景合财经
2018.10（2007年第一版）
1.1 咱们该投资吗
我们每个普通人命中注定就只能靠着养老保险和退休后再打工来度过60岁后的人生吗？不，其实并不是这样，我们每个普通人都有机会在60岁以后成为百万富翁。你最重要的是要接受一个新的理念，然后开始一个新的历程——投资。
我不会预测明天或者下个月股票是涨还是跌；我也不知道什么军工板块、科技板块、地产板块。可这一切居然都不妨碍我投资证券市场，也不妨碍我成为一个比较理性的投资者，甚至也不妨碍我写本书和大家交流投资心得。那我怎么赚取确定的超额收益？
谜底是我在投资基金，投资开放式基金。2000年开始，我在美国市场购买了第一只基金；回国后，2006年开始，我又投资中国的开放式基金。而且，我准备一直投资下去，至少到10年后我退休。
1.2 什么是开放基金
什么是基金？简单地说，基金就是把大家的钱收集到一起，由专门的人（基金经理）帮我们去投资证券市场。他提取他的佣金，我们拿我们的收益，他们帮我们理财投资。
开放式基金的运行模式是采用一种严格的制衡关系。也就是说，基金资产的管理与保管是分开的，基金公司管理我们的钱的投资运作，而钱一般是托管在银行的。这样，无论是基金公司还是银行倒闭，都不能动用我们的钱，可以说，我们的钱是安全的。
净值其实就是开放式基金的销售价格，是这样计算的：在一个基金刚刚开始建立的时候，净值都是1元。你用1万元就可以买1万份基金。然后，基金公司就用募集来的这笔钱，如50亿元（50亿份基金）去投资证券市场。也许1年以后，扣除他们要的佣金，还剩下60亿元。
这60亿元分到50亿份基金上面，每份基金就值1.2元，这时候的净值就是1.2元。显然，赚的钱越多，基金的净值也就越高。但如果亏了，净值就会降低，甚至降到1元以下。
2.基金收益目标定多少
按美国的股市历史，如果你仅仅进行1年的投资，亏的概率是30%；如果做5年的投资，亏的概率是10%；如果做10年的投资，亏的概率是3%；做20年投资，就不会有亏损。
所以，我认为：短期投资有风险，而且风险很大；长期投资则无风险，或者说风险很小。
需要强调的一个概念是长期投资的平均收益。这是一个非常重要的概念。如根据77年的美国股市历史，统计下来平均收益为12.2%，但这绝对不是说每年的收益都是12%左右，实际上单年的收益幅度变化是非常大的。
对美国股市77的历史数据仔细分析后可以发现，最佳的年份，单年的收益为50%多，而最差的年份收益是-50%。
3.基金品种咋选
3.1 基金公司和基金经理
我们投资的是独立的基金，但每个基金后面都有一个基金公司。基金表面上是由基金经理来掌控，而实际上每个基金后面都有一个庞大的研究团队、风控团队。
我很喜欢这种形容：如果基金公司像一个足球队，那基金经理是前锋，研究员是中场，而风险控制是后卫。基金公司的总体实力是由各个部分构成的，每个部分都非常重要。
基金经理综合评分TOP 10（截至2020.7.22）
一般来讲，考察一个基金经理的重要指标就是他的从业时间。你千万不要相信一个刚刚毕业的投资专业的博士生会比一个在市场上摸爬滚打了七八年的本科毕业生更会打理你的钱财。
3.2 技术统计资料：选择基金的参考
在基金投资中，我们最应该关心两件事情：收益和风险。收益比较好测量，网站就有。
风险看6个指标：平均回报、标准差、夏普比率、阿尔法系数、贝塔系数和R平方。
三只旧基金的比较
简单地说：平均回报（1）和阿尔法系数（4）都代表收益，当然越大越好；
标准差（2）和贝塔系数（5）代表波动，也就是短期风险，数值越小基金表现得越平稳；
夏普比率（3）是收益和风险两者的综合，在收益或者风险相同时，越大越好。
R平方(6)是跟大盘相关度,可以参考。
3.3 别患“净值恐高症
3只标准普尔500指数基金的比较
我们以美国标普三只鸡为例，可见，虽然它们的净值有很大的差别，从10多美元到120多美元不同，差距10倍，但净值增长率基本相同。也就是说，这3只基金里面，无论你投资哪支，情况都差不多，而且它们的风险也一样。
净值越高风险就越大吗？基金公司是一家投资公司，只是专门投资证券而已。投资越好，总资产就越多，净值也就越高，咱们的收益也就越大。你会说一家投资公司的总资产越多，经营得越好，风险就越大吗？显然不会。总资产没有顶，基金的净值也没有上限。
3.4 要抢购新基金吗
投资者真有必要去抢购新基金吗？答案是否定的。
新基金认购结束后，一般有少于3个月的“封闭期”，也叫基金“建仓期”。
在封闭期，基金经理要建仓，为保证顺利，任何人在封闭期内都不能赎回已经认购的基金，也就是不能把钱拿回来。
简单地说，新基金的优点是便宜；缺点一是有封闭期，二是没有历史。咱们并不知道这个基金、这个基金经理到底怎么样，当然也不会有晨星评级，不会有任何统计资料可以供我们参考。
我将认购新基金比喻成“指腹为婚”。
基金公司就像是一个大家庭，优秀的基金公司就像有殷实的家业、优良的家风、良好的教育的大户。那个新基金还是一个未出世的孩子，而老基金当然是已经长大的孩子，是新基金的哥哥或姐姐。
有人把新基金和股票中的原始股相提并论，这也是很不对的。中国很多人去炒新股，所以把炒新股的概念也转换到新基金上面来，这也是大大的误区。新股很可能在被市场检验前，价格大大低于价值，但新基金完全就不存在这样的机会。
又有人说“牛市买老基金，熊市买新基金”，这其实也没有道理。
3.5 基金的拆分和复制
要把业绩搞上去，又不能让基金的总规模下来，但投资者却处于一个不成熟的状态。于是，基金公司就想出两个高明的办法：一是拆分，二是复制。
基金拆分是把原来一个老基金的净值人为地降下来，同时给基金持有人成比例地扩大基金持有份额。
例如，富国天益基金，原来的净值在1.6元左右，这对“恐高症”患者的申购造成了很大的心理障碍。2006年7月17日，富国基金公司将富国天益基金进行拆分，净值从原来的1.6元降到1元，和一个新基金一样，同时原持有人持有的基金份额扩大了1.6倍，也就是原来你持有1万份富国天益基金，拆分后就变成了1.6万份。
我们知道，资产总值是基金净值乘以基金份额，基金净值降低1.6倍，基金份额增加1.6倍，结果还是一样的，也就是基金拆分并没有改变基金原来持有人的总资产。
但是，基金净值从1.6元降到1元，一下“便宜”了很多。这一招非常灵验，基金的规模从第二季度底的11亿元一下扩大到第三季度底的41亿元，涨了近4倍。可见，喜欢低净值的人还是很多的。
基金拆分完全是“换汤不换药”，也有网友将其形容为是“朝三暮四”还是“朝四暮三”的问题。（目前很少了）
为了克服“净值恐高症”给基金公司带来的麻烦，基金公司还有一个方法就是基金复制。
例如，一只原来很优秀的基金，如易方达策略基金，它是一个明星基金，显然净值也很高。为了继承老基金优秀的投资策略和传统，同时又让投资人克服“净值恐高症”，易方达基金公司就发行易方达策略2号基金。
2号基金本质上和原来的1号基金没有区别。基金招募书基本相同，也就是相同的投资策略、相同的资产组合方式、相同的股票研究队伍、相同的股票备选池，而且是相同的基金经理。两个基金所持有的股票可能不一样，因为购买的时机可能不一样。但核心原则的一致就保证了1号基金和2号基金从长期看无论风险还是收益都是一样的，这就是所谓的基金复制。
3.6 让人头痛的“巨额分红”
拆分或者新发行复制基金是由证监会严格控制的，于是基金公司又采用了另外一种方式来人为地降低净值。大家知道分红后，净值会降低，而降低的幅度就是一份基金分红的数额。
本来，正常的分红是没有什么疑问的，但现在市场上确有大量我认为非正常的分红。
例如，原来1.6元净值的基金，分红掉0.6元，净值就回到了1元。这样做的根本目的是为了“净值归一”，让那些“恐高”的投资者购买它们的基金。
这个道理和基金分拆、基金复制异曲同工，就是为了扩大基金的申购规模。我认为这种行为比拆分和复制更为恶劣，因为这种行为大大地损害了原来基金持有人的利益。
一个简单的例子，如果一个原来20亿份的基金，净值是1.8元，为了让“净值归一”，就要每份分红分掉0.8元，也就是拿出44%的资产来进行分红。换句话说，为了这次分红，这只基金就必须把仓位降低到56%以下。
如果在一个牛市行情中，显然56%的仓位给基金持有人带来的收益只有同样持仓而保留100%仓位的56%。而为了准备这些巨额的分红资金，基金公司必须花很长时间调整仓位。还有一个问题是，基金的分红公告都是在这些分红资金到位以后才公布的，也就是已经是既成事实了，在不知不觉间，基金持有人的利益已经被损害了。
当然，由于市场的不可预见性，也许巨额分红后，市场突然大跌，那在这种情况下，这种巨额分红反而会保护投资人。可咱们必须看清这种巨额分红的根本目的是什么。我认为，其根本目的就是所谓的“持续营销。
3.7 便宜的指数基金
指数基金被追捧的最大原因是在“有效”市场中，如美国市场，基金经理靠着自己的能力通过选股选时战胜大盘的可能性很小。也就是说，一个主动型的基金未必比一个被动性的基金收益好，那何苦不选择一个“便宜”的指数基金呢？
主动型和被动型，从长期来看没有什么区别。问题就出在主动型基金的成本比被动型高，这样长期下去指数基金就有优势。
还有一种投资指数的方式，那就是通过ETF来投资指数基金。ETF的申购费用和管理费不仅比一般的基金低，比许多的指数基金也低。ETF的主要缺点在于它像股票一样，买卖的时候必须缴纳交易费，而且买卖得越频繁，交易的费用相应也越高，所以ETF更应该长期持有。另外，ETF基金不存在通过大分红、拆分之类的方法进行持续营销的可能。这对那些希望投资指数基金的人有非常大的诱惑力。
常见指数基金类型
3.8 FOF基金
说穿了，FOF就是基金的组合。我们每个人自己的基金组合就是一个FOF，而这个FOF的净值就是“1+累计收益率”。
假如咱们的总资产中有50%投资在上投阿尔法，25%在广发稳健，25%在某个货币基金，那么个人的FOF就由这3个基金组成，比例是2∶1∶1。而且，如果经过一年运行，获得了15%的总收益，就可以认为咱们的FOF的净值是1.15元。原来咱们自己就是FOF基金经理啊。
4.具体怎么投资基金
4.1 基金A\B\C选哪个？
a 货币基金（A\B）
A类的门槛比较低，通常100元起购，主要面向个人投资者；而B类门槛较高，一般100万或者500万元起购，算是土豪版了，主要面向的是机构投资者。B的年化收益率就会比A高一点。
b 股票、指数、混合型基金(权益类）(A\C）
根据投资时间，短期投资买C类，长期投资买A类
c.债券基金(固收类）(A\B\C)
如果你准备长期持有，就选择后端收费的那只，因为持有时间越长，收费越少；如果只准备短期持有，就选择按日收取销售服务费的那只；如果不确定持有时间，就选择前端收费的那只。
后端收费方式是为了鼓励大家长期持有基金，这也是非常合理的措施。
4.2 基金分红拿现金还是红利再投资
分红是基金公司给咱们的奖金还是红包？实际上都不是。分红不过是把本来就是咱们的钱又还给了我们自己，不过是把咱们左口袋里面的钱放到右口袋里面而已。
建议大家采用红利再投资方式。要那点分红的现金干什么呢？拿走了现金，实际上是减少了投资规模。
看到过一个数据，美国道琼斯指数是不计算分红的，1896年道指为40点，1998年道指为9181点，如果考虑分红，并使用红利再投资，你猜1998年道指会是多少？652230点！也就是经过100年，如果你使用红利再投资，你的收益是采用现金分红的65倍！
5.我的投资实践
5.1 杠杆基金并不适合散户
背景：写于2010年8月25日（2018年资管新规已叫停分级基金，要求2020年底所有该类鸡清理完毕）
现在的分级基金，就是一种杠杆基金。目前，我的看法是杠杆基金不适合散户基金投资者。杠杆，简单地说就是用小资金撬动大投资，如你用1万元买2万元的股票。
那缺少的钱从哪里来？就是靠借贷，你要借另外的1万元！但是借来的钱是要还的，这是必需的。所以，当杠杆产生的时候，必须保证借来的钱不受损失，否则你资不抵债的时候，就要破产。用1万元买2万元的股票，就叫2倍的杠杆。
如果跌了10%，亏损也要从自己头上扣，结果就是亏了20%。这就是杠杆的收益和风险的放大作用。
5.2 更多精力在指数基金
尾声：写于2018
10多年前，我几乎都投资在主动基金上。书里面涉及的基金主要围绕主动型基金，自然谈得比较多的是如何挑选主动型基金。
但目前，除了债基，我已经全面倒向指数基金了。
10多年前，一方面，主动基金表现得很好，上涨幅度大面积超越指数；另一方面，指数基金的数量太少。除了几个宽基指数，如沪深300、上证180和深证100，就没有其他的了。当时根本没有什么行业指数，中证指数也刚刚开始.
今非昔比，现在可挑选的东西就非常多了。指数投资有非常多的好处，尤其是做资产配置、基金组合。没有“风格漂移”，也没有基金经理的道德风险。
想当年，为了确定一个主动基金的风格偏好要去计算它们和大小盘指数的相关性，搞得非常复杂。现在则很容易去选择资产配置的核心部分，如投资一两个宽基指数，再配置些行业指数做“卫星轮动”，非常简单明了。所以，我现在是一个指数投资的爱好者了。
最后一句话，千万不要预测市场，做一个平和的价值投资者。
