景合财经“专注于石化仓储物流主业，但奈何营业收入增长乏力，业绩连续两年下滑。募资投入大健康产业、商业保理、融资租赁等新业务，但起色不大，反而增加了财务负担和信用减值风险，目前14%的资产受限。并购标的没有完成业绩承诺，却宽大处理延长承诺期，商誉减值一点也不计提。控股股东正在减持的路上。”
2020年的前四个月，相信很多朋友和好奇一样，忙着见证历史。
近期，国际油价持续大跌。4月20日，美国WTI原油期货5月合约收盘暴跌309.63%，收于每桶-37.63美元，创下历史第一个负值结算价。
破天荒的低油价引来众多原油买家抢购囤油。A股市场也不甘示弱，立刻响应，4月21日，油气仓储概念爆发。
主营石化仓储物流业务的恒基达鑫（002492.SZ）在4月21日-4月23日三个交易日连续涨停，股价飙升33.27%。
经营石化仓储物流，听上去是很正宗的概念标的？但是吧，人家仓储产品主要是汽油、煤油、柴油和植物油。董秘在4月1号答复投资者问题时说，公司暂无原油及天然气存储资质。
4月24日，公司回复了深交所对2019年年报的问询函。借此机会，一起来了解一下这家公司。
一、重资产运营，成长性欠佳
（一）营收增长乏力，业绩连续2年下滑
上市公司2000年成立于珠海，石化仓储物流业务辐射珠三角、长三角和华中地区。主要业务具体包括装卸业务、仓储业务，2019年这两项业务收入占比达到97.52%，并贡献了99.21%营业利润。
（数据来源：choice数据）
公司收入受下游石化产品生产商、贸易商的开工率影响较大，与石化行业景气度相关。
2016-2019年，主营业务增长略显乏力，仓储业务年化复合增长率为10.54%，装卸业务年化复合增长率仅2.78%，甚至在2017年收入同比下降了4.76%。
最近两年，都出现了增收不增利的现象：
2018年营业收入同比增长12.39%，归母净利润下滑11.36%；
2019年实现营业收入2.75亿，同比增长7.96%，但归母净利润下降8.51%至0.53亿。
（数据来源：choice数据）
2019年业绩下滑，主要因为财务费用大增28.69%至1418.56万，以及信用减值损失1025.17万。这个我们后面具体分析，现在先来看看公司商业模式对财务报表的影响。
（二）高折旧，低存货，无销售费用
公司是典型的重资产运营，自有码头和储罐：公司目前总的罐容达104.07万立方米；珠海码头、扬州码头年吞吐量分别可达1000万吨、350万吨。
多年年末，固定资产账面价值占总资产比例达到一半。2019年末，固定资产账面价值7.4亿，占比45.37%。
（数据来源：choice数据）
固定资产这么多，高额折旧费用是跑不掉的。
来看看恒基达鑫的折旧方法，固定资产残值率基本是10%，港务及库场设施是固定资产最大的部分，残值率是5%-10%。
而一般公司固定资产折旧残值率是5%。所以恒基达鑫对固定资产的会计处理还是偏宽松的。
和上海机场一样，恒基达鑫将折旧费用基本计入主营业务成本。
近期的年报，上市公司没有披露主营业务成本明细。但我们从招股说明书中可以看到，2007年-2010年上半年，折旧费用在2200万-5300万之间波动，折旧费用占主营业务成本比例基本在五六成，曾一度接近70%。
（数据来源：招股说明书）
当然，这种生意模式也决定了公司没有啥存货。2016-2019年末，存货账面价值均没超过300万，占总资产比例不足0.2%。
从2007年至今，公司没有将1分钱计入销售费用(一直为零)。2018年曾将23.79万的广告及业务宣传费计入管理费用。或许是因为销售相关支出太少？
上市公司坐拥码头和岸线资源，在地理位置上有一定排他性，行业进入有壁垒。虽然竞争对手新建罐容在增加，但是相对很多其他行业来说，竞争不太激烈。
因为同业公司没有纯粹做石化仓储业务的，所以销售费用不太好比较。
管理费用可是不少。2016-2019年，管理费用率均超过10%，整体看是下降趋势。2019年管理费用0.3亿，占营业收入比例10.91%。
（数据来源：choice数据）
二、寻求新的利润增长点，涉足大健康等新业务
（一）投资的大健康产业基金亏损
上市公司主营业务属于重资产投资项目，单体项目投资金额大、建设及投资回收周期较长。从过去十多年的收益表现来看，石化仓储业务成长性一般，受石化行业和内部在建工程转固周期影响，业绩波动较大。
根据公开信息，为寻求新的利润增长点，公司将业务范围延伸至大健康行业、融资租赁、商业保理、供应链服务等多个领域。
大健康领域，公司投资了广州恒达创富一期健康产业并购投资基金合伙企业（有限合伙）（简称“恒达创富”）、广州华药恒达创富创业投资合伙企业（有限合伙）（简称“华药恒达”）两只大健康产业并购基金。
恒达创富重点投向基因技术、精准医疗、智慧医疗、检验检测、创新科技等与大健康产业相关的企业；华药恒达主要投资于药物研发、仿制药、医疗服务、医疗器械等与大健康企业标的。
2019年，公司对恒达创富追加投资493.5万，对华药恒达新增投资2500万，但是当年，两家公司分别亏损了178.56万和10.19万。
此外，2019年恒基达鑫还对珠海阿凡提文化产业有限公司投资了200万，看来除了大健康，对文化产业也是“雨露均沾”了。
（二）信用减值损失1025万
除了大健康产业，融资租赁、商业保理、供应链服务也是公司新的业务方向。
比大健康产业强点儿，供应链服务业务和商业保理业务在2019年均实现了一定盈利：
供应链服务业务实现营业收入796.73万，净利润240万；
商业保理业务实现营业收入512.56万，净利润259.61万。
前面提到，2019年公司信用减值损失1025.17万，占利润总额的15.72%。接下来将结合融资租赁、商业保理业务对信用减值损失具体分析。
信用减值损失有三个来源：
（1）子公司信威国际对以前年度购买的债券计提减值；
（2）公司对应收账款计提减值；
（3）子公司恒基润业对长期应收款计提减值。
信威国际所持债券的发行方Rolta破产，2019年6月30日，公司对债券账面价值及已计提的应收利息全额计提减值准备。
2019年末，因为商业保理业务的应收账款余额较年初增加4924.26万，恒基达鑫应收账款账面价值同比大增103.91%至9903.53万。
具体来看，是因为2019年发生保理业务的应收账款期末仅769.99万收到了商业承兑汇票，而上年同期是4591.22万。但从保理业务规模来看，2019年增加1103.03万，同比增长23.09%，倒也在正常的范围内。
按逾期账龄组合计提坏账准备的应收账款余额为5168.16万，主要是供应链服务、融资租赁服务和商业保理业务的应收账款，因为都在合同约定期间内未逾期，没有计提坏账准备。
截至2020年3月，其中5109.28万的商业保理应收账款均已收回。
（2019年应收账款）
按账龄组合计提坏账准备的应收账款余额为4509.38万，都是一年以内的。按照公司的会计方法，1年以内不计提坏账准备，这样的会计处理是不是不够谨慎呢？
2019年末，按单项计提坏账准备的应收账款余额656.99万，计提坏账准备431万，均是公司仓储客户。
看完了应收账款，再来看长期应收账款。
2019年末，长期应收款中融资租赁款账面余额为314.15万，这笔租金本应于2019年1月收回，但逾期了，按50%计提减值准备157.07万。
从上面可以看到，商业保理、融资租赁、供应链服务业务伴随着不小的资产减值风险。
（三）有息负债2.17亿，14%的资产受限
跨界新领域、投资新业务都是需要软妹币的。公司还是挺缺钱的，有息负债率一度接近20%。近几年，有息负债有所减少。
2019年恒基达鑫发行了1亿公司债券，票面利率5.5%，期限为3年。截至2019年末，公司有息负债合计2.17亿，有息负债率为13.3%。2019年公司利息支出1208.23万，导致财务费用大增。
（数据来源：choice数据）
在2018年6月，公司获准发行的公司债券面值总额可是不超过4亿哦。后续发债，债务规模继续扩大，将加重利息支出负担。
截至2019年末，公司受限资产账面价值达2.23亿，占总资产比例13.67%，主要是借款抵押。
（2019年受限资产）
三、并购公司业绩不达标咋办？延长承诺期，就是不提商誉减值
2014年3月，恒基达鑫收购武汉恒基达鑫国际化工仓储有限公司（简称“武汉恒基”）70%股权，武汉恒基承诺2017年至2019年平均投资回报率不低于10%。
然而，理想是丰满的，现实是骨感的。
武汉恒基2017年至2019年业绩均为亏损状态，实现净利润分别为-1511.58万、-1604.41万、-1165.76万，实际平均投资回报率为-32.08%，简直是被现实啪啪打脸。
恒基达鑫自我挽尊的方法是：将业绩承诺期延长至2020年至2022年。
2019年公司平均净资产为3205.06万，根据公司经营预测：未来三年净利润为平均净资产的10%，大概三百多万，即可达到业绩承诺的要求。
虽然最近三年，武汉恒基离业绩承诺还差得远，但对于收购武汉恒基70%股权形成的商誉1452.22万，公司并没有计提任何商誉减值准备。
四、股东减持情况
2019年12月20日，恒基达鑫披露：控股股东珠海实友化工有限公司（简称“珠海实友”）计划6个月内通过集中竞价交易方式减持公司股票不超过100万股，占公司总股本比例0.2469%。
截至2020年4月13日，珠海实友尚未减持公司股份。所以，投资者仍需关注控股股东的减持进展情况。
