中概股的“回家之旅”又启程了。3月23日，顶着港股“AI第一股”名号的百度在港交所二次上市，不过，百度上市首日盘中破发，最终收平于252港元的发行价，总市值达7129亿港元。同一日，哔哩哔哩回港二次上市公开招股结束，最终发行价确定为每股808港元；3月15日，汽车之家在港交所成功挂牌，成为年内首家回港二次上市的中概股。

据港交所主席史美伦透露，潜在来港上市的中概股数量不少，相信中概股回归的趋势会于今年持续。南都记者根据港交所二次上市相关规则统计发现，超10家中概股符合今年回港上市的要求，腾讯音乐、欢聚集团、唯品会等都在近期传出即将在港二次上市的消息。

业内人士指出，不同于以往“中国内地-香港-世界”的路径，自阿里巴巴回港以来，“反向迁移”现象明显，除了把香港作为美国资本市场的补充外，如新浪等公司甚至选择了私有化。老虎证券投研团队告诉南都记者，“这是内外部环境共同作用的结果”，一方面，境外市场接连被做空，瑞幸造假风波等加大了海外中概股的合规成本和估值风险，另一方面，港股市场生态逐步变化，而头部中概股自身的成长性，规模体量已能对标美国大型科技股，二次上市可以更好地匹配公司发展战略。

业内多位人士表示，中概股回归潮也将为稳定、繁荣香港资本市场发挥中流砥柱的作用，港股逐渐成为投资中国新经济的“桥头堡”，香港这个内地和国际资本的“超级联系人”作用也将愈发明显。

工银国际首席经济学家程实认为，更多新经济企业在港上市，将提升整体市场估值。在更宏观意义上，更多中概股回归香港，将更好发挥香港作为投资中国内地跳板的作用，并进一步巩固香港国际金融中心的地位。

11中概股回港 9家股价上涨

腾讯已经在港股盘踞了15年多，阿里于2019年顺利登陆港交所，如今百度也回港上市，昔日互联网三巨头“BAT”在港交所集结完毕。

南都记者注意到，在AI标签加持下，资本对百度的态度既热情又谨慎。上市之前，百度收获百倍超额认购，上市首日，百度以254港元高开、开盘短暂冲高至256.2港元，盘中股价随恒指大盘走低，甚至一度破发。最终，百度首日平收于252港元的发行价，市值7129亿港元。

此外，在百度上市当天，新生代互联网公司、Z世代的“小破站”哔哩哔哩也确定了二次上市的发行价格，808港元/股。在美上市3年，B站股价涨超10倍，如今，西风东渐，美股回港，在这波趋势中，B站也在各方期待中“回家”，预计3月29日挂牌上市。

自2019年11月阿里巴巴成为第一只回港二次上市的中概股后，目前回港的中概股累计达到12家，其中2020年回港上市的中概股多达9家，包括网易、京东、新东方、华住集团等等。其中，千亿以上体量的中概股占比超七成。

截至3月23日，除B站外，11家已回港中概股总市值约82329亿港元，在IPO行情方面，暗盘8涨2平1跌，首日9涨1跌1平，只有百胜中国-S破发，上涨率达到了90%，不过，受美股对标价格所限，大部分股价的波动幅度都在10%以内，套利空间相对有限。

据南都记者统计，11家回港的中概股中，除了中通快递出现小幅下跌情况、百度上市持平情况外，其余9家回港后的股价均出现上涨，其中，生物医药股再鼎医药涨幅达86.3%，阿里巴巴、网易、京东等均保持30%以上的涨幅。

老虎证券投研团队告诉南都记者，百胜中国破发的原因主要是定价前后受美股暴跌的影响，百胜中国也成为令打新降温的分水岭，此后的中签率越来越高。如果从上市后续的表现来看，二次上市的企业普遍具有价值，尤其是像阿里、京东、网易等头部互联网企业更是具备超额回报的潜力。

科技股受宠 “新经济”板块初具规模

虽然从市值排行来看，港股市场结构中传统行业依然占据着半壁江山，但资金流向表明新经济企业目前受到越来越多的重视。

港股最具代表性的两家新经济企业小米、美团2020年都实现了接近两倍的涨幅，美团突破万亿港元大关后，向着两万亿持续逼近，这与2018、2019年两家企业在港股遇冷的状况大相径庭。

值得注意的是，2021年初，快手在港成功上市，募资净额412亿元，目前市值亦超万亿。同时，今日头条、滴滴均传出将赴港IPO。业内人士表示，诸多明星企业持续登陆港股，尤其是新经济企业吸引力强大，受到多元化投资者热捧，为香港资本市场注入了更多活力。

中金公司的研报指出，通过计算港股通标的中近年来南下资金增持最多的个股前20，发现南下资金在对老经济板块的增持上逐年减少，如金融板块的增持规模从2018年的75.5%降至2020年9月的29.1%；相比之下，对新经济板块的增持却在逐年抬升，如信息技术和可选消费板块分别从2018年的0.0%和3.5%大幅抬升至2020年9月的34.5%和17.7%。

而这种趋势或将继续。“2021年，还会有一批头部中概股企业回国，规避外部风险”，汇生国际融资有限公司CEO黄立冲告诉南都记者。

根据港交所最新的《上市规则》，回港二次上市需满足一定要求：必须已在合资格上市交易所（纽约证券交易所、纳斯达克证券市场或伦敦证券交易所主市场）上市且于至少两个完整会计年度期间保持良好合规记录；上市时市值至少400亿港元，或上市时至少100亿港元且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元。

南都记者统计发现，超10家公司满足2021年回港二次上市的条件，合计总市值约3.37万亿港元。其中，好未来、腾讯音乐、携程、唯品会等公司均传出回港消息，不过公司均回应不予置评。

中概股接连回归，为何“偏爱”香港？

一位券商人士对南都记者表示，二次上市的本质是融资，不管是账面上不差钱的阿里、京东、网易等大佬们，还是像B站、爱奇艺等持续亏损需要补血的成长型企业，再次融资扩大现金流，都具备诱惑力。

不过2015年前后回归的中概股，如360、完美世界、巨人网络、暴风科技等，多数选择回到A股，但这一次，为何香港成了中概股们最“香”的选择？

私有化借壳回归的时间成本比较高，监管风险也比较大，大部分中概股为在海外上市，采用了VIE架构，回A时需要拆除，这其中涉及多方利益，境内境外操作繁琐，花费时间较长。

“回港二次上市是最优解”，黄立冲表示，瑞幸造假、美国交易所监管收紧带来的不确定性加大了海外中概股的合规成本、估值风险。此外，中概股逐渐成为做空机构眼中有利可图的标的，而港交所在2018年的上市规则修改就在努力为新经济公司上市或二次上市铺路（如允许未盈利甚至无收入的生物科技公司，以及同股不同权赴港上市）。

港交所通过自身改革后，吸引力更加上升，有数据统计显示：港交所改革两年来，共有91家新经济公司在港股成功上市，累计集资超过3500亿港元，占同期香港整个新股市场总融资额的一半以上。

老虎证券投研团队则告诉南都记者，近些年来，新经济取代旧经济公司的趋势不可逆，IPO改革表现出香港对新经济公司最大的宽容度，吸引了一大批生物科技公司、创新型公司赴港上市，并推出一系列金融衍生品，来匹配、执行了资本市场反哺实体经济的功能。这也意味着，新经济公司的发展也在倒逼资本市场的改革。

伴随一批新经济公司赴港上市及中概股公司回归港股，港股市场新经济板块已初具规模。

南都记者注意到，截至2020年9月，根据GICS的行业分类，“新经济”板块（包括信息技术、医疗保健、日常消费、电信服务、可选消费）等，新经济板块总市值占港股市场市值比重达到近60%，而2018年仅30%左右，且可选消费和信息技术板块占比尤为突出。

在融资规模方面，据港交所资料披露，2020年港交所集资额位列全球第二，全年新上市公司154家，共集资4002亿港元，是2010年以来最高的单一年度集资额，其中64%来自50家新经济公司，而该数值在2015年前仅达20%左右。

变化的市场结构正在增强港股在全球的吸引力，港股逐步成为投资中国新经济的桥头堡。港股市场汇聚中国新经济优质龙头公司，对来自全球包括内地的投资者吸引力进一步增强。“互联网巨头的业务边界在逐渐模糊，进一步打开了投资者的想象空间”，券商人士对南都表示。

互联互通添底气，香港“桥头堡”地位提升

中概股的回归一方面逐渐使得香港市场形成新生态，“新经济”聚集地初具规模；另一方面也使得我国投资者具有更多值得投资的优质标的，形成好标的和高流动性的良性循环。“港股是全球股市的‘估值洼地’，若未来更多优质美股中概股回归，将明显抬升港股整体估值，同时也能增强港股交易活跃度”，广发证券研报指出。

南都记者注意到，“沪港通”“基金互认安排”“深港通”“债券通”分别于2014年、2015年、2016年、2017年相继落实。多年来，互联互通产品交投日益活跃，交易量大幅增加。香港凭借互联互通的优势，巩固了国际金融中心地位，成为国际金融机构进入内地市场的理想平台。

虽然目前香港资本市场的投资者仍然以外资为主，但是内地资金正扮演越来越重要的角色，而这也会使得以内地公司为主的香港资本市场的估值更加公允合理。

根据港交所的数据，2020年，沪深港通的北向交易及南向交易累计成交金额分别超过人民币40万亿元及14万亿港元，通过港股通渠道净流入香港股市的“北水”约6700亿港元，规模超过2017年至2019年3年之和；今年1月“北水”日均净流入更是形成逾100亿港元的壮观局面，其中1月19日进一步开创了266亿港元的历史新高。进入2月和3月，“北水”南下走势依然整体良好，多日超越百亿流入量，成为港股市场不可忽视的力量。

港交所前任行政总裁李小加表示，通过互联互通，香港市场将外来“血液”北上引入内地市场，又让内地资金南下按国际规则投资港股，大规模的双向流动必将优化内地的“造血”功能，大幅促进内地市场国际化进程。

黄立冲对南都记者解释称，众多新经济公司登陆港股，一方面体现了香港与内地的紧密关系，让内地成为香港未来发展的坚实基础和后盾；另一方面香港也逐渐成为资本市场资金内循环和外循环的集散地，国内外资本都可以通过参与香港市场，关注和投资众多中国新经济公司，分享红利。

全国人民代表大会财政经济委员会副主任委员黄奇帆曾在2018年就提出，香港GDP与资本市场总市值的比例近1：15（如今该比值已变成1：21），巨大的比值差异背后，是香港资本市场在一国两制体制下，背靠内地巨大的经济体量，大批的拟上市公司和机构投资者与散户投资者，与香港市场互联互通，从这方面来看，香港更是一个大国的国际金融中心城市。“一定程度上可以说，香港、上海、深圳三大证券市场构成了中国整个的资本市场，香港资本市场已经成为中国资本市场重要的组成部分，成为中资企业、中资投资商的一个主战场。”

而对于未来上市地的选择，有业内人士告诉南都记者称，美国或许会被逐渐弱化，定位各异的上交所、港交所、深交所会构成比较完整的中概股母国资本市场组合。并且，随着二次上市浪潮的持续涌动，多地上市有可能成为未来中概股的标配，“A+H”“CDR+红筹股”等或将成为未来风向。

出品：南都商业数据新闻部

采写：南都记者 叶露制图：何欣