“该来的终究还是会来。”某大行理财子公司（下称“理财子”）负责人上周五对第一财经记者感叹。

被业界称为“资管新规2.0”的《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》）12月27日发布，明确了现金管理类理财的定义，限定了投资范围、比例、流动性和久期，其中包括该类产品仅能投资于货币市场工具，且允许每日申赎等。

“我们周末也在加班研究新规的影响，”另一大行理财子公司投资经理对第一财经记者表示，“新规对现金管理类理财影响很大，尤其是理财子需要靠后者做大规模，而且什么资产都放在里面，以后可能丢出一部分久期等不合规的资产，规模大概率要缩水。”

他所说的资产除了久期不符合要求的传统利率债，还包括期限基本为5年以上的银行二级资本债和永续债、AA+评级以下的城投债和民企债等。

现金理财面临“回炉重造”

《征求意见稿》此次明确了现金管理类理财的定义，这使得理财子公司目前已经完成设计的不少现金管理类产品面临“回炉重造”的境地。

“这和货币基金的监管规则大同小异，但银行却不能享受公募基金的免税优惠。”上述理财子公司负责人对第一财经记者表示。

央行在2018年7月21日发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》中，允许“银行的现金管理类产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金的‘摊余成本+影子定价’方法进行估值”，但并未明确现金管理类理财的定义。兴业研究表示，《征求意见稿》则进一步明确了现金管理类理财产品的定义应为“仅投资于货币市场工具，每个交易日可办理产品份额认购、赎回的商业银行或者银行理财子公司理财产品”。除此之外，“在产品名称中使用‘货币’‘现金’‘流动’等类似字样的理财产品视为现金管理类产品”。

（来源：金融监管研究院）

具体而言，现金管理类理财产品可投于现金类产品，以及1年以内存款和回购，397天以内债券。AA+以下ABS、同业拆借都不能投资。

此外，平均剩余期限不得超过120天，平均剩余存续期限不得超过240天。记者发现，此规定比现有银行现金管理类理财严格得多。

“投资范围和证监会的货币基金完全一致，这也是新规最严格的地方。当前，银行现金管理类理财投资范围包含了大量同业借款，以及期限超过397天的债券品种，预计这一类产品会承受一些抛压，对信用债利空。”上述理财子公司投资经理对记者表示。

理财子公司也可发行每周或更长周期开放频率的定开类理财产品，只是此类产品不能再算作现金管理类产品。“一旦不被认定为现金管理类，那么意味着管理人就不能用摊余成本法进行估值，销售难度大幅加大。”金融监管研究院院长孙海波分析称。

所谓摊余成本法，就是以买入成本计价，不考虑期间债券票面价格波动，将债券组合持有到期收益平摊到每一天。采用摊余成本法计价，可以相对降低净值波动，提升投资体验。

对于银行理财客户，这一计价方法的重要性不容小觑，因为银行理财客户的偏好与基金客户是不同的。“我们还是尽量想把收益曲线做得比较平滑。个金渠道都希望未来的产品（净值）是稳定的，客户也不会区分究竟是理财子发行的还是以前母行发行的产品，因此我们还是需要不断加强和渠道的沟通，未来客户经理也要加强与投资者的沟通。”某大行理财子公司投资经理此前对记者称，“要考虑银行客户的风险承受能力，净值化转型的道路是比较漫长的。”

《征求意见》和货基管理办法类似的另一点在于，“一样规定了正负偏离不超过0.5%和0.25%两个阀值。一旦超过这个指标，需要公告甚至需要采取措施压低偏离。正偏离可谓“幸福的烦恼”，但负偏离则易引起恐慌性赎回，金融监管研究院认为，管理人需要严格控制好偏离度，其实这和底层资产的平均久期高度相关，也和投资标的信用下沉有关。

结构性存款或接棒

根据《征求意见稿》要求，不符合相关规定的现金管理类理财应在2020年12月31日之前进行整改。截至目前，最早一批开业的银行理财子公司已经发行了数款产品，即使是一些尚未发行的产品也大致有了雏形，根据新规，未来很可能“回炉重造”。

目前，开放式理财占到所有理财产品总规模的60%以上，虽然其中大部分为定开型产品和其他类型的产品，但其中包含了不少现金管理类理财，而理财子公司此前打算靠这类产品做大规模，新规出台后，理财规模缩量、收益下行将是必然趋势。

“银行系理财降规模是大概率事件，未来看谁可能去承接这些资金。”某银行系公募基金债券投资经理近期对记者表示。

“可能是公募基金，但事实上早前公墓基金专户的很多资金来源也是银行，未来委外的进一步缩量也会使整个市场的池子缩小。银行结构性存款可能会把这些资金‘接回来’。”上述理财子公司投资经理告诉记者。

记者发现，近期各大银行APP和短信开始大力推介结构性存款产品，例如某行近期主推挂钩美元/加元货币对衍生品的产品。问题在于，其最高到期收益率高达5%，远高于一般银行理财产品，但保本收益仅约0.3%。“产品预期收益率的波动空间较大，投资者面临较大的不确定性。”普益标准指出，“但在保本属性的加持下，结构性存款仍是低风险偏好投资者理想的投资选择。”

10月以来，大额定期存单收益率明显提高，相较于结构性存款中浮动的到期最高收益，这类产品更适合风险厌恶程度较高的人群。

“久期较长的一些股债混合定开类产品并不受此次新规影响，”上述投资经理告诉记者。例如，此前建信理财发行的“乾元-睿鑫”科技创新封闭式净值型人民币理财产品、交银理财此前发行的“交银理财稳享一年定开 1 号净值型产品”、农银理财发行的“农银安心·每年开放”等，多为股债混合，固收部分包含了非标、信用债、利率债，而权益类投资多采取委外模式，FOF（基金中的基金）/MOM（管理人中的管理人）方式仍为主流。