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《财经》记者 秦嘉敏/文 王东/编辑

狗年第一次新闻发布会，证监会正式发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》（以下简称《指引》）。此前，保监会主导的税延型养老保险也已做好准备工作。养老金第三支柱的产品体系不断丰富，作为顶层设计的个人养老金账户制度则迟迟未能推出。严峻的养老形势之下，市场期盼中国版“IRA”（Individual Retirement Accounts）早日开始运行。

相比于公开征求意见稿，《指引》对于各方反馈意见49件予以吸收采纳，主要包括修改完善对养老目标基金的基金管理人的要求，优化基金经理任职条件，强化养老目标基金选择子基金的要求，取消养老目标基金具体费率限定等。

养老目标基金在发展初期主要采用基金中基金（FOF）形式运作，通过在大类资产和基金经理两个层面分散风险，鼓励基金管理人设置优惠的费率，支持投资者进行长期养老投资。此外，养老目标基金采用成熟的资产配置策略，设置封闭期或投资者最短持有期限，避免短期频繁申购赎回对基金投资策略及业绩产生影响。

养老目标基金的投资策略是按照投资者距离退休的时间来调整权益类资产和非权益类资产在投资组合中的比例。离退休时间越长，相应的基金组合持仓中权益类资产比例越高，随着临近退休时间，逐步降低权益类资产的配置。该类基金通过动态调整组合持仓实现长期投资的绝对收益目标。

一位基金业人士评论称，养老目标基金追求的是绝对收益，这与目前公募基金主流的追求相对收益有很大区别。“这对于有助于推动基金公司形成绝对收益的投资理念，但同时对基金公司投资能力也是一种考验。”

中国正在“跑步”进入老龄化社会。根据全国老龄办的数据，截至2017年我国60岁及以上老年人口达到2.41亿人，占总人口的17.3%。其中去年新增老年人口首次超过1000万。从1999年进入人口老龄化社会到2017年的18年间，我国老年人口净增1.1亿。预计到2050年前后，我国老年人口数将达到峰值4.87亿人，占总人口的34.9%。更直观的描述则是，届时全世界每4个老人中就有1个在中国。

养老金制度是维系现代社会运转的基本制度。目前，中国初步形成了基本养老保险、补充养老保险（企业年金和职业年金）以及个人养老资金安排（银行储蓄、商业养老保险等）的“三支柱”养老金制度体系。同时，全国社会保障基金作为第一支柱的补充。

我国养老金制度主要依靠第一支柱，第一支柱面临老龄化不断提高，未来支付缺口不断扩大的冲击，可形成权益类长期投资的资金比例并不高；第二支柱发展缓慢，增长空间有限；第三支柱直接对接家庭养老储蓄需求，具有巨大发展空间。

作为第三支柱的个人养老金制度一般由政府提供税收激励政策、个人自愿参与。此前，基金业协会会长洪磊多次呼吁，鼓励个人开立延税型个人养老金账户并自主投资于公募基金、保险等各类金融产品，通过市场化方式促进养老体系的发展。

他认为，凭借多年的代销经验，银行、保险等机构更为贴近、了解投资者。结合投资者需求，通过大类资产配置对公募基金产品进行二次选择，为投资者提供跨生命周期、经济周期的资产配置解决方案，是这类机构投资者的重点发展方向。

由财政部牵头、多部委参与的养老金个人账户体系仍处于酝酿阶段。清华大学公共管理学院教授杨燕绥认为，延税型个人养老金账户应该成为第三支柱养老金的顶层设计，在此之下个人自主配置商业养老保险、养老储蓄、养老基金等养老资产。

基金业协会副会长钟蓉萨此前表示，个人养老金制度的推出涉及到财税、人社、金融监管、相关行业协会等诸多机构，整个账户流程包括开户、缴费、投资、领取和纳税环节需要各类金融机构参与。“制度不是一蹴而就的，需要不断完善。”

从国际经验来看，公募基金因为其产品线丰富，长期投资回报稳健良好，运作机制透明规范等优势，成为养老金第三支柱资金最主要的投资方向。为引导投资者选择适合的长期养老投资产品，美国、英国、德国和我国香港地区均出台了相关规定。

美国养老资金可以投资于股票、基金、年金保险、债券、专项定期存款等金融产品，雇员可以自主选择养老金的投资方式。德国第三支柱养老金为“李斯特养老金计划”。相关养老产品包括：个人年金保险、银行储蓄计划、共同基金和住房李斯特计划。

全球养老金体系经历从国家承担到国家、雇主、个人责任共担的过程，养老金的管理也体现出从单一计划到多个产品、从集中决策到个人具有自主选择权、自主决策的变化。去年，基金业协会副秘书长郑富仕曾表示，公募基金“可以而且必须为养老金管理发挥重要作用”。因为个人相比国家、雇主，专业能力、博弈能力都弱小的多，注重受托人义务，才能切实保护养老金参与人的权益。