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投资基金经理熊市(熬过三年熊市的基金经理)

2019年,80后的杨锐文35岁,管理基金正好满5年,在景顺长城基金管理有限公司(下称“景顺长城”)这样大牌云集的基金公司里,他是最年轻的股票基金经理,也是最典型成长风格的基金经理。

投资基金经理熊市

多年前的一次闲聊中,笔者曾听某明星基金经理赞过杨锐文其人——行业最具影响力的研究员之一;这次见到了本人,直观印象——颜值尚佳,外表略显老成,头发些许灰白。

“做投资是很辛苦的,这三年我一直在盐碱地里种庄稼。”杨锐文这句开场白是面带微笑挤出来的,但言语中夹杂着一丝无奈,让人听着有点苦。

众所周知,盐碱地是不适宜种庄稼的。古语有云,“盐碱地种庄稼,十年九不收”。

杨锐文反其道而行时,正值2016至2018年A股步入成长股熊市期。基金季报显示,他的十大重仓股几乎清一色为成长股。

杨锐文压力大,为了“活下来”,他只能硬着头皮,深入调研、研究,竭尽所能地去挖掘逆周期的题材。

所幸,三年间,基金业绩相对不错;三年后,盐碱地变为成长股的沃土。据Wind统计,截至9月30日,过去三年杨锐文管理的景顺长城环保优势基金取得了49.58%的收益,在 192只主动管理型基金中排名18位。

“盐碱地”之缘

2016至2018年,杨锐文在盐碱地“种庄稼”的这三年,是成长股的劫难期。Wind数据显示,创业板指数在这三个年份,分别下跌了27.71%、10.67%、28.65%。

杨锐文偏爱成长风,承受的痛苦可想而知。杨锐文称,这三年A股风格偏向大盘蓝筹,只要买入的是核心资产,即使选的个股质地一般,即便有亏损,正常表现差不到哪里。但是,风格没踏准,踩错一脚极有可能粉身碎骨。

杨锐文的运气挺背。2016年的熔断行情,2017年龙马股结构性牛市背后是小盘股重挫,2018年的跌跌不休——这,都让他赶上了。

短暂的交谈之于杨锐文是情景重现。“那段时间,领导给予了我充分的信任,让我放轻松,(说)公司考核的是长期业绩。但是熊了三年,我能不在意业绩吗!”杨锐文说着过去那些事,有点激动。

风雨过后,彩虹出现。成长股终于迎来了反弹行情。截至9月19日,创业板指数今年以来涨幅达到了36.39%,指数点位从1200多点上涨到了1700点以上。

投资基金经理熊市

成长股行情的到来,带给杨锐文的是喜悦,也是释然,更让他坚定了秉承价值投资,挖掘牛股的信念。从景顺长城优选混合等基金中报的持仓来看,前十大重仓股还是清一色成长股,个别重仓股涨幅惊人。

“庄稼汉”的成长

杨锐文能在熊市中坚守成长股而表现出色,跟他过往经历不无关系。

2014年10月,杨锐文在景顺长城迎来了基金经理职业生涯的首秀,管理景顺长城优选股票基金。在此之前,他经历了长达6年的行业研究。2008年,他研究的是大宗商品,每天盯着铜、原油、黄金等国际大众商品价格走势,并试图发现行情波动的成因以及潜在的趋势性变化。一年后,他的研究重心逐渐转向国内市场,重点研究电力设备、新能源和消费等行业的基本面的变化。

2010年,杨锐文加入景顺长城。由于能力突出,他被安排跟踪电力设备、新能源、公用事业、环保多个板块;2011年研究领域又增加了家电板块。

2013年,对于精力充沛的杨锐文来说是意义非凡的一年。他将研究重心转到了当时的市场风口——传媒股;同时开始辅助明星基金经理王鹏辉研究科技成长板块。彼时的王鹏辉大胆布局TMT领域斩获卓越业绩,杨锐文作为传媒研究员贡献了一份力量。

加入景顺长城4年后,杨锐文开始担任基金经理。由于涉猎广泛,他对于A股市场各个行业的认知几乎没有明显的短板。独立管理产品后,杨锐文意想不到地经历了A股市场史上罕见的剧烈波动期。刚开始,他就见证了牛市中成长股的强势反弹以及随后的市场泡沫阶段的加速上升期;接着,又从天堂到地狱般目睹了股灾中成长股的“寸草不生”。

投资基金经理熊市

牛市过后的2016至2018年,是三年典型的成长股熊市。复盘来看,当时是成长股容易被错杀的阶段。期间,他日复一日地耕耘着面前的盐碱地。

作为一个初出茅庐的基金经理,杨锐文当时的选择,很难被大众所理解和认同。他回忆道:“自己是孤独的。看好的公司,一段时间涨不上去,一度跌幅大于市场波动。”

所幸,他又是幸运的。景顺长城的投研文化是包容和宽松的,注重长期限的考核机制给予他在熊市中能够保持冷静和从容的缓冲期。期间,他沉下心来、花费更多的时间,研究企业的基本面、商业模式、产业链等,形成了基于基本面的成长股投资框架。

简言之,杨锐文的投资理念是把握符合产业趋势的行业,挑选高成长个股。虽然过去三年眼前是一块盐碱地,但杨锐文还是种出了庄稼。半年报显示,截至2019年6月末,他管理的基金资产合计为64.61亿元,长期投资收益居于行业前列。其中,管理时间最长的景顺长城优选基金自2014年10月25日以来累计取得了114.04%的回报,同期业绩比较基准涨幅34.12%(截至2019年9月25日,下同),任期内年化回报达到16.59%,在同类443只基金中排名76位。

他管理时间第二长的另一只基金景顺长城资源垄断基金自2015年10月29日任职以来累计取得了47.07%的回报,同期业绩比较基准涨幅12.3%,在484只基金中排名54位。

管理期限第三长的基金——景顺长城环保优势自2016年3月15日担任基金经理以来,累计取得了79.20%的收益,同期业绩比较基准涨幅3.08%,任期内年化回报率17.75%,在166只基金排名20位。

多年投资心得

研究领域涉猎广泛的研究员出身,成就了杨锐文对A股市场各行业几乎没有明显短板的研究能力。

在他看来,亲身调研的经历是宝贵的。很多上市公司的真实经营情况,可能在财务“三张表”是看不到的,只有亲身调研,才有可能掌握真实的情况,避免踩中业绩“地雷”。

杨锐文研究公司注重细节,特别是和人有关的环节。比如,他调研公司时喜欢和中层管理人沟通。一个公司的中层管理层,决定了公司的执行力。相反,公司的老板,大概率会对公司前景过于乐观,如同每个人都会高看自己的孩子那样。

杨锐文认为自己在成长股的研究过程中,实现了“复利效应”。他过去研究一个公司要花很长时间,投入很多精力;但这几年随着自己的研究能力的提高以及对上下游的整体了解,他研究公司的效率在大幅提升。由于对于产业链都有较为深入的研究,他会通过上下游验证,去挖掘好的公司。他说:“当你对整个产业链都有了解的时候,一有风吹草动,你就会知道,上下游哪些公司会受益,哪些会有负面影响。”

曾经摆在杨锐文面前有只行业“大白马”,也是机构重仓股,但他没有“珍惜”。杨锐文说,在参加该公司路演环节时,他对这家公司是感兴趣的,觉得它既然能进入国际知名企业的供应链,正常是具备一定的实力的。

为了印证这家公司是否真如公司高管在路演环节说得那么好,杨锐文一出会场大门,就联系了多家下游的龙头公司,进行了电话和当面交流。“这是过去当研究员攒下的本钱,自己多少在行业内有点知名度。企业也愿意跟你聊。”相比开场白说得那么苦,此刻他是自信的。

杨文锐经过调研后发现,下游公司对这家公司的评价明显偏负面,无论品质和价格均没有行业领先优势。于是,当外界还沉浸于这家伪白马的增长故事的时候,杨锐文则将时间、精神和基金资产腾挪去挖掘真正有成长潜力的公司。

A股市场的价值投资理念逐渐深入人心。很多人会遵循巴菲特的理念重视ROE指标,在他们看来高ROE代表着一家企业的赚钱能力。杨锐文对自己的要求是,必须清楚地认识到一家公司高ROE的原因是什么;只有找到了本源,才能对公司产生信任,能够做到在波动中耐得住寂寞。

“没有深度研究过企业真正的能力,企业家团队的实力。公司股价一跌,大家就恐慌,一涨就亢奋。”杨锐文称,“我们进行过深入研究后,才能够做到在行情波动中克服内心的恐惧。”

成长股迎来曙光

在杨锐文看来,成长股投资大概率将进入比较好的时间节点。日前,多年未发行新基金的杨锐文,主动请缨发行一只成长风格新基金——景顺长城创新成长混合基金。他希望给投资者带来好的体验,避免在成长股进入大风口的时候高位发产品。

杨锐文认为,以科技为代表的成长股的曙光已经出现。为了解释他的逻辑,他在交谈中先是复盘过去的行业兴衰,随后断定5G将可能带来新一轮的科技周期。

2010到2015年,A股市场上出现了一个相对完整的科技周期。杨锐文认为,那一轮科技周期的初期是硬件创新以及渗透率大幅提升的过程。2010年,iPhone手机成功实现了智能终端的颠覆性创新的尝试。在2012到2013年,智能手机的快速普及,渗透率大幅提高。股市对此反应强烈,先是消费电子业绩大爆发,随后是软件应用行情;到了2015年,科技股行情扩展到了互联网+,各行各业都要融入移动互联网。

2015年的科技周期结束后,地产周期接棒而来。市场出现了一轮强烈的风格切换。这段时间也是杨锐文盐碱地度过的艰难岁月。

对于未来,杨锐文认为,5G将触发新一轮换机周期。他称:“就好像今天我们在4G网络下,有多少人会用2G、3G网络来打开网页,到了5G时代也会如此。一旦大家发现,4G网络体验不好,大量用户会向5G进行切换。基于5G的传输速度,物联网、云计算、虚拟现实等都会实现广阔的应用,带来大量的投资机会。

在杨锐文看来,中国的科技企业开始将供应链向国内转移。比如华为,不再以价格作为供应商的KPI考核,而是对国内供应商进行全方位扶持;不仅仅是价格,还有技术、甚至还给一些公司提供无息贷款。也正是基于此,中国一大批半导体和电子企业中报超预期。

“科创板推出具有重大意义。”杨锐文称,过去几年中国的新经济产业发展得并不好,一二级市场出现价格倒挂,导致一级市场的创投企业融不到钱。科创板在此背景下诞生,会对新兴产业树立一个估值标杆,解决一二级估值倒挂的问题,推动社会资源向新兴产业进行配置,推动创新。

言毕,但愿一切皆如杨锐文所言,科技引领股市向好。也预祝,杨锐文的新基金大卖!

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