贸易战打响了中美作为科技强国在知识产权领域的竞争，尤其是以信息产业为核心的高科技领域，这也是步入新经济时代的中国必须占领的产业高地。业内认为，以高研发作为核心驱动力的成长股，或将成为新经济时代下优质投资标的的重要特征。

重视高研发的上市公司

此次中美贸易战中，美国提高关税的品类与“中国制造2025”重点发展的领域几乎重合，反映了美国开始忌惮中国在中高端制造业领域的崛起。未来我国势必加快自主创新的步伐，以高研发作为核心驱动力的成长股将越来越被重视。

招商证券表示，从长远看，尖端科技产业国产化势在必行，具有较强自主创新能力的企业将长期受到国家相关政策的支持，可以从三方面看自主创新的必要性和必然性：

1)从政策驱动看，当前中国正处在新旧动能转换的关键时期。2017年十九大报告强调“加快建设制造强国”、“加快发展先进制造业”，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合；年底中央经济工作会议继续强调“中国制造向中国创造转变，强化科技创新，培育一批具有创新能力的排头兵企业”；2018年政府工作报告中再次强调“加强国家创新体系建设；落实和完善创新激励政策；促进大众创业、万众创新上水平”，而前期证监会等各项支持新兴产业的支持力度巨大，从顶层到落地政策已经全面铺开。

2)从技术发展看，当前我们当前正处在新一轮科技革命爆发前夜。这一轮以我们称之为“智联网”为核心的机器革命，将在未来5到10年内再次改变人类的生活和生产。在这样的大背景下，没有自主创新、不掌握核心技术，就会在新一轮科技革命中掉队。

3)从国际经验看，日本、韩国也经历过类似中国当前的新旧动能转换时期，具体表现为新兴产业的崛起以及部分产业的进口替代。以日本为例，二战后日本经历过长达三十年的高增速时期，70年代末伴随外贸加工型经济的结束，经济增速下台阶，这个阶段科技股、消费股则逐步崛起。

中小创研发持续发力

事实上，A股市场上中小创上市公司正在研发上不断发力。安信证券强调指出，以高研发作为核心驱动力的成长股或将成为新经济时代下优质投资标的的重要特征。

数据显示，A 股市场上，2010年至2016 年间，中小创公司的研发投入持续上涨。其中，以TMT、电子、医药为核心的新兴行业研发占比较高，传媒行业研发支出在成长板块中增速最快。

(来源：安信证券研究所)

(来源：安信证券研究所)

需要注意的是，研发投入与上市公司业绩增长之间存在一定关系。

从中观层面看，A 股中小创业绩的增长明显滞后于研发的投入，两者具有一定的相关性。数据显示，研发占比自2010 年以来持续增加并于2013 年达到16.30%的高点，之后3 年占比呈小幅下滑趋势；归母净利润同比增速的趋势与研发占比正好相反，自2011年以来，归母净利润同比增速持续下降并于2013 年达到低位6.86%，之后3 年归母净利润增速持续上涨。

(中小创研发投入与业绩增长对比)

从行业角度看，中小创板块中，传媒、通信和计算机行业的业绩增长与研发投入存在明显滞后关系，医药和电子行业则并不明显。

同时，高研发的个股往往还能取得较好的市场表现。纵观A股市场过去10、5、3年的领涨股，其研发强度都远高于平均水平，这在以新兴产业为主的成长股中显得尤为明显，例如大华股份、科大讯飞、紫光国芯等超级大牛股，其研发支出占营业收入比例均超过10%。

数据还显示，A 股中小创高研发的上市公司，过往的涨幅远超平均水平。

(来源：安信证券研究所)

安信证券认为，高研发公司股价会对研发带来的业绩进行反映，当下估值上升更为明显。一方面，研发出的新产品为公司带来新的利润增长点，公司股价伴随着业绩持续增长。另一方面，市场对高研发公司当下赋予的估值会更高，表现为市场对该领域的热情与期待。

同时，市场对不同行业研发的认可度并不一致，以TMT 为代表的新兴领域认可度高。背后的原因在于，相较于传统行业，新兴行业自身需要通过不断科研创新来实现未来业绩的高增长，只有通过高强度的研发投入才能够确保持续的竞争优势并修建真正的护城河。

(来源：安信证券研究所)

具体地，成长领域传媒研发支出最受市场认可，其研发活动门槛较低、周期短、成功率更高、见效快；医药生物的溢价程度较小，这主要是因为医药行业研发活动周期长、成本高、风险大。

更进一步，规模越大的TMT 研发公司越被市场认可。这意味着，市场更加注重龙头企业的研发情况。一方面，研发活动具有较高的壁垒，需要持续不断地投入资源并且试错成本较高；另一方面，大公司融资能力更强，拥有更丰富的资源、强劲的现金流和资源整合能力，可以保证研发投入的持续性，获得研发成功的概率也更高。

(来源：安信证券研究所)

A股高研发上市公司梳理

对此，安信证券根据近年来研发投入情况，挑选出了A股市场上市值50亿元以上，且2010-2016研发费用占营业收入比重均值靠前的成长类公司：

(来源：安信证券研究所)

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