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私募证券投资基金 mom(MOM及其他基金)

大纲及内容简介

FOF和MOM的定义

1.1FOF

介绍FOF的概念

1.2MOM

介绍MOM的概念

FOF和MOM的区别

2.1组织形式

对比FOF和MOM的组织形式有何不同,这些不同又导致了哪些区别

2.2风格策略

简述FOF和MOM在投资策略及风格上的区别

其它基金发行方式

3.1券商资管计划

介绍私募基金如何通过券商资管计划发行产品,这样的产品有何特征

3.2基金专户

介绍私募基金如何通过基金专户发行产品,这样的产品有何特征


私募证券投资基金  mom



回顾与预告:

今天,我们为大家带来的课程是"私募证券投资基金"系列课程的第五节课——FOF、MOM及其他基金发行方式。上节课中,我们为大家介绍了阳光私募和契约型基金两种基金发行方式及它们的意义。但是,从另一个角度来区分,基金又可以分为直接投资基金和母基金。直接投资基金很简单,就是进行主动资产管理,直接投资于证券市场的基金,在这里就不多说了,后面我们会进行更详细的介绍。今天我们在这里要为大家介绍的主要是母基金的两种组织形式:FOF和MOM。这两种基金相信很多人都听说过,可是它们的具体定义是什么?有什么区别?恐怕很多人就不清楚了。今天,我们就将解决大家的疑惑。在讲完母基金之后,我们还将具体地介绍上节课提到的两种基金发行通道:券商资管计划和基金专户。可以说,在听完这节课之后,大家应该就会对私募基金的组织形式有一个比较清晰全面的了解了。

FOF和MOM的定义

首先,我们来看母基金。严格意义上来讲,母基金可以分为私募股权和私募证券两大分支,我们今天主要讲私募证券母基金。母基金在我国出现的时间已经不短了,早在2005年,招商证券就发行了第一只私募性质的FOF资管计划——招商基金宝,募资规模达到了13.58亿元。虽然时至今日,市场上的母基金数量依然不多,但是,我们作为理财顾问依然要知道,母基金到底是什么,能不能投,什么样的母基金更好等等问题。接下来,我们就先来看FOF母基金。

1.1FOF的定义

FOF,是母基金的一种组织形式,是Fund of Funds的缩写,也就是基金中的基金。FOF的具体组织形式很简单,就是母基金先接受客户委托的资金,在市场上寻找优秀的基金产品进行组合投资。也就是说,FOF是一种投资于其它基金产品的母基金。在这种情况下,FOF的资金实际上是投向了其他基金管理人管理的基金产品。目前在我国市场上FOF基金的数量并不是很多,2014年之后,也就是《证券投资基金法》修订且监管部门发布了一系列文件规范私募基金之后,FOF才取得了一个比较好的发展。而2014年之前,由于私募机构本身不能自主发行产品,没有一个"正规军"的身份,只能发行阳光私募,所以很少有基金采用FOF的形式。2014年2月,《私募投资基金管理人登记和基金备案办法》给了私募基金法律地位,而2014年6月,《私募投资基金监管管理暂行办法》又规定了私募基金财产的投资范围包括股票、债券、期货、期权、基金份额以及投资合同规定的其他投资标的,第一次把FOF纳入了私募基金的范围,这才让FOF有了一个比较大的发展空间。

不过,即便有了监管上的认可,私募FOF依然缺乏完善的监管体系。比方说私募FOF的基金管理人准入标准、信息披露要求、销售行为监管等方面还是缺乏统一的硬性规定。因此,虽然私募FOF在2014年后出现了一个发展的高峰期,但业绩表现还是不太理想。从中国证券投资基金业协会的数据上来看,在已备案的私募基金管理人的基金产品中,FOF类产品只有180只左右,占总数的比例约为0.5%,可以说数量还是很稀少。另外业绩上来看,虽然和直投私募基金产品相比,FOF的风险分散属性更强,但由于整体发展的不完善,导致我国私募FOF的整体收益出现了明显的分化。从目前来看,收益最高的私募FOF年化收益可达50%以上,但跌幅最大的也超过了50%。因此,可以说在当前的环境下挑选FOF仍然需要较高的甄别能力。

1.2MOM的定义

看完了FOF的定义,我们再来看看MOM。MOM是母基金的另一种组织形式,是Manager of Managers的缩写,也就是管理人的管理人基金MOM的具体组织形式是:母基金管理人接受客户委托的资金,用这些资金在自身母基金之下设立多家子基金。然后,母基金管理人在市场上寻找合适的、优秀的管理人分别成为这些子基金的投资顾问。这种形式与上文中提到的阳光私募比较类似,我们可以尝试用类比的方式来理解MOM。首先,我们可以把信托公司看做MOM母基金,它发行的证券投资类信托集合理财产品也就是阳光私募,我们可以看做是MOM母基金下的子基金。大家还记得我们上节课说阳光私募是什么吗?阳光私募的实质就是"私募基金公司担任信托公司下的信托集合理财产品的投资顾问",而MOM的实质也很类似,是"寻找市场上的优秀基金管理人担任子基金的投资顾问"。当然,两者间实际上是有区别的。信托型基金本质上是由基金公司通过信托公司发行产品,产品的实际管理权在基金公司;而MOM母基金下的子基金只是由市场上的其它管理人来担任投资顾问,具体的产品制定、交易、风控等都由母基金来完成。

目前来看的话,我国的MOM基金产品数量还是比较少的。但是,MOM的这种"寻找优秀基金经理来代为投资"的模式,在投资者或者说"韭菜"们心里应该还是非常向往的。因此,对于非专业投资者而言,MOM也不失为一个很好的投资选择。

FOF和MOM的区别

好了,到这里我们就已经知道了FOF和MOM分别是什么意思了。简单的来讲,FOF就是去买别人的基金产品,而MOM则是直接请其它基金经理来管理自己的产品。表面上来看,FOF和MOM似乎都是将自己的资金交给别人去管理,好像没有什么区别,但实际上,在金融领域中,哪怕细微的不同都可能会导致巨大的差别,更何况是产品的管理权都不同的情况呢。因此,FOF和MOM实际上还是有比较大的区别的,接下来,我们就将从组织形式和风格策略两个角度来看FOF和MOM到底有何不同。

2.1组织形式

上面我们说过,FOF和MOM最大的区别之一,就是FOF投的是别人的基金产品,而MOM投的是自己的基金产品。这种产品归属的不同,会影响的第一个方面就是底层数据的透明度。FOF由于所投资的基金产品不是自身发行设立的,因此其底层数据就会相对不够透明,反馈也相对比较慢。这就间接地导致了FOF的调仓速度比较慢。因为私募基金产品通常不会对客户进行实时地信息披露,往往是采用周期性的披露方式。同时,对其他基金的产品进行申赎操作也不是随时都可以的,FOF如果想要进行调仓,一般还需要一周左右的时间才能对子基金设立临时开放日进行申购赎回的调仓操作。而MOM就没有这方面的问题了,因为毕竟子基金是自己发起设立的,其他基金管理人只是以投资顾问的身份在操作。这样的情况下,MOM子基金的底层数据对于母基金而言自然就是透明的了。因此MOM母基金可以准确、高效地对子基金进行业绩评估,这也就提升了调整投资组合的效率和准确率。另外,MOM针对自己旗下的子基金还可以灵活地设立临时开放日来进行申购赎回的调仓操作。因此从灵活性和透明度上来讲,MOM是要明显强于FOF的。

第二个FOF和MOM组织形式不同会影响的方面就是交易费率。我们都知道,申购私募基金份额是有成本的,这个成本最少包括管理费,更多的可能还包括申购费、赎回费等等。如果我们投资于FOF,那实际上相当于有两个申购行为,一个是我们申购FOF基金份额,另一个是FOF申购子基金份额。两次交易行为很可能就会产生两次交易费用。而我们投资于MOM的时候,实际上只有一个申购行为,就是我们申购MOM基金份额,因此只可能产生一次申购费用。所以,FOF是很有可能产生双重收费的情况的。当然,这并不是说FOF的费率一定比MOM高,只是说有这个可能性。因为有些FOF可能会和子基金谈交易费用的问题,而有些MOM则可能会收取很高的交易费用。例如根据晨星数据库的统计,美国的MOM总费率为1.21%,这个数字甚至还要高于他们的FOF费率。尤其是他们的另类投资型MOM,管理费率可高达2.37%,可见FOF的费率并不一定会高于MOM。但是,我们在为投资者配置FOF和MOM时也要充分地考虑到这一点,在交易费率这一块加以注意。

第三个不同跟我们理财顾问关系不大,但它是MOM数量如此稀少的原因之一,那就是硬件要求的不同。FOF由于是投资于其他基金的产品,所以基本没有什么硬件要求。而MOM投资的是自己的子基金,因此至少需要有一个中央交易室,还要配备高水平的交易员,这实际上就是一个很高的要求了。另外,MOM由于管理的是自己旗下的基金,所以如风控等工作都要由自身来完成,这又需要独立的风控部门,进一步提高了MOM的硬件要求。因此,这也是限制MOM数量的一个因素。

2.2风格策略

除了组织形式之外,FOF与MOM的投资风格和策略都有比较大的差异。首先是选择子基金管理人方面,FOF受到的限制就比较少。因为FOF是投资于其他管理人的基金产品的,所以它只需要选择自己看好的策略中,收益较高或者说风险收益比较为突出的产品就可以了。因此,FOF选择的实际上是子基金,而子基金管理人可以说是覆盖全市场的。而MOM就不一样了,它是为自己的子基金找管理人,这个管理人找来之后他怎么投资是由管理人自己做主的。因此,MOM往往只能选择一些已经建立了较深了解的管理人,这就缩小了MOM的管理人筛选范围。

第二个差异在投资风格方面。FOF由于只需要选择子基金产品,因此它的投资风格自由度是比较高的,既可以在做多、多空、中性策略中自由选择,也可以在投资标的不同的各策略中自由选择。而MOM的核心就是资产配置,资金通常在不同风格管理人的子基金间进行调仓,而且MOM基本只有做多一个方向。这些就会导致FOF和MOM的投资策略产生一些差异了。

第三则是风控方面的不同。FOF的风控是由子基金的管理人分别完成的,每只子基金产品其风控方式各有不同,FOF也无法对它们进行统一的调整管理。而MOM则是自己来完成对所有子基金的风控,可以独立制定一套风控体系,并根据所有子基金来设置一套完整的方案。这就使MOM的风控能力要显著地强于FOF了。

总体来看,FOF的投资风格和策略更偏向于一种被动式的管理,而MOM则更偏向于主动式管理。这种区别让MOM的风险收益属性呈现出一种高弹性、高收益的特征,而FOF则带有一定低风险、低收益的特征。因此,作为理财顾问,在为投资者配置资产时不能将FOF和MOM一概而论。对于大型机构或者风险承受能力较低的投资者,配置FOF会比较合适,而对于高净值客户、家族客户等风险承受能力较高的客户,MOM会是一个更好的选择。


私募证券投资基金  mom


其他基金发行方式

到现在为止,我们已经介绍了阳光私募基金、契约型基金、以及FOF和MOM两种组合基金。可以说,大家听到这里应该已经对私募证券投资基金的各种形式都已经有了一个比较清楚的框架。但是,我们上面也提到过,除了通过信托发行的阳光私募基金之外,私募基金实际上还可以通过券商资管计划和基金专户来发行。那么接下来,我们就将为大家介绍这两种理财产品,为大家完善整个知识框架。

3.1券商资管计划

首先来看券商资管计划。券商资管计划在阳光私募出现后,也成为了私募基金的发行通道。在开始讲私募如何通过资管计划发行之前,我们先要了解什么是资管计划。券商资管计划可以分为集合资产管理计划、定向资产管理计划和专项资产管理计划,是一种集合客户资产进行资产管理的理财产品。其中,私募基金用作发行通道的通常是集合资产管理计划。集合资产管理计划是一种集合少数特定客户资产进行资产管理的理财产品,其客户人数最多200人,参与门槛是100万元,募集规模要求在3000万元以上,投资范围限定为标准化证券。这种性质和私募基金无疑是比较类似的,因此也可以说集合资管计划是一种带有私募性质的理财产品,而这就正好让它成为了一种私募基金产品发行的良好通道。私募基金通过券商的集合资管计划发行产品的方式和通过信托计划发行产品的方式很类似,也是由集合资管计划募集资金,然后由私募基金公司担任投资顾问进行实际管理。这种方式其实简单的理解就是将阳光私募里的托管人——信托公司换成了证券公司而已。同时,通过这种方式发行的私募基金可以直接使用券商的系统进行交易,交易效率比较高。但是我们要注意,通过券商资管计划发行私募基金产品也有一定的限制,比方说最低募集规模要达到3000万元,私募基金公司的注册规模至少要达到1000万元,对私募基金的要求是比较高的。而且与阳光私募基金一样,通过券商通道发行基金产品也需要向券商提供通道费,这个成本最终通常也会转嫁到投资者身上。

3.2基金专户

有了阳光私募的相关知识做基础,相信大家很容易就能理解以券商资管计划做通道发行私募基金的过程了。同样,通过基金专户来发行私募基金产品的过程也是非常类似的。从专业角度来讲,基金专户理财是指基金管理公司向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人,由商业银行担任资产托管人,为资产委托人的利益,运用委托财产进行证券投资的一种活动。而简单地理解基金专户,也就是一种面向单个或多个客户,集合资金进行资产管理的理财产品,其性质与私募基金、与券商资管计划都是比较类似的。与券商资管计划相同,基金专户理财也是以100万元作为参与门槛,3000万元作为最低募集规模,200人作为最大客户数量,银行作为托管方,1000万元注册资本作为私募基金公司的要求的。甚至连通道费、托管费等等都和券商资管计划相同。两者之间的主要区别就是通过基金专户理财发行私募基金时,是用基金的系统进行交易的,交易效率会低一些。

看到这里,大家应该已经比较清楚了:私募基金的发行无论通过哪种通道,其性质都是类似的。它们之间的最大区别可能就是信托通道没有3000万的最低规模要求了,其它的大多是一些通道费、交易效率等方面的细微区别。当然了,也正是因为有这么多的发行通道支持,我国的私募证券投资基金行业才能在这么短的时间内获得巨大的发展,它们的存在对私募证券投资基金行业来说具有重要的意义。

结语

好了,说完了基金专户理财,我们今天的课程也已经接近了尾声。在这两节课中,从借信托通道发行的阳光私募,到信托、券商、基金、自主发行等多种发行方式发行的契约型基金,从直投基金,到FOF、MOM等母基金,我们对私募证券投资基金的各种组织形式都做了一个梳理。虽然看似这些内容和理财顾问的业务并没有什么太大关系,但它们是私募基金的基本性质,在我们为客户选择私募基金产品时,它们也会有重要的参考价值。同时,这些知识会提高我们的专业素养,让我们在为客户介绍私募基金时能够说得更透彻,这也是它的价值之一。

从下节课起,我们将进入新的内容——私募基金产品策略。这部分内容对于理财顾问来说至关重要,因为产品的策略和产品的风险、收益、流动性关联非常密切,甚至可以说不同的策略就意味着产品的风险、收益、流动性完全不同。下节课中我们将首先为大家带来股票策略的讲解,敬请大家关注。

好了,以上就是我们本节课的全部内容,感谢大家的收听,我们下节课再见!


私募证券投资基金  mom
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