2020年度正式收官，广发基金成为最亮眼的基金公司之一，旗下有5只主动权益基金2020年度收益翻倍，15只基金收益率超80%。过去两年，有13只产品收益率超过200%。

如上表所示，孙迪和郑澄然这对“双子星”备受关注。他们共同管理的广发高端制造股票2020年度收益率达到133.83%，过去两年收益率达到286.54%。同期，沪深300指数的涨幅为73.09%。

为何这只基金能取得显著超越市场的超额收益？基金经理有什么特别之处？近日，我们与广发高端制造股票其中一位基金经理——郑澄然进行了一场对话。

从年龄看，郑澄然是一位不折不扣的90后。2020年12月4日，在广发基金权益军团直播中，他在leader刘格菘和同事费逸面前，自信中仍带着些许腼腆。然而，后浪凶猛，郑同学出道第一年就取得亮眼的成绩，吸引了全市场的目光。

2020年，他作为新上任的基金经理，与刘格菘、孙迪搭档，参与管理广发高端制造、广发鑫享，助力两只基金实现翻倍回报。是实力还是运气，仍旧留待时间去检验。但是，我们不妨从下面这篇对谈的文字中，了解一下这位持剑少年的所思所想，或许对我们自己投资也有启发。

操作回顾：把握了光伏、军工、电子

2020年，广发高端制造业绩表现还不错，主要是把握了光伏、军工、电子等板块的机会。二季度，着重加大了光伏的配置比例。当时主要是基于两方面考虑。

一是光伏产业发生变化，行业增长的确定性比较高。从供需框架出发，当时我们可以清晰看到供给端出清后，行业景气度会超预期，龙头公司的业绩在未来几个季度会持续超预期，增长路径很清晰。

二是优质公司的性价比较高。根据对公司和产业链上下游的研究，当时我们认为，2020年二季度，光伏板块的优质公司，2020年估值只有10倍出头，2021年个位数的估值水平，基本面和估值水平都处于行业的历史底部。当时估值比较低，主要是因为市场担忧行业需求受疫情冲击，业绩下行。但我们深度研究后认为，行业增长路径比较清晰，估值水平显著低估，所以就在组合中增加了配置。

这些属于确定性很高的投资机会，每一轮级别较大的行业性机会，都能持续半年左右，甚至一年。

到了2020年三季度，我们对光伏、军工行业进行了减仓，转而配置一些低估值、高分红的稳健白马股，比如家电、化工，也是基于供需的逻辑。比如化工，对产品品质要求越来越高，高端产品的需求增长还可以，供给端的出清比较慢，但在环保规定和疫情影响下，很多小企业难以支撑，龙头公司在这个过程中是受益的。

高端制造业：从大到强的关键十年

中国制造业在一穷二白的基础上起步，经过几十年的历程，已经成为世界最大制造国。早期，我们的制造业较多集中在较低端的组装代工等，依靠成本优势逐步承接海外转移产能。展望未来十年，制造的主旋律是由大到强，背后是科技创新的推动。伴随国家产业结构升级，我们国家会从制造大国迈向制造强国，其中孕育着巨大的产业机会。

目前，制造业转型升级才刚刚开始，我们是制造业大国，走向制造业强国还有很长一段路，这个过程中有很多投资机会。我觉得可以把时间维度放得更长，比如五年后的制造是什么样，目前的公司远未充分享受到这一轮红利，等这一轮红利下来，很多公司市值会有较大跃升，享受这个红利，必须把时间维度拉得足够长，熨平周期成分。

我们国家从“制造大国”走向“制造强国”会是一条漫长的道路，而且是坚定不移的方向。2020年是“十三五”收官之年，“十四五”规划是未来市场关注的焦点。从前期看到的新闻来看，“十四五”期间，科技和新能源是我们国家重点发展的方向。

光伏发电目前用电量占比只是个位数，科技、半导体，我们每年进口几千亿美金的半导体产品，目前国产化率都非常低，这方面接下来存在很大的替代空间。

至于相关政策，新能源渗透率和半导体国产化率的提升都会依赖政策推动，预期我们国家会在这两个领域有比较大的动作，推动产业升级，推动新能源利用率的提高，推动半导体国产化率的提升。

光伏：二季度是基本面和股价的大底

从基金季报可以看到，广发高端制造2020年重点配置的行业是光伏、军工、电子等行业。这三个行业的共同点是供需格局迎来拐点。其中，光伏是典型的代表，一季度国内因为疫情，供给出清，需求端有海外刺激，每个月的需求都在超预期。回过头来看，二季度是光伏行业的底部，不管是股价还是基本面，都迎来了触底反弹。

从我们公司研究团队的经验来看，光伏行业有几个规律。

第一，行业需求尤其是海外需求，跟终端组件产品价格有显著负相关性且是滞后的。经历2019年行业供给端的价格竞争、2020年初疫情的冲击，组件价格下跌超过40%，海外需求自然被刺激起来。2020年一季度，海外疫情对海外经济体带来较大的冲击，欧美迫切推出一系列刺激计划，重点投向新基建，而且是以新能源为着力点，有较大比例投向新能源领域（包括电动车、光伏）。我们当时就分析，随着疫情逐步控制，海外光伏的需求逐季走强，2021年需求还会攀升。在国内市场，光伏的需求暂时还依赖于政策刺激，政策对产业采取明显的呵护，一系列的竞价平价项目保证了这两年的装机体量。

第二，光伏产业波动比较大，扩产与出清都很迅速。光伏产业的主要供给都在国内，2020年一季度，受国内疫情影响，中小企业面临很大的压力，对于光伏行业来说完成了一轮天然的出清，龙头公司市占率提升。未来，随着需求逐步释放，预计龙头公司的业绩弹性比较大。

从长期的市场空间来看，光伏发电渗透率目前是个位数，2021年开始国内有望正式步入平价时代。光伏发电可以跟传统能源直接比成本经济性，预计未来会持续快速替代传统化石能源，中长期看有广阔的成长空间。对于国内光伏产业，大环境是全球能源革命，属于长期趋势向好的赛道。

新能源汽车：步入快速发展阶段

2020年8月初，我在一篇媒体报道中提到，下半年新能源汽车可能迎来产业趋势的拐点。电动车这个行业最大的变化是逐渐可以看到大量优质的车型供给以及to C端自发的购买需求。

例如，疫情之下，特斯拉的销售数据持续超预期，特斯拉的正向平台完全打通，平台化的架构、空中升级，这是核心竞争力。有了这个平台，车可以定期自动更新，驾驶体验好。对于特斯拉而言，最重要的转折点是国产化后成本大幅下降推动车型降价，冲击同级别传统燃油车的需求。

除了特斯拉，下半年还会看到其他传统车企密集上市的正向平台车型。海外传统车巨头的电动平台车型在下半年的集中上市，会丰富车型化的选择，带来销量的高增长。

随着这些优质车型的上市，带来的会是整个电动化大产业趋势的发展。电动车产业链将会迎来真正爆发式增长的原点。一大批具有国际竞争力的企业，会伴随产业的发展迈向市值新高度。

半导体：2021可能有大机会

2021年相对看好半导体方向。这两年半导体行业进步特别大，一个是本身的技术实力进步大，另一个是下游市场空间很大。换句话说，就是供给端和需求端都有很大的变化，现在这个行业的发展都是企业自发行为，企业和员工的积极性都很高。

但是目前半导体板块的绝对估值比较贵，我希望做胜率比较高的投资，所以还是要等估值调整一下，等估值调到让我觉得胜率比较高的区间，才会考虑买入，2021年可能会有比较大的周期机会。

2021展望：大概率延续结构行情

展望2021年，我认为，宏观层面经济将继续复苏，企业盈利持续修复，货币政策客观上需要回归常态，但快速转向的可能性不大，预计仍保持平稳，A股大概率延续结构性行情。

行业层面，随着“十四五”规划的内容逐渐明朗，符合产业政策导向、具有供给壁垒的一些新兴产业需求存在超预期的可能。此外，经济复苏也将带动一些行业盈利保持较高增速，看好新能源、科技和新消费。

新能源已进入全球共振期，能源革命大幕拉起，可重点关注光伏、电动车、特斯拉、锂电池等细分行业；科技创新势不可挡，5G、人工智能、云计算、集成电路、芯片等领域将有丰富的投资机会涌现；新消费是“双循环”格局下加速畅通内循环的重要动力，将助推内需市场迎来新时代，其中景气度较高的食品饮料、医药生物以及传媒也值得关注。

投资框架面面观

投资框架：从中观出发，在成长性行业挣周期的钱

我是在2015年入行，一直从事新能源行业研究。我的研究框架是从中观维度出发，寻找供需有变化、有拐点的行业，再结合估值水平进行配置。

具体来说，就是对需求端有较高成长性的高景气产业保持长期跟踪，在供需迎来向上拐点时进行积极配置。一方面，我们能获得产业周期向上时龙头企业业绩高速增长的收益；另一方面，我们可以获得市场对高成长行业给予的乐观未来预期所带来的估值提升收益。

落实到投资上，我将其总结为一句话：”在成长性行业挣周期的钱”。也就是说，在龙头公司市场占有率大幅提升的前瞻拐点时买入，在供需向下阶段结合市场估值卖出。对于这类周期成长品种，我们不会长期拿着，主要是挣周期成长最快的那一段。

在我的投资框架里，公司分为三类：第一类是存在拐点的板块，第二类是低估值高分红的稳定成长类行业龙头，第三类是极少数自下而上选择的个股。

我主要是在相对比较有把握的新能源、光伏、电动车、机械、军工、TMT这几个板块做供需拐点的投资，追求胜率确定性比较高的投资。不过，偏中观的行业配置机会，也许一年就只有一两次。当市场缺乏这一类机会时，我会在稳定成长的行业中布局龙头公司的机会，如家电、机械行业，行业发展稳定，龙头优势很清晰，估值相对便宜。

研究心得：供给端的研究更考验水平

制造业的研究框架是经典的供需框架。在国内，需求端的研究影响因素很多，包括政策、产业环境等等，但是对投研来说，需求端的预测相对简单，市场也比较容易形成一致预期。比如说，大家都知道数据中心、电动车这些行业需求增速快。

相比之下，供给端的研究更考验水平，需要长时间的产业研究与积累，积累行业信息，定期回顾，总结行业规律。我们经常说的行业拐点、企业竞争优势、护城河、上下游关系都可以归纳在供给端研究。只有对供给端有长期跟踪积累和深刻理解，才能更好地发觉产业的变化、行业规律、龙头公司市场占有率的变化等等。掌握了这些，才能进一步前瞻地判断行业供需拐点，再结合市场估值情况，以较高胜率赚取周期的钱。所以，投资胜率依赖于供给端的研究积累。

选股指标：长期空间、企业竞争力

我在选标的时比较看重两个方面，一是长期空间所处行业的空间，这是一个偏定性的指标，也可以量化。二是企业竞争力，包括企业质地，有一些指标能表征企业竞争力，包括ROE、资产负债表等。成长投资、制造业投资跟消费品有所差异，行业的动态变化非常快，如果只盯着静态指标，可能会产生误判，所以，我更偏向于定性看企业在产业趋势变化过程中的应对和战略。

风险控制：追求高胜率，重配龙头

从风险控制的角度，我更想通过胜率来控制投资风险。从中观行业层面出发，只在确定性比较高的情况下才会重仓，看重胜率。

至于个股层面的风险，我会通过分散化手段来做，配置比较重的个股都是龙头，长期有空间、竞争力很明确。此外，对于增长确定性没那么强的个股，配置的比例比较低，通过行业集中、个股分散来努力实现个股之间的风险对冲。

兑现收益：卖出比买入更难

判断何时卖出比判断何时买入更难。供需框架下，有一些可以跟踪的指标，最后落地到股价涨跌还是要看盈利层面，如果盈利能兑现，估值比较合适，盈利链条和逻辑没有破坏，那么短期的波动，我不会在意。我主要考察三个因素。

一是市场预期与产业实际情况产生了背离。

二是比较估值。一只个股的估值中枢是由长期价值投资者决定的，以此为基准可以测算其最低市值，市值的高点也比较明确，如果预期收益率很低，就会降低性价比。

三是行业横向估值比较，以及公司自身纵向比较。

对这些因素综合考虑后，才会做出卖出的决定。

个人成长经历

专业背景：微电子本科、金融研究生

我本科学的专业是微电子，研究生选择了金融。2015年，在广发基金实习后就选择留在这里工作，到2017年，我在研究方面有一定的积累。

这五年时间，我自己能感觉到明显的能力提高和进阶。

2017年时，我虽然也比较自信，但对一些机会的判断，对确定性的把握没那么强。随着时间的积累，我的胜率在不断提高，像2020年对光伏、电动车等机会的分析和判断，相比2017年更有把握一些，也敢于重仓。

广发基金倡导深入研究、牢记价值，我从入职那天开始就一直接受和吸收这个价值观，到现在这个价值观已经沉淀到骨子里。这个价值观相当于一个地基，我们在这个基础上做一些个人特色的添加，搭建自己的框架和体系。

性格特点：谨慎保守，高效理性

很多人觉得我比较乐观，但实际上我在投资方面比较保守，即便长期趋势向好，也会对发展速度和进展保持保守的看法。所以，对一些市场概念性质的东西，我也不会买。

对于已经买入的股票，如果股价已经涨到一定位置，胜率不高，持有的性价比下降，就会选择兑现。这可能与我的研究背景有关。我一直研究制造业，看重供需水平，而制造业的周期性决定了，即使是超级成长的行业，既有供不应求的时候，也有供过于求的时候。所以，在预期与基本面发生极度背离时，会选择进行减持。

投资不是一锤子买卖，要看长期。我们公司这两年业绩比较好，也是战战兢兢，要每一年都把业绩做好。

我日常的投资研究效率比较高，希望抓住核心矛盾，在研究一个行业或公司前，多想一想怎么做好这件事。

能力圈：从制造业开始慢慢拓展

我入行时是研究制造业的，所以对机械、TMT、新能源这些行业，我的胜率比较高。2020年开始，我慢慢拓展自己的能力圈，转向偏周期行业，比如化工、建材，同时也在学习研究医药、消费等。这也是在对我自己的投资框架做进一步更新和拓展，因为现在的方法论存在局限性，比如在医药和消费这些板块，这套框架就不适合，客观来讲，我还处在学习阶段。

总体来说，我做每一笔投资都希望确定性很高，要讲究胜率，不要模棱两可。对于无法判断趋势的板块，我就不会去买。

广发高端制造原班搭档再出发

1月4日至1月8日，拟由我和同事孙迪总共同管理的新基金——广发兴诚混合（C类：011130）将对外发售，该产品将聚焦新能源、高端制造、国产替代、人工智能、5G通信等空间大、景气度高、赛道长的优质赛道，挖掘高景气度行业的潜在投资机会。

广发高端制造是股票型基金，股票资产占基金资产的比例为80%-95%。广发兴诚为混合型基金，股票资产占基金资产的比例为60%-95%，其中投资于港股通标的股票不超过股票资产的50%。

从投资范围看，广发高端制造主要聚焦于高端制造类资产，且投资于高端制造相关资产的比例必须不低于80%。广发兴诚混合除了高端制造、制造业转型升级相关的方向外，还可以投资一些新经济、新消费、医药、传媒等领域，投资范围也会更加宽泛一些。

TIPs:

特别提醒，广发兴诚混合将于1月4日起在支付宝等线上平台发行，C类份额代码为“011130”，投资者可打开支付宝搜索“新发”在线上认购。

风险提示

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基民应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。