持有人利益最大化的价值投资实践者，是小睿家的愿景和目标，这其中最核心是希望持有人赚到钱。相比良好的长期业绩，“持有人赚到钱”这一目标更难实现，因为除了管理人的努力，还需要持有人的配合。

持有人如何才能赚到钱，需要做对什么呢？简单看，投资回报来自于投资本金和所投资产品收益率的乘积，至少需要做对以下几点：

选对产品

一是，投资的产品的收益率，即选对产品。

这部分很容易理解，有较多公开信息，也是投资时考虑较充分的因素之一。

投资是基于未来的，过往业绩不代表未来表现。选择产品是件基于未来的事，存在不确定因素，但从归因来看，产品业绩主要来自于管理人的综合投资管理能力，持续大概率的投资理念和方法会提升获胜概率。

价值投资的核心逻辑是便宜买好货，通过精选优质企业，以合理的价格买入，进行长线投资，分享优质公司长期成长收益。价值投资的理念和方法符合商业逻辑，可复制性强，实践证明，价值投资可以取得长期大概率的投资成功。

选对时点

二是，投资的时机，即选对时点，或不明显选错时间。

择时的理想状态是“低买高卖”，投资于股票市场的权益类资产，具有明显的波动性，产品净值也会波动。如果高位参与，势必增加赚钱的难度，理想的是相对低位参与、高位时离开。

“低买高卖”看似容易，实则很难：一则，我们很难预测短期市场走势；二则，人性往往让大部分人走向相反方向，变成“追涨杀跌”，即市场相对高点时，因赚钱效应吸引而争相进入市场，大量参与又一定程度上助推市场非理性上涨；当市场下跌时因担忧而恐慌抛售；当市场相对低点时，绝大部分人已远离市场；但当下一轮市场上涨时，在赚钱效益影响下再次乐观买入。如此周而复始，这背后是人性。

“羊群效应”作用下，逆向而行是很难的事。如果能够买在相对低点就很优秀了，避免明显买在高位。

数据来源：Wind；统计周期：2009年1月-2019年4月

基金类别：混合型基金及股票型基金

投对本金

三是，选择好产品和时点后对应投入的资金量，即投对资金。

这一点很重要，因为隐蔽，常常被忽视，原因在于：不同投资者可投资的资金量各不同，而且不希望被其他人知晓，包括亲戚朋友、同事，甚至家庭成员。

绝大部分人在探讨投资时，往往集中在：选什么产品，管理团队如何？也会涉及到第二点，市场环境如何？会不会太热，是不是好时机？等等；在讨论资产配置时，又主要集中在如何规划资金，不同资产类别上的占比如何，不同类别资产风险收益如何？等等，投资权益类资产时的资金投入几乎属于真空地带，只能依靠自己去摸索。

从持有人投资回报总额看，产品收益率会处于一定区间；投入资金量多少却相差很大，是影响总体回报最核心的变量，最核心的部分主要靠投资人自己的判断和执行。

试试看，是我们购买实物商品时长期累积的经验，如果好就再多买一些，如何不好就换一个。我们常常会遇到的股票或权益类基金投资场景是：

先投资1万元，试试看，获得20％的收益，觉得很不错；

于是追加第二笔10万元，又获得10％的收益，觉得非常不错；

加大投入，追加第三笔钱100万元。

这时如果下跌5％会出现什么结果呢？

从产品收益率看，获得25％的正收益，非常不错。

从持有人回报看，初略计算，大概这样的：第一笔钱赚2500元，第二笔赚15000元，第三笔亏50000元，合计亏32500元，这与产品收益率形成强烈反差。

试试看的方式显然低估了股票或权益类资产的复杂性和特殊性。

令人沮丧的是，加大资金投入时，市场可能已经处于相对高位，后续下跌的概率很大。统计数据显示，购买股票和购买权益类基金的资金明显增多是在市场处于相对高位时，这意味着这部分资金亏损的概率很大。

投资回报是产品收益率和投入资金量的乘积，资金投入作为最大的变量，现实中却常常被忽略，也很少被谈论到，除隐私等特征外，本身也很复杂：

首先，不同资金量级对于风险收益的要求差异迥异，一般而言，资金量越大越希望获得相对稳定的回报，更在乎实际赚到的钱，更为理性，这也是为什么社保基金、主权基金、捐赠基金在权益类投资上也可以获得长期回报；资金量小更在意收益率高低，可以承受较大风险，希望获得高回报。

其次，每个人情况都不相同，自身的风险承受能力、资金可投资和时间、资金在总投资金额中的占比，等等，都存在比较大差异，需要结合自身情况综合判断。

第三，知行合一也很重要，认知到了，还需要做到。重仓买入需要独立判断，忍受波动，耐得住寂寞，这些都不容易。

如此看投资这件重要的事，并不是一件简单容易的事。日常生活中，很多重要的事会有一些系统培训，比如驾驶汽车，一般需要经过几十个小时的学习，考取驾照，才能上路。

但当我们计划打理自己的积蓄时，很少会系统学习，零散了解后直接上路，所面对的路况也许和驾驶汽车相差无几。面对波动起伏的市场，很多投资者用真金白银完成了经验累积，资金是珍贵的资源。

这是非常令人痛心的，我们用作投资的钱，绝大部分来自于辛勤工作的劳动所得，来自于延迟消费，来自于未来养育孩子或养老的钱，每一笔钱都应该被珍视和善待。

我们需要了解，逆向思维、独立思考、长期眼光、持续坚持等，这些与权益类投资特征相匹配的投资经验，不能直接延用经年累积的实物购买经验，努力做到“别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧”。

特别指出的是，权益类资产只是资产配置的一部分，而非全部。按照标准普尔家庭资产象限图，家庭资金可以大致分为四份：

其中，10％是要花的钱，用于短期消费，满足3-6个月生活所需；

20％是保命的钱，如意外重疾保障，通过购买保险等，以小资金应对家庭或有突发的大开支；

30％是生钱的钱，可以投资股票、权益类基金等具有一定风险的资产，重在获得收益；

40％是保本升值的钱，希望本金安全、收益稳定。

资产配置对于投资回报非常重要，是投资过程的核心环节，是投资回报最大决定因素，大约90％的投资收益都是来自于成功的资产配置。

权益类资产投资，看似容易，实则不易，“赚到钱”远不如想象中简单，当然通过何种方式赚到钱，不管是工资收入，还是经营实业，都难言容易，都需要花时间精力去了解去努力。

权益类资产投资盈利体验比较好的场景可能是：买入产品的收益率不错，买入时点相对合适，资金投入在产品成立之初，期间没有频繁申赎，于是跟随产品净值增长而收获了丰厚的投资回报。这也不难理解资金对优质管理人的认可。

而亏钱的原因则可能是：一是产品选择不对，净值持续下跌且很难回升，买入很难盈利；二是时点选择明显不对，比如4000点、5000点买入，2500点附近卖出；

三是产品、时点大致选对，但资金投入结构不对，这可能是亏钱的核心原因，即使都知道但还是没赚到钱，就如同股票投资，需要评估企业内在价值，需要买得便宜，会卖出，还需要买得重，知行合一，步步做对，才能大概率获得好的回报。

相比于股市投资，权益类基金通过组合投资的方式可以分散风险，综合投资能力较强的管理人可以用时间换空间，通过出色的投资能力获得长期回报，但本金投入结构只能依靠投资人自己判断和执行。

回到最初的话题，作为资产管理人，围绕“持有人赚到钱”这一目标，可以做哪些努力呢？

第一个因子，投资产品的收益率，这是管理人努力的重中之重，出色的长期投资业绩是管理人的核心能力，也是立身之本。

产品收益率与多种因素有关，比如市场环境，拉长时间来看，核心在于管理人的综合投资管理能力，这其中包括投资经理的投资能力，管理人的投资理念、研究能力、投研体系、风险控制能力等综合能力，还包括募集时间点、投资方向，甚至包括公司的人才激励约束机制、文化、价值观等综合原因。

围绕这些影响长期回报的因素，管理人需要不断练好内功，提升综合投资管理能力，进而提升长期投资获胜的概率。

第二个因子，投资时点，大部分取决于投资人，管理人具有努力空间，主要体现在始终坚持以持有人长期利益为先，逆市布局，管理和控制好对规模的冲动。

比如，募集资金时点选择上，尽量在市场相对低点时募集资金，尽管这时资金募集可能更为困难；在市场相对高位投资者积极买入时，控制资金买入或关闭产品申购，阻止投资人这时进行投资，尽管这时规模扩张非常容易。

当然，良好的投资管理能力可以用时间换空间，拉长时间仍可以获得不错的长期回报，产品净值屡创新高，投资者在不同时点买入都能赚到钱。所以，综合投资管理能力至关重要。

第三个因子，本金投入，这部分几乎完全取决于投资人，每个人的情况各不相同，主要依靠自己的决策和行动，管理人努力空间比较小，但仍可以做一些努力，主要体现在投资者培训和引导，此外，10月25日发布的公募基金投资顾问试点将有望改变这个难点。

就投资者引导而言，管理人如果能在投资者投资前、中、后，能用有效的方式，普及权益类基金的知识和特征，就如驾驶汽车前的学习，做好沟通引导工作，帮助投资者提前熟悉路况，建立合理预期；当市场巨幅波动时，就如乘坐飞机遇到气流，这时的陪伴和鼓励也很有帮助，等等。如果能将逆向、长期等适合权益类基金的投资方式传递给持有人，无疑可以帮助持有人长期投资、理性投资。

具体来看，权益类资产有一些特征，比如，权益类资产长期收益明显，但短期波动较大；权益类资产背后是企业，企业有好有坏，企业本身有没有竞争优势，持续赚钱能力如何，选择和陪伴优秀企业，赚取长期成长的收益，可以获得长期大概率的投资成功；权益类基金投资的长期收益率大概在什么区间；市场很难预测，短期择时难度较大，相对短期投资，长期投资获胜的概率更高，等等。

管理人是否可以努力将三者都兼顾到呢？三年封闭产品或许是一种尝试。具体看这几个因子，如果管理人自信可以获得长期大概率的投资成功，选择相对合适的时点发行封闭三年运作的产品，投资者投入本金，产品封闭运作三年，这意味着，管理人帮助投资者做了产品、时点和本金投入这三项不确定性很高的选择，将投资者的选择困难减到最少。

如果投资者信任，买入全程持有，如果三年后业绩不错，那么将可以随着产品净值增长收获长期回报。当然，如果没有优异投资管理能力的支撑，管理人的压力将是巨大的，因为这无疑是这三个不确定性极大的难题都留给了自己，且需要做对，不然将很难获得客户信任。

我们可以看到“持有人赚到钱”这一朴素的目标，实现起来并不容易，但可以通过努力无限靠近。现实中，管理人做到三点中的第一点可以获得投资者的认可和自身发展，如果能够做到第一点和第两点将获得投资者的尊敬和信任，如果这三点都努力做到自然可以获得投资者的广泛尊敬和长期信任。

作为管理人，最核心的能力是综合投资管理能力，需要持续提升长期获胜的概率，同时把“持有人长期利益至上”落到实处，从产品设计，到销售、服务，从机制，到团队文化、价值观，都围绕“持有人赚到钱”这一目标去努力，坚持长期导向，逆市布局，管理自身欲望，做好引导和陪伴，帮助持有人合理资产配置、取得长期大概率的投资成功。