“日拱一卒，功不唐捐”，在投资这条道路上，有的人可能走得低调，但是却从来不曾停止向前。

今天小夏邀请到了这位为人低调但业绩却不低调的固收大佬柳万军，聊聊最近债市那些事儿~

柳万军

固定收益部执行总经理

13年证券从业经验，6.8年公募基金管理经验

爱好古典音乐、侦探小说等

投资金句：不要在压路机前捡硬币，不赚最后一个铜板。

自今年5月以来，债市接连调整，现在是低位布局债市的好时机吗？要不要赎回债基买入权益基金？大火的可转债可以买吗？来一起看看固收大佬怎么说：

问题概览：

1、如何看当前债市的表现？

2、后续有哪些因素可能左右债市走向？

3、在热度激增、交投放量后，可转债行情近几日出现降温苗头。如何点评可转债市场？

4、今年以来债基波动较大，对于债基投资人，您有哪些经验可以分享？

5、在债基的选择上，您有哪些建议？

Q：在流动性压力增大和信用市场供给放量两因素的博弈下，债市上月被评价为“惊而不险”。您如何看当前债市的表现？

柳万军：经济的快速修复及货币政策正常化推动了2季度以来债市的持续调整，但当前到期收益率相对于政策重点关注的DR007已有较高的套息利差，绝对估值水平提供了抗跌性。在确定性的估值基础上，其他宏观基本面的变化、政策预判等均容易产生分歧，叠加10月全口径的债券供给本身还是回落，因此市场很难再继续明显下跌。

展望未来，二季度以来的经济快速修复是宏观政策推动叠加外需共振的结果，但本轮宏观政策较为灵活适度、精准导向，相比于高速发展更注重高质量发展，外部环境暂时而言还较难构成强力拉动。

在当前的基本面状况下，预计未来货币政策将继续保持当下稳健中性、相对平稳的状态，收益率短期内或将围绕当前平台窄幅震荡。

Q：后续有哪些因素可能左右债市走向值得注意？

柳万军：后续支持本轮经济景气上行最大不确定性因素在于外需，首先需要注意的是眼前的美国大选结果及其后续政策节奏，包括欧美等财政刺激的力度、节奏等将对中国经济明年的整体表现构成较大不确定性。

其次需要注意的是房地产后续走势，本轮地产房贷利率下行幅度有限、宏观政策放松时间短力度弱，房地产后续会否回落将构成国内债市表现的关键变量。

三是今年为应对疫情，全社会杠杆率有显著上行，明年政策对杠杆率的态度和应对，会对包括债市在内的金融市场形成较强的驱动力量。

Q：在热度激增、交投放量后，可转债行情近几日现降温苗头。如何看待可转债市场？

柳万军：主要需要注意两点：一是最近的降温是回归正常，前期出现了过度炒作的泡沫化特征。一般会用转股溢价率和纯债溢价率来评价转债的价值，对于进入转股期，且溢价率保持偏高的品种，本身就很难持续。

二是转债向下有债底支撑，向上有股价弹性，其天然的不对称性和交易特征会使其未来还是值得重点关注，但我们需要时刻认清自己在交易什么。

如果意图博取正股驱动的价值上涨，那必须更多关注基本面特征和转股溢价率；如果意图博取下修的期权收益，那就关注绝对价格和债底收益率。

Q：对于债市／债基投资人，您有哪些经验可以分享？

柳万军：一是认清自己的风险回报定位，不要“在压路机前捡硬币”。

债券投资的底线思维就是避免信用风险，也就是俗称的“不踩雷”。大部分暴露过信用风险的主体，在其违约前，其实或多或少都会有舆情、财务、市场价格等方面的警示。而小部分投资者却有时会受较高收益率的诱惑，或者难以割舍沉没成本而最终蒙受损失。当我们听到压路机的发动机已经轰鸣时，就不要再火中取栗。

二是“不赚最后一个铜板”。债券市场的大部分收益都来自于趋势投资的Beta，这也就导致市场上的投资策略往往趋同，在趋势尾部的定价往往会过激。比如在今年4月，尽管资金利率已经处于历史低位，国内经济复苏已经初现征兆，但市场中仍有货币政策进一步放松从而带动债券收益率走低的预期。未能及时止盈的投资者，在随后的市场调整中回撤较大。

Q：在债基的选择上，您有哪些建议？

柳万军：对于债基的选择，相对更建议固收+品种。首先通过更多的工具来达到一个收益目标相对而言更容易；其次目前股债性价比处于比较中性的位置，固收+产品可以更好结合两者的优势。

风险提示：本文内容仅个人观点，仅供参考。 不构成对投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场有风险，投资需谨慎。

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