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来源：IT桔子（itjuzi521）

作者：武玥

众所周知，文化产业是一个监管密集型的产业，对于政策风向的正确把握是文化企业的「必修课」，而对于文化产业的投资者来说，「懂政策」、「懂投资」也成为检验其实力的标准。2009 年成立的华人文化产业投资基金（以下简称 CMC 资本），就是少有的兼具「懂政策」和「懂投资」的投资机构。

2009 年 4 月 CMC 资本通过国家发展和改革委员会备案审批，成为第一个在国家发改委获得备案通过的文化产业私募股权基金。目前，CMC 资本共管理着两支美元基金及两支人民币基金，资金总规模已达 300 亿左右，重点专注于文娱、科技、消费三大领域。

早期 CMC 资本投资主要以战略投资为主，契合「文化产业振兴」背景。此前，华人文化产业投资基金董事长黎瑞刚解释 CMC 资本的五大投资方向是：作为战略投资者配合各部委推进的转企改制工作；参与有线网络这样的跨地域产业整合；以人民币股权投资方式介入目前多为外资投资控股的互联网、手机等新媒体领域；实验文化传媒新兴业态；文化产业「走出去」。

如果简单概括 CMC 资本早期的投资策略，主要包括「走出去」和「引进来」①。「走出去」方面，典型案例包括：2016 年 CMC 资本与华狮电影发行公司共同搭建国产电影全球发行平台，推动国产电影全球发行；2018 年 10 月 29 日，华人文化集团宣布与日本知名的影视制作、艺人经纪公司吉本兴业株式会社达成合作，双方将在中国创立亚洲文化娱乐人才培养基地等等。「引进来」方面典型案例包括：2012 年，CMC 资本与美国「梦工厂」合作建立「东方梦工厂」；同年，与香港电视广播有限公司（TVB）在上海成立合资公司。

投资「全产业」

在契合政策的投资之外，CMC 资本也是一家市场化运作的机构。IT 桔子数据显示，截止至 2019 年 6 月 5 日，CMC 资本共计参与 138 起有公开记录的投资事件。如果按照投资领域时间变化区分，华人文化的投资可以分为 2014 年以前和 2014 年以后。

2014 年以前，CMC 资本较为专注于文娱传媒领域的投资，参与投资了影视、音乐、媒体等垂直领域的优质公司，诸如：投资灿星文化等影视内容制作公司；传媒领域中星空传媒、财新传媒；音乐领域中投资了巨鲸音乐网、小唱科技；此外也涉猎于艺人经纪公司投资了乐华娱乐……

以上投资可以说得益于 CMC 资本创始人黎瑞刚的工作经历，几十年在文化传媒领域的「浸泡」，让他成为懂文化产业又懂投资的人。而针对文化领域最稀缺的资源——「内容」，CMC 资本也是在早期就卡位优质「内容」领域，在影视内容、音乐、媒体等环节均有投入。

2014 年之后，CMC 资本开始扩展自己的投资边界。从更偏向于「内容」领域的投资转变为「为优质内容拓展盈利和变现的途径」。2014 年以后，CMC 资本的投资出现明显的变化，围绕这种思路，CMC 资本投资了电影院线——太平洋影业、IMAX；票务平台——娱票儿；文化演艺公司——华人梦想、笑果文化和丝芭文化等……此外，CMC 资本也深入分发环节，投资了趣头条、快看漫画、快手等平台。同时，围绕生活与消费，CMC 资本也参与投资了金融、教育、电子商务等领域的相关企业，诸如：投资了金融领域互联网保险公司「保险师」，教育领域一对一在线教育「掌门 1 对 1」，电子商务领域的「美克国际」等……

从「内容」—「分发」—「变现」，可以说 CMC 资本的投资已经基本覆盖了内容产业链。投「全产业链」的思路并非仅在文娱领域，体育领域也可以看到这种投资思路。诸如投资了体育赛事运营商：微赛体育、盛力世家 SECA 等，体育场馆运营商洛克公园、索福德体育等，俱乐部方面投资了英国职业足球俱乐部运营商 City Football Group 等体育运动产业链上的企业。

当然这种全产业链的深度整合还没有渗透 CMC 资本投资的全部产业中，但是「内容」、「平台」以及「消费」是 CMC 资本投资的核心判断。此前，黎瑞刚公开表示 CMC 的投资一直遵循三个方向：第一个是传媒和娱乐行业，更多是偏重内容；第二个是互联网和移动，主要看平台；第三个是关注生活方式，随着中国大量中产阶级的出现，中产阶级生活方式会是重点。

对于互联网和移动行业，CMC 资本参与了众多「互联网+」项目，其中较为典型的是：「互联网+教育」猿辅导、「互联网+金融」森浦资讯、「互联网+地产」蛋壳公寓等等。在「生活方式」方面，华人文化参与投资了蛋壳公寓、美菜网、格瓦拉生活网、东方购物等项目，这些与线下关系较为紧密的项目更容易和华人文化的「另一条腿」——华人文化控股集团挂钩。

「实业+投资」

2015 年 10 月，华人文化控股集团宣布成立，股东阵容包括腾讯、阿里和万科，2018 年更名为华人文化集团公司（CMC Inc.）。与 CMC 资本不同之处在于华人文化集团公司更偏重于线下运营。

这种思路可以理解为：早期通过 CMC 资本的投资快速获得回报及内容资源，后期通过华人文化集团公司的投资和运营做长线，拉长「内容」生命力。诸如，华人文化集团的重点项目之一上海徐汇滨江的「梦中心」，这是由香港兰桂坊集团、美国梦工场及上海 CMC 资本共同打造的商业及文化活动项目之一。包含「东方梦工厂」总部、演艺剧场、IMAX 影院、音乐厅、艺术家工作室、「兰桂坊生活区」等。

在这个项目中，华人文化集团或许可将自己投资和运营的项目整合落地。诸如，IMAX 影院是 CMC 资本早期投资的项目，灿星文化等公司生产的影视项目可通过 IMAX 影院落地；同时，演艺剧院可承接丝芭文化和笑果文化运营的项目等……

CMC 资本和华人文化集团公司被誉为黎瑞刚的「两条腿」，这种组合方式帮助华人文化在线上线下掌握优质资源并实现长线运营。对此，黎瑞刚认为：「华人文化集团是做产业运营，孵化项目，把资产规模做大，有长期发展战略诉求，即搭建起打通内容、平台、技术和服务的产业闭环系统，让优质内容和优势平台在线上线下进行联动协同。」这种思路也贯穿于华人文化集团公司的运营中，而对于 CMC 资本来说，2010 年左右开始活跃至今已经有了接近 9 个年头。

退出成绩单

目前，CMC 资本的活跃度逐渐减少，其一期基金基本进入退出时期。IT 桔子数据显示，至今 CMC 资本共有 9 起有公开记录的退出事件，其中并购退出 3 起，上市退出 6 起。

其中，联众世界是 CMC 资本有公开记录的案例中最早通过上市退出的案例。2014 年 6 月 30 日，联众世界正式登陆港交所，开盘报价 3.53 港元。其招股书显示，CMC 资本持有联众股份 117,600,000，占联众公司权益百分比约 15%。

2018 年是华人文化退出案例最为丰富的一年，一方面英语流利说、哔哩哔哩、趣头条成功上市：2018 年 9 月 27 日英语流利说登录纽交所；9 月 14 日趣头条在纳斯达克挂牌；3 月 28 日，哔哩哔哩也成功在纳斯达克敲钟。另一方面饿了么被阿里巴巴以 95 亿美元的价格收购，成为近年巨额并购案例之一。

看似丰富的退出案例理应会为 CMC 资本带来丰厚的回报，但是伴随 2018 年上市大潮出现的还有破发和市值缩水。有媒体统计数据显示，CMC 资本的上市退出案例中趣头条、英语流利说均出现了市值较上市当日缩水的情况。因此，这些案例是否真的能为 CMC 资本带来丰厚的回报，可能还是疑问。

与此同时，文娱领域目前处于暂时的低潮阶段，此前华人文化在内容领域的持续投入在近年中能否为其带来实际的回报可能需要更多的时间来验证；「懂政策」、「懂投资」的 CMC 资本是否成功也尚需时间的验证。

注释：①华人文化产业投资基金首席投资官、董事总经理李怀宇在接受媒体采访时曾表示，早期华人文化产业投资基金在积极推进「走出去」和「引进来」。