居民家庭。银行风险偏好仍低。

M1下滑至历史低位,M2基本持平,M1与M2剪刀差进一步收窄,表明企业流动性仍然偏紧。简言之,“货币宽”但“信用仍紧”。过去两年金融“去杠杆”的影响,仍在持续,经济下行压力仍大。

而受金融“去杠杆”影响最大的,当属目前中国大多数上市公司都存在的股权质押问题了。

今年下半年以来,股权质押问题成为焦点,大家一谈到股权质押问题,就会与危机风险挂钩,股权质押似乎成为了A股市场的一颗毒瘤,谈其色变。

确实如此。我们先来看一组数据,截止12月11日, 市场质押股数6374.42亿股, 市场质押股数占总股本9.94%, 市场质押市值为45546.61亿元,基本全部A股公司都涉及股权质押问题,只有15只未涉及股权质押。从数字规模上,很触目惊心。


纾困基金对于投资者风险


纾困基金对于投资者风险

1 为何股权质押问题今年以来集体爆发?

究其根本是人性的贪婪。近年来,很多企业利用高杠杆举债扩张,有些上市公司大股东过于激进,高负债扩张,想赚快钱,才造成了股权质押占比过高的被动局面。

其次,资管新规以及金融去杠杆背景下,民营企业融资难,不得不选择把手里股权质押出去借钱,资本市场出现了“无股不押”的现象。截至目前,两市共有3543只个股涉及股票质押,占A股全体3558只个股的将近100%,1213只股票质押比例在50%以上。

而触发股权质押风险的矛,则是是今年以来A股市场下跌30%。高速前行的车突然减速肯定是会引发问题的。

今年下半年以来股权质押平仓风险的不断加剧,从Wind显示的各公司质押交易情况来看确实很明显,当前上市公司的股票质押交易频率很高,部分公司从今年后半年开始基本上每个月都有质押交易,不断通过“转质押”来降低平仓线。


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(今年6月以来股权质押交易次数前20公司)

10月份以来,央行、银保监会、证监会、证券和基金业协会等先后出台落实相关政策,地方政府及金融机构也相继成立了各类纾困产品。

2 纾困资金来源?

帮助民营上市公司纾困的资金大体来自以下两方面:

1、金融机构:

央行、银保监会、证监会以及其领导下的银行、券商、保险、信托和增信机构等。

2、地方政府:

以地方政府牵头、地方国资引入社会资本为主要出资方,深圳最早在10月前后设立相关专项资金,随后北京、杭州、四川、安徽等十余个省市先后成立了专项资金。

当然这两大类资金,所“救助“的企业类型也有所偏好。

地方纾困资金的政治色彩更浓厚一些,主要是解决当地企业问题。至于遴选什么样的上市公司不同地区也有不同侧重点。

比如深圳要求高新技术企业以及战略性新兴产业、优势传统产业和现代供应链等领域的上市公司。北京海淀区要求“市场化原则为主、坚持一企一策”,对遇到困难的重点企业提供支持帮扶。湖南的驰援标准是“三优”,优势产业、优势企业、优秀团队的上市公司。

而金融机构的纾困资金则显得更加“功利”一些。纾困要在一定限度范围内控制风险,关注以下两方面:其一,当前股价与平仓线的距离;其二,整个公司的股票质押比例。既要看到股权质押的风险,能够从中排雷,又要能够通过财务指标的筛选,从中拾遗,捕捉机会。

也就是说“救急不救贫”。有券商朋友也向我表示,纾困基金不仅可缓解自身股权质押风险,还给投行带来并购重组的业务机会,同时也是折价收购上市公司股权的好机会。

随着金融机构和政府资金的扶持计划不断出台,双管齐下,股权质押风险的缓解进入实际操作阶段。从金融机构到各地政府,当前逾5000亿元的纾困基金正在陆续进场。


3 目前借助哪些纾困工具和方法,以及到底是怎么纾困?

当前市场上的纾困方式主要是三种,债权、股权和股债相结合。

1、债权纾困,主流方式是发行一个纾困专项债募集资金,先“接盘”质押,也就是转质押“借新还旧”。

2、股债混合纾困,主要是在转质押的基础上,之后通过债转股的形式获得公司股权之后,再到二级市场变现。

3、股权纾困,简单说就是将资金注入上市公司置换股权,但是需要警惕在这过程中出现釜底抽薪现象。常用方式是协议转让、参与上市公司定增、重组控股股东等。

目前纾困过程中比较常见的做法就是债权型的转质押模式。这种模式对上市公司要求较高,不仅要求其流动性问题只是暂时的,转质押方式一般存续期为一年,而且转质押过程中要求上市公司自己弥补股价下跌所产生的差价。如届时没有能力偿还,一年后质押问题会更加严重。


纾困基金对于投资者风险

(图片来源:联讯证券)


联讯证券首席经济学家李齐霖表示,“股权质押是一种杠杆借贷行为,随着股价下跌,这种‘转质押’的模式债务规模并没有缩小,股东质押的股票数量只能像滚雪球一样越滚越大。”

4 那纾困是否奏效?

虽然,10月份以来,从金融机构到各地政府,当前逾5000亿元的纾困基金正在陆续进场。但从纾困资金量和驰援进度推进看,我们可能只走了万里长征的第一步,之后还有很长的路。

目前进展来看,虽然政策暖风频吹,市场信心有所提振,但在实际纾困过程中资金的使用效率、纾困精准程度以及不同途径、不同来源下的各类纾困产品可能面临一系列问题。纾困资金的执行效果还需要等待时间的验证。

中金公司研报显示,9月底至12月10日,已经完成或正在行进阶段的上市公司纾困项目共计83项,涉及65家上市公司。这些公司绝大部分为民企(占比89%,还有少部分外资、地方国企及公众类企业),行业主要集中在机械、电子、建筑装饰、计算机、医药生物、传媒互联网等板块,新兴产业类公司居多。

从基本面情况来看,这些上市公司普遍具备市值小、质押比例较高、杠杆率较高、现金流较差等共性特征,但公司当前的盈利能力、业绩增速不弱。

纾困基金对于投资者风险

从昨天公布的金融数据来看,纾困还只停留在救助阶段。银行整体风险偏好依然较低,宽信用传导还存在问题。贷款结构依旧较差,企业贷款持续走弱,居民贷款增量支撑有限。

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我老金认为,目前股权质押主要有以下三个问题:

1、纾困规模有限。目前仍有近2000家企业面临股权质押问题,近4.5万亿规模的股权质押待解决,能救的是少数企业。

2、纾困资金大都救急不救穷。很多盈利能力差,未来发展前景不明朗的公司存在更大平仓风险。

3、纾困资金只能暂时缓解,并未根本解决质押问题。无论是债权还是股权,目前来看其背后的纾困方式大部分是借钱给公司或转质押,暂时缓解燃眉之急,降低警戒线和平仓线。延期一年过后,问题依旧存在。


如果不引入市场化的机制,真正疏通宽货币政策的传导,暂时纾困资金的进展只是解决了股权质押目前面临的平仓风险,对股权质押的部分做了一个续期的作用,股市如果继续走低可能会再次触线。

看来我们唯一可期的是,一年内来一个牛市,那么所有问题迎刃而解。目前来看,各大机构对于明年的预测偏向悲观,牛市离我们还有一段距离,所以,短暂的缓解之后,将会是问题的反复。

尤其是当市场发生突然大规模波动的时候,即便是机构介入,也很难解决问题。2008年的美国次贷风险下的金融海啸就是一个典型的例子。

联讯证券首席经济学家李奇霖表示,“从长远来看,最终消除风险还需要企业和大股东修复资产负债表,降低杠杆率。”

中金首席策略王汉峰认为,“纾困资金只能救急,中长期解决问题要靠弥补导致问题的制度漏洞以及企业基本面最终企稳向好。”

综上,纾困之路仍然任重而道远。想要真正纾解股权质押问题,改善上市公司大股东资产负债表是核心任务,要多举措增强企业盈利能力,如更大力度减税、减少房地产对企业的“吸血”效应。

近期,可多关注近期中央政治局会议的动态,是否有真正降税等实际性政策出现。不然,这颗雷仅是延后一年半左右将再次浮上水面。

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