外资控股基金公司呼之欲出

中国基金报记者 方丽

2017年底，基金公司外资“绝对控股权”限制被打破。一年多过去，首家外资控股公募基金公司正“呼之欲出”。近日，上投摩根基金2%股权被拿出来转让；摩根士丹利成为大摩华鑫基金第一大股东，行业对外资控股基金公司预期急速升温。

不仅如此，贝莱德、领航、瑞银资管等多家海外资管巨头对内地公募基金牌照觊觎已久。业内人士认为，海外资管巨头入场只是时间问题。

外资控股基金公司即将落地

上述两则股权变动或许只是外资控股基金公司的一个预热。根据股权转让信息，上海信托目前持有上投摩根基金51%股权，摩根大通旗下摩根资产管理持有49%。此前摩根大通曾宣布有意提升其合资公司上投摩根基金的股权至控股比例。业内纷纷预测摩根大通将接盘上海信托拟转让的2%股权，欲控股上投摩根基金。

4月，摩根士丹利在广州市中级人民法院的一次股权拍卖活动上，以2503.96万元竞得中技实业持有的摩根士丹利华鑫基金5.495%的股权。若此桩股权变更最终获批，外资将成为摩根史丹利华鑫基金的控股股东。

可以说，距离外资控股基金公司只剩下一纸流程手续。据一家合资基金公司高管直言，该公司外方股东一直都有获得控股权的意图，但因为公募基金行业属于“高ROE”，大股东让渡股权的意愿并不强烈。

“我们外方股东这两年非常重视中国市场业务，公司本身业务都是由外方股东主导，也有提高持股比例获得控股权的意图。不过股权转让并不容易，有可能通过受让小股东的股权实现。”一位合资基金公司人士表示。

“外方股东多数都有意图实现控股权，但是股权变更难度大。基金行业对资本金要求不高，现在发展得比较好的合资公司，股权含金量都较高，股东方不太愿意转让股权。也许小型合资公司的可能性更大。同时，外资实现控股还受制于多种因素，落地难度不小。”上述合资公司高管表示。

有业内人士预测，三类合资公司外资股东谋求控股权的可能性更大：一是总经理由外资方担任的公司；二是中小规模的合资公司；三是中外双方持股比例均为49%的公司。

基金业协会最新数据显示，截至2019年2月底，我国境内共有基金管理公司122家，中外合资公司44家，其中，景顺长城、鹏华、兴全、华宝、海富通、泰达宏利、汇丰晋信等15家公司的外资持股比例为49%，另有10家合资基金公司的外资持股比例超过30%。

外资意图明确动作频频

2017年11月10日，财政部宣布，国内基金公司控股权外资持股比例放宽至51%，三年之后投资比例不受限制。证监会于2018年4月发布《外商投资证券公司管理办法》，激活了外资的热情，全面进军内地公募基金行业。

“外资控股或独资设立的基金公司将不断扩容，除了现有合资基金公司有可能转为外资控股之外，已获得私募证券投资基金管理人资格的富达、瑞银、富敦、英仕曼、惠理、景顺纵横、路博迈、安本、施罗德、贝莱德、安中、桥水、元胜、毕盛等外资私募也不会只选择作为观望者。”一合资基金公司人士表示。

海外机构纷纷“喊话”要获得公募牌照。去年初以来，领航、贝莱德、瑞银资管均明确表示，想获得全持股的公募牌照，扩大在内地的资管业务。

有业内人士表示，一些外资管理机构早已在国内办事处展开沟通准备工作。

与此同时，外资机构招兵买马动作不断。4月中，贝莱德任命原汤晓东为中国区主管，负责管理发展和执行贝莱德在中国的长期业务战略。富达、道富、摩根大通、安联等多家外资机构均于近期挂出大量人才需求，涉及投资研究、渠道战略、销售等多个岗位。

北京某中型公募副总经理表示，外资控股刚开始放开，可能会引发外资布局中国市场的热情，会有不少外资机构参与。但未来外资机构进入国内市场的节奏，还取决于监管环境、资本市场对外开放进程、基础投资工具放开节奏等多方面的因素。在新的环境里，外资机构必须有能力适应国内市场，内资控股公募也必须能力适应新的市场格局。

“鲇鱼效应”或改变长期格局

“鲇鱼效应”成为不少业内人士对外资控股或者独资设立基金公司的评价，大型外资机构不断涌入，将对基金行业格局产生深远影响。

博时基金总经理江向阳表示，外资资管机构进入中国，是挑战更是机遇。一方面，全球一流的资管机构进入中国市场，行业竞争更为激烈；另一方面，本土基金公司和外资机构基因不同，优势各异，可以实现合作互补，带来新的业务机会；国内基金公司也可以再竞争中，更好地学习外资的先进理念和经验，提升自身管理运作水平。

北京某中型公募副总经理也表示，此前外资是从参股角度来参与基金公司经营，而这次外资谋求的是控股权。过去合资基金公司实际经营谈不上特别突出，主要问题是引入了外资的技术、理念、人才、系统和投研能力而无法“本土化”，有时还引发中资和外资股东的冲突，决策效率不高。“外资控股后，就不存在文化冲突的问题，外资的技术和理念可以真正植入公司文化，对中资公募基金是有相当冲击力的。”

“对国内公募形成冲击也不尽然是坏事，海外机构在投资理念、技术等方面的先进经验，可以推动国内资管机构进步，推动国内资本市场走向成熟。短期可能会有转型的阵痛，但长期来说对公募行业是利好。”上述副总经理表示。

另一位业内人士表示，外资进来，会给国内相关业务带来竞争压力，他们的投资理念以及成熟的投资框架可能会对国内资管行业形成冲击。外资公司在海外规模足够大，在内地赚钱压力不大，可以坚持自己的发展路径。

也有人士认为外资将带更多“价值投资、长期投资”理念。北京某大型公募股票型基金经理表示，外资带来的，不仅是资金，更重要的理念。一合资基金公司人士也表示，外资在公募行业扩张将改变市场的投资风格和风险偏好，长期投资和资产配置的理念有望进一步深化，基金公司的风险管理和治理有望进一步改善。

“外资控股或独资设立基金公司，对行业最大的影响将是让整个行业的参与者更加多元化。”汇丰晋信基金总经理王栋表示，随着国内资金南下、海外资金北上、A股入摩、养老金入市等，国内资本市场的参与者已经越来越多元化，需求也更加多元化。既有国内投资者，也有国际投资者；既有个人投资者，也有机构投资者；既有对绝对收益的需求，也有对相对收益的需求；既有对传统价值策略的需求，也会有对于低波动、生命周期这些特殊策略的需求。这就需要资产管理机构能够提供更加多元化的产品和服务，以满足不同客户的差异化需求。

谁主沉浮内资基金公司不惧“狼来了”

中国基金报记者应尤佳

纯正的外资基金要来了，基金行业将出现真正的“内外”之争。多位业内人士表示，内资与外资基金在竞争中各有优劣，外资控股基金的出现具有积极意义。

外资基金控股升级

2002年10月16日，国内首家中外合资公司国联安获准筹建，之后，合资公司在中逐渐占据了举足轻重的地位。17年后，在金融行业国际化发展的大背景下，基金行业对外开放不断升级，制约外资的49%控股上限被打破，外资绝对控股公司近在眼前。这小小的2%股权，将为基金行业带来重大变革。

17年前，基金业的对外开放曾引发“狼来了”的担心。17年后，当“狼又来了”的时候，基金业已“淡定”了很多。

博时基金总经理江向阳认为，外资资管机构进入中国市场有积极的一面，公募基金应当从加强行业生态和基础市场建设、丰富业务结构、完善监管机制、加强人才培养和引导科技创新等方面积极应对。他向本报记者表示，资本市场是孕育公募基金健康成长的土壤，加快多层次资本市场建设、完善丰富市场投资工具、引导养老金等长期资金入市、强化资本市场奖优罚劣制度建设，能够促进公募基金自身竞争力的形成，从容拥抱全球一流资管机构的竞争。

内资外资优劣互现

外资控股公司与内资公司到底孰优孰劣？业内人士大多认为，外资机构的优势在于先进的管理经验与治理体系，而国内机构的优势则在于对本土市场的了解。

汇丰晋信基金总经理王栋表示，内资公司最大的优势在于对本土客户需求的理解以及在本土市场的投资经验，而外资公司的优势则在于对海外客户需求的理解以及国际化的投资体系。这两方面无绝对的高下之分，更多的在于如何去理解不同客户的需求，利用自身优势满足他们的需要。

北京某中型公募副总经理表示，资管行业的竞争力涉及专业程度较高的投研体系、资本市场定价能力等，海外资管巨头在衍生品市场定价能力较强，形成了很高的行业壁垒，与之相比，国内基金行业存在不小的差距。外资进入，国内衍生品投资如同步放开，外资控股基金公司将在这一领域形成核心优势。

针对内资公司，他分析，除了本土化优势外，与外资相比，在投研上的优势并不突出。由于市场竞争不充分，早期成立的基金公司容易做大做强，而新成立的公募发展艰难，投研能力突出、以业绩驱动公司发展的内资公募不够多，不少大型公募只是构建了客户、渠道等方面综合性的服务体系，股债等基础资产的投资能力并没有太大差异，投研能力上也缺乏特别突出的表现。

北京某大型公募股票基金经理告诉记者：“在与海外机构的合作中看到，他们在某些领域确实做得比较精细，国内很多创新产品都会参考美国等成熟市场的做法。”他分析，海外资管机构多数经历过多轮牛熊市考验，积累了丰富的投资经验；有的构建了成熟完善的投资风控体系，实施了精细的操作流程；有的产品线风格鲜明，业务布局着眼全球市场，投资眼界开阔。不过，外资机构初来乍到可能会“水土不服”，成熟市场那套方法用在A股不一定有效。

一合资公募基金人士表示，本土企业的优势是了解本土市场，了解客户心理，熟悉投资风格，在销售渠道也有积累。劣势在于投资、经营理念参差不齐，部分公司考核周期偏短。“值得一提的是，很多基金公司经过多年发展，竞争实力已非常强劲，形成了一定的头部优势。”该人士表示。

未必是“狼来了”

“外资主导的合资公司与内资主导的合资公司还是呈现出不同的发展面貌。”一位基金公司董事长向记者表示，外资主导的公司规模一般都不大，这主要是外资机构风格稳健，而过去十几年国内金融市场、基金行业处于大发展、大扩容的高速增长期，以成熟市场的稳健风格来应对新兴市场的高速发展并不合适。

“对于一些外资机构而言，国内市场只是其全球市场的一部分。不出事比大发展更重要，这是抑制部分外资主导公司发展的核心问题。”

上海一位合资公司基金经理向记者表示，外资绝对控股，可能影响公司的企业文化。“内部的文化冲突可能大幅减少，统一对提升竞争力会有很大帮助。”

面对外资机构的进入，江向阳认为，公募需要进一步提升业务的国际化水平和全球化资产配置能力。一方面提升QDII、RQDII产品的开发与管理能力，另一方面，推动基金互认，加强自身投顾平台建设，借助海外销售平台，吸引海外资金。同时，由于目前国内衍生工具市场还处于起步阶段，品种较少，监管规则严格，未来在不断丰富衍生工具的同时，可以参考UCITS等海外资管使用衍生品监管经验，使基金公司获得更丰富的风险管理工具和策略。

同时，江向阳认为，公募基金应加强人才培养，加强行业与海外一流资管公司的交流和合作，注重提升人才的国际化视野，提升对于新资产、新业务、新工具的管理和应用能力。

记者观察：

外资公募将为基金业带来差异化竞争格局

中国基金报记者 李树超

国内资本市场对外开放的大门逐渐敞开，有意参与A股市场的外资机构积极布局。近期，摩根士丹利通过拍卖获得大摩华鑫基金公司5.495%股权，公募行业切实意识到外资控股公募已然不远。

外资公募或不断扩容

中国资本市场的对外开放是大势所趋，行业对于出现外资控股甚至是外资独资公募早有预期。

一位业内人士在接受记者采访时表示，未来外资控股公募或独资设立的基金公司将不断扩容，除了现有合资基金公司有可能转为外资控股之外,已经拿到私募证券投资基金管理人资格的外资机构都有可能再进一步“私转公”。

不论是外资控股，还是外资独资，外资公募能否实际落地，进入国内市场都将受到多方面因素的制约，除了监管环境以及资本市场对外开放进程等外部环境的影响，还有国内基础投资工具放开的节奏，而中资股东方意愿、外资机构适应能力及其全球布局规划等内在因素也至关重要。

一方面，很多合资公司的外方股东有动力增加股权或实现控股，但这还需要以其他股东愿意让渡股权为前提，外资想要控股资本金需求不大、股权“含金量”较高的公募基金也非易事；另一方面，一些外资机构倾向于成立自己的独资公司，外资持股上限放开，或将引发合资基金公司新一轮的博弈。

内外资公募或保持差异化竞争格局

虽然外资控股公募进入国内市场，将给国内公募行业带来“鲶鱼效应”，但市场人士认为，外资公募和内资公募并非截然对立，两者皆是国内资产管理市场参与者和服务者，通过为国内投资者提供差异化、多元化服务可以实现协同发展。

首先，投资者需求的差异化将为各类资管机构提供市场发展空间。

随着国内市场的日益开放和参与者的多元化，内地投资者有越来越多投资海外的需求，海外投资者投资内地市场的需求也在提升，这些都将给内资或外资基金公司带来新的机会。在一个市场化公平竞争的舞台上，无论是内资还是外资，都有机会通过差异化竞争，提供差异化服务来满足不同客户的需求。哪一类公司更有机会，哪一类公司能够胜出，归根结底将取决于谁更能满足客户的需要，谁更能把客户利益放在首位。

其次，在投资层面，即便放开竞争，内资公募毕竟更加熟悉国内市场和投资者，在股票、债券等基础资产管理方面更具优势，主动投资最终比拼的是投资业绩，被动投资更看重品牌和管理经验、持有体验等。外资公募可能在衍生品定价和交易能力上更具优势。资管能力较强、效率较高、投资者体验较好的产品有机会快速成长，帮助其公司实现跨越式发展，这也是国内资管行业迎头赶上的历史性机遇。

最后，在渠道建设和客户需求把握上，国内公募深耕行业多年，与具备海量网点的银行渠道、电商和券商等全渠道建立了完备的销售服务体系，同时，公募具有多年承接银行、保险、财务公司资金管理的经验，而外资公募在这一领域可能还需要一段时间的探索积累，短期内要比肩内资公募也并非易事。

业内人士认为，作为资管行业重要的组成部分，公募基金运作时间最长、产品最全，同时基金公司和其他金融机构的合作历史也最长久，这些经验是很难被新的机构所复制的，未来中国基金行业仍旧存在非常大的发展空间，有足够大的市场让各类资管机构竞相发展，各从所长。

未来，随着外资机构涌入、银行资管子公司成立，市场竞争主体增加，公募市场竞争会越来越激烈，内资、外资两类公募机构或保持差异化竞争、多元化发展格局，但两者需要相互借鉴和学习，内资公募学习外资公募的投资经验和成熟体系，适应国内国情推出创新型产品，为各类投资者提供更丰富的投资选择。

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