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泸州老窖股票投资价值是多少(浅谈泸州老窖的投资价值)

千年老窖万年糟,酒好全凭窖龄老--泸州老窖

说起泸州老窖,这是一个曾经的老大哥,现在名气且不及茅台和五粮液。今天股市小猎豹主要想从白酒当前的市场环境和老窖的处境,结合财务数据,对比茅台,五粮液,看看泸州老窖的投资价值如何?文章的篇幅会有一点长,大家可以慢慢看,我保证肯定不是在扯皮!

最先讲一下,白酒不像红酒一样受到国外品牌的冲击,它的竞争只在国内的一些品牌中,不会有颠覆性的竞争。

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这是公司官网介绍

泸州老窖是中国的四大名酒之一,公司拥有老窖池10086口,其中百年以上老窖池1619口(也就是用来做1573的窖池,后面可能会用50年的窖池来做)。旗下品牌泸州老窖特曲酒在1952年 荣获首届“中国名酒”称号;

先看一下它的历史,这是无形资产(窖龄越老,酒越好),而且是不用做无形资产摊销。

1996年,国务院颁布其为“全国重点文物保护单位”,被誉为“国窖”;

2006年,因对人类文明的特殊贡献,入选中国“世界文化遗产预备名录”;

2013年,泸州老窖1619口百年老窖池群、16家泸州老窖古酿酒作坊,以及纯阳洞、龙泉洞、醉翁洞 三大藏酒洞一并入选“全国重点文物保护单位

目前公司10年窖龄的窖池才能生产头曲,窖龄越久,出品的白酒等级越高,窖龄概念由此而来。公司规定酿制窖龄酒的窖池要连续使用30年以上,如果间断则从零开始,以保证窖龄酒品质,卖点受到市场的广泛认可认可

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双国宝 1573 国宝窖池群,窖池就是长这样

看一下白酒的历史,这也是泸州老窖错误策略的历史,以史为鉴

12年的中共中央政治局会议,八项规定的出台导致行政消费需求骤降,打击最大的就是高端白酒市场,而在当时高端白酒三剑客(茅台五粮液老窖)的茅台和五粮液都降价保市场。然而,泸州老窖在2013年坚决 挺价,9月份将国窖1573出厂价提至999元,远高于竞争对手。这个失败的策略,导致销量由2012年的近4000吨大幅降至2014年的800吨。最后熬不下去,大幅降价(下图可以看出降价比例超过40%)。可以说这是老窖历史上较为失败的策略,但是还不算是最失败。15年泸州老窖管理层换届,刘淼和林峰分别担任董事长和总经理。新官上任三把火,提出五大单品战略,也就是目前老窖的主要产品。

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天茅台、普五、国窖历史出厂价

看完公司的历史策略,现在看一下当前的策略

五大单品三大品牌,这是15年新领导层上台之后的策略,目前看效果还是很好,把之前乱而杂的其他品种砍掉。也就是以国窖1573、泸州老窖、泸州牌三大品牌作为支撑的高、中、低全品系 金字塔品牌结构,聚焦国窖、窖龄酒、特曲、头曲、二曲五大单品。

国窖1573主攻高端价格带,定位于“国”酒;中高端部分,窖龄酒定位于“省”酒,老窖特曲定位中低档于“市”酒; 泸州老窖头曲、二曲(博大公司管辖)最低端,分别定位于“镇” 酒与“村”酒。可以说目前这价格区间已经覆盖所有的消费群体。

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个人认为现在高端白酒主要受制于产能和渠道

渠道

公司“四总三线一中心”(四总即四大品牌公司;三线即分高中低三线 进行品类管理;一中心即创新发展中心)的营销组织架构不断完善,全 国“7大营销服务中心”(成都、北京、上海、广州、沈阳、西安、郑州) 建成运行。直控团队人数已经超越六千人。这块还不错

产能

这里比较难提高,目前公司是用100年窖龄池做1573,窖池也就是1600多个,一下子很难增加窖池,但是之前有传用50年的窖池,如果有技术上的突破,生产出的酒品质一样,后面产能一下就会爆发出来,现在还没一个准确的公开数据,先不yy,等公司公告。

但是技改,泸州老窖2016年发布公告投资74亿用于技改(这里也爆发出一个问题,其中一期30亿通过非公开发行股票募集,当时引起很多投资者的不满。第一账面上躺着40多亿现金,公司并不缺钱,股权是多么珍贵的东西,那么好的资产随便跟银行借钱或者发一下公司债都可以搞定,只能说国企咯)。

国窖 1573,2016 年以来价格调整

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国窖1573提价时间表

另外高端白酒主要的消费者,这是很重要的点,就是现在都是个人消费市场增速最快(换言之就是有钱人多了)

2003-2012年的白酒大繁荣时期,公费消费需求占据了重要的地位,八项规定的出台快速打破了这样的消费结构。如今,最大变化则是来自于高端个人消费,由以前的18%快速 上升到45%,商务消费由以前的42%上升到51%,占据白酒消费的半壁江山。剩余的公费消费已经不足5%

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高端白酒市场情况

财务情况,横向对比和纵向对比。从公司历史情况对比,到跟贵州茅台,五粮液对比。财务数据来对企业进行详细的各项指标分析,其中最具代表性的指标是净资产、毛利润、ROE,尤其是ROE。从各个指标的走势曲线,可以观察出企业的经营情况、成长性

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公司营收、净利润、ROE 同比增长率

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高档酒营收占比(%)

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高档酒毛利率(%)

从上图的近10年泸州老窖净资产来看,虽然2014年开始有所下滑,但整体是稳步上扬趋势,2017年增速很大,势头良好;毛利润与净资产走势相似;伴随着白酒行业的周期性波动,2014年以前贵州茅台的ROE值很高,大幅下滑后逐步企稳,如今近几年泸州老窖的净资产、毛利润、ROE都在稳步向好。

高端这块毛利一直在提升,公司的提价战略也是得到体现,是好的迹象。对比茅台,五粮液的营收,销售毛利,营收同比增长,估值PE等情况,详细可见下图

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泸州老窖、贵州茅台、五粮液 营收收入对比

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泸州老窖、贵州茅台、五粮液 销售毛利润对比

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泸州老窖、贵州茅台、五粮液 营收同比增长对比

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泸州老窖、贵州茅台、五粮液 估值对比

从上面四个图,通过过去5年泸州老窖和贵州茅台,五粮液对比,首先在营业收入上,老窖跟两者区别还是很大,这也是跟市占率有关,后面看能不把握到这波高端白酒供应缺口的机会。第二,销售毛利润和净利润还是可圈可点的,销售毛利润在17年底超过五粮液之后,处于稳健上涨,趋势很好。第三,营业收入同比增速这块,现在茅台和五粮液都出现同比下滑的趋势,只有老窖出现同比上升,就在我用红色圈圈出来的地方,发展潜力和成长性还是有的。

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前面把老窖的基本情况梳理一遍,最后还有一些看点和风险点,大家可以关注一下,

看点:

1、茅台供给缺口:茅台酒3万吨的计划量在2020年前维持不变,市场对茅台酒需求自2016年修复性上涨发展到如今消费及投资需求相互作用的增长,导致茅台供应缺口逐渐扩大,茅台供应缺口给予国窖1573发展机遇,主要此缺口将由同为高端阵营的五粮液及国窖1573填补,但是去年五粮液已经最大产能都开启。泸州老窖将有机会承接更多需求,在高端市场上扩大市占率与影响力。

2、个人消费者、年轻消费者崛起:近年来,中国高净值人群数量不断扩充,前面提到目前高端白酒的消费主要是个人消费的快速增长,目前占比45%。同时,由于80、90后开始成为白酒消费主力,国窖1573的品牌形象为时尚、品味,与主要竞品的消费客群不同,且具有长期增长动力。

风险点

1、高端白酒整体增速下降:此轮高端白酒爆发式增长的根本原因为去库存带来的行业补偿性增长,但其一,高端白酒产能短期基本见顶,其二,市场销量基本恢复至历史较高水平,因此补偿性高速增长告一段落;其三、次高端酒企升级冲击高端市场:为应对市场增量空间收窄,2018年次高端酒企开始布局高端市场,如古井贡酒的古8,今世缘的国缘v6、洋河梦之蓝系列都加大推动力度并推出个性化高端产品,对价格、市场占有率较低的泸州老窖冲击最大。

五粮液集团在近期经销商大会中透露2019年营收目标900亿,预计利润增幅超30%,升级版普五将于6月份推出。茅台则是要向千亿进发,并于近期宣布加大生肖酒、精品酒投放量。这都给老窖带来压力。

如果在一个合理的价格买入,是一个不错的慢慢赚钱的标的,估值图看看历史的估值,这估值要分析可以和前面几张图茅台和五粮液对比,这就留给大家自己考虑,每个人心中都有自己的那个“她”。码字很辛苦,如果大家觉得文章有一点借鉴作用,可以关注一下我,帮我点赞支持一下哈。

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最后附调研纪要,这是现场调研跟公司董秘交流的问题纪要。

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